海外宏观及大类资产周度报告

国泰君安期货研究所刘雨萱Z0020476戴璐（联系人）F03107988俞臻洋（联系人）F03131108孙嘉良 （联系人）F03129093日期：2024年11月03日 CONTENTS 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 大类资产周度表现及市场高频数据 宏观数据全息图及基本面高频数据 •实时经济动能 – 实时GDP模型、WEI和板块惊喜指数•金融条件 – 央行资产负债表及金融条件指数•财政支出 – 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重•就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪•通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期•消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪•消费需求 – 收入端：个人收入、工资收入和储蓄•消费需求 – 负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率•周期定位 – 工业、制造业及库存周期性指标•周期定位 – 美国零售商分品种库存•信贷周期 – 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪•交通物流 – 航空、供应链指数、卡车和航运•大宗商品 – 宏观商品高频•房地产市场 – 美国房地产权益市场和信用利差•房地产市场 – 美国商业地产•Eurozone – 欧元区经济数据•Beige Book Takeaways•大选追踪 – 川普 vs 哈里斯 •固定收益 – 海外固收周度表现•固定收益 – 美债收益率曲线和信用利差•固定收益 – 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差•固定收益 – 美国国债发行量及一二级市场供需•汇率市场 – 主要汇率周度表现•汇率市场 – 主要国家国债收益率与美债利差走势•汇率市场 – 中国货币政策框架演进•汇率市场 – 人民币汇率月频指标•汇率市场 – 人民币汇率高频指标•大宗商品 – 主要大宗商品周度表现•大宗商品 – 主要大宗商品比价及产业链相对强弱•海外权益 – 全球主要指数及美股各行业周度表现•海外权益 – 周度美股风格表现、估值及盈利追踪•海外权益 – 盈利周期定位 – EPS季度同比趋势•海外权益 – 波动率与风险情绪指标•海外权益 – 美股量化因子表现追踪•资金流量 – 主要大类资产ETF资金流量追踪•BOJ后YCC时代 – 日元Carry交易体系市场高频数据 •Thoughts of the Week•Macro at a Glance•周度FICC资产观点 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 Thoughts of the Week 大选+经济数据+美股财报：上周海外宏观多重逻辑嵌套，驱动大类资产短期表现略显“混乱” 在本周之前近半个月时间维度上，由于特朗普大选胜率提升，而哈里斯公开表现乏善可陈，基于两者民调表现，市场短期选择追逐“Trump Trade”。从基本面主逻辑上看，特朗普的核心政策——提高关税、收紧移民、减税和放松监管——是通胀性的、是偏利率抬升的、是Pro增长的。故而在标的上，我们看到了美债收益率持续抬升、美元指数偏强、贵金属偏强、CNH偏弱等表现，此外在情绪表达上看到了Trump Media & Technology Group、虚拟货币大幅上涨等。在此过程中，大选逻辑可以与偏强的美国基本面数据共振。 而在上周，市场最终需要面临的是“Trump Trade”暂非是既定事实，随着大选日临近，抛开各种噪音不论，客观事实是两者在全国民调和摇摆州中进入胶着状态。在此情绪影响下，不排除短期追逐“Trump Trade”的部分交易行为短期离场。也正是因为“大选交易”的短期行为或进或出，使得重要FICC资产短期逻辑显得较为纷乱，难以互相验证，解读市场也变得更为模糊，等待或是更好的策略。 在大选之外，上周美国就业数据也呈现了非经济周期因素带来的大幅波动，同时美股市场关键公司财报披露，再度考验AI持续性。 Thoughts of the Week 坊间传闻、谣言、不实信息属于情绪，“相对客观事实”属于策略 2020时代后的大选面临的问题并非仅仅社交媒体的渗透，从某种程度上看，反而是大选依附于社交媒体而存在。故而，大量的坊间传闻、谣言和不实信息迅速传播，个体解读大选的门槛也变得很低，情绪的波动也随之加剧。但是对于策略构建而言，则要遵循“相对客观事实”：总统大选选情仍旧胶着，但哈里斯获得“Popular vote”概率更大，参议院共和党获胜概率更大，众议院仍不确定。 对于构建策略而言，我们将总统大选视作“方向”，它决定了我们在策略主逻辑上的选择，是否要选择“再通涨交易下的长债利率继续上涨”、“加关税带来的非美资产负面冲击”、“企业所得税减税带来的美股正反馈”、“放松监管带来的虚拟货币上涨”等等。 我们将参议两院选举视作“效率”，意味着在总统大选结果代表的“方向”定调之后，政策从行政部“门到立法部门通行的效率和最终规模如何，它决定的是“方向”交易的持续性和弹性。”方向+效率“的共振如”红色横扫“意味着Trump交易的持续性。”方向+效率“的分化如”哈里斯坡脚政府“意味着政策剧变的风险大幅降低、且政策效率低下，意味着交易波动率、再通涨逻辑会面临大幅逆转。 摇摆州选情 红州概率较大：亚利桑那、乔治亚、北卡罗莱纳蓝州概率较大：密歇根、威斯康辛胶着：宾夕法尼亚 标普指数、美元指数和美债收益率大选年、大选前后表现统计 需要注意的是，除去政策差异之外，由于目前情绪上渲染本次大选的“公正性”，下周也需要注意在大选结果落地后，两位候选人是否会接受选举结果，是否会再度存在如2021年煽动民众质疑选举合法性的可能性。 