晨会纪要

重点推荐 ➢1.供需分化、内外分化的格局延续——国内观察：2026年5月经济数据➢2.中东冲突凸显我国煤化工优势及煤炭保障能源边际安全能力——大周期研究系列煤炭篇➢3.新鲜零食加速扩张，原奶供需改善——食品饮料行业周报（2026/6/8-2026/6/14） 财经要闻 ➢1.财政部将在卢森堡发行欧元主权债券 ➢2.郑栅洁主任主持召开民营企业座谈会围绕系统推进“六张网”建设听取意见建议➢3.日本央行加息至31年来高点计划从明年4月起暂停缩减购债规模 正文目录 1.重点推荐.....................................................................................3 1.1.供需分化、内外分化的格局延续——国内观察：2026年5月经济数据......31.2.中东冲突凸显我国煤化工优势及煤炭保障能源边际安全能力——大周期研究系列煤炭篇.........................................................................................................41.3.新 鲜 零 食 加 速 扩 张 ， 原 奶 供 需 改 善——食 品 饮 料 行 业 周 报 （2026/6/8-2026/6/14）........................................................................................................5 2.财经新闻.....................................................................................7 3. A股市场评述...............................................................................8 1.重点推荐 1.1.供需分化、内外分化的格局延续——国内观察：2026年5月经济数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：李嘉豪，执业证书编号：S0630525100001，liusj@longone.com.cn 投资要点 事件：6月16日，国家统计局公布5月经济数据。5月社零总额当月同比-0.6%，前值0.2%；固投累计同比-4.1%，前值-1.6%；规上工业增加值同比4.5%，前值4.1%。 核心观点：5月经济数据中生产反弹，但结构化仍然明显；消费中服务和商品零售存在分化，商品中的拖累主要来自于以旧换新品类的高基数影响，剔除后5月社零增速1.7%；投资增速继续下滑，基建或需等到下半年资金到位提速后逐步回升，制造业投资分化明显，出口与AI推动相关资本开支增加，但其余行业增速多数负增长，地产销售及投资仍明显偏弱。总体来看，当前仍是供强于需、外强于内的分化格局。不过下半年基数影响总体会减弱，且中东局势随着美伊协议的签订有望趋势性缓和，投资方面资金到位可能提速，实际GDP增速压力可能相对减轻。但AI等高科技行业发展具备趋势性，且国内新旧动能转换也会持续，行业分化的格局可能仍然明显。 工业生产增速回升，出口以及高技术高增。5月工业增加值当月同比4.5%，较上月小幅回升0.