好消息是，即便在2021年1月份“冲击国会山”时间影响下，美国市场整体情绪可控，美股表现稳定。 Macro at a Glance 经济基本面如何？非经济因素波动加剧短期数据解读的难度，美股再度权衡AI Capex和盈利 除去大选之外，上周基本面信息量亦较大，包括宏观基本面数据和美股关键公司财报披露。 宏观上，就业数据大幅波动、分化，正如我们前期观察到的非经济因素影响下（大选时段政府部分扩大招工、飓风影响等）使得月度就业数据波动较大。其中非农月度增幅仅仅1.2万，家庭调查月度新增收缩36万+。是否可以全部归因为飓风影响？不能，三个因素需要警惕：1）9月份非农中大比重来自于政府部门新增而非经济周期扩张，符合大选年规律，但该因素贡献往往回落；飓风所影响的区域并未独自出现初请失业金人数大幅上升，周度初请失业金人数的波动并不仅限于受Helene和Milton影响区域；3）就业需求类指标尚未出现明显改善。除美国之外，欧元区和中国经济数据读数好于预期，对美元有所抑制，兑现前期美元涨幅将放缓观点。 美股方面市场仍在衡量AI持投资续性和盈利前景，但情绪较Q2稳定得多，Mate和Microsoft财报中对Capex的前瞻指引是代表AI领域投资持续性的关键信号。本次财报季两大巨头在Capex上阐述被市场接受，AI前端Capex叙事未受影响，AI基建端英伟达波动率稳定。 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固定收益周度表现一览 主要发达国债收益率周度变化 固定收益 - 美债收益率曲线和信用利差追踪 固定收益 - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差 固定收益 - 美国国债发行量及一二级市场供需指标 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现一览 汇率市场 - 主要国家国债收益率与美债利差走势 汇率市场 – 中国货币政策框架演进 汇率市场 - 人民币汇率月频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览 大宗商品 - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱 大宗商品 - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览 海外权益 - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪 海外权益 - 盈利周期定位 - 主要指数 EPS 季度同比趋势 海外权益 - 波动率与风险情绪指标 海外权益 – Tracking Factors 资金流量 - 主要大类资产ETF资金流量追踪 BOJ 后 YCC 时代 - 日元 Carry 交易体系市场高频数据追踪 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、WEI和板块经济惊喜指数 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数 财政支出 - 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重 就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪 通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期 消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪 消费需求 - 收入端 - 个人收入、工资收入、储蓄和其他收入 消费需求 - 负债端 - 家庭资产负债表、负债率、逾期率 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪 周期定位 - 美国零售商分品种库存跟踪 信贷周期 - 美国信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪 交通物流 - 航空、供应链指数、卡车和航运 大宗商品 - 宏观商品高频数据 房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差 房地产市场 - 美国商业地产 Eurozone – 宏观概览 Eurozone – 周期定位 Eurozone – 相对强弱 Beige Book Takeaways 美联储褐皮书（10月24日公布）中联储12个辖区经济动能描述可视化 美联储褐皮书释放了较为“鸽派”的信号，报告显示： 最近几周12个地区中有9个地区经济活动持平或下降，3个地区的经济活动较上期小幅上升，9月份美国各区经济活动整体与上月情况保持基本一致。 在就业市场方面，6个地区报告就业水平小幅上行，企业对工人的需求有所缓解，人员流动率低，裁员依旧有限。工资增长除堪萨斯持续走弱外，其他地区薪资持平或上行，但总体薪资增速较8月放缓。 消费情况方面，6个地区的消费者支出较上期持平或走弱的态势有所回升。有些区域提到消费结构发生了改变，大多转向了更加便宜的替代品。 通胀和物价继续缓和，除里士满、亚特兰大及旧金山3个地区商品售价持平或小幅走弱，其他9个城市商品售价均呈现小幅上行。⾷品价格涨幅偏大，多数地区房价小幅增长，租金持平或略下降。 总体而言，本期褐皮书体现美国经济仍然放缓，与近期美国官方所发布的包括就业、消费价格和零售在内的强劲数据显示出一定矛盾感。美联储官员或将此次报告作为未来降息的理由。 大选追踪 - 川普 VS 哈里斯 RealClearPolitics川普与哈里斯平均支持率走势 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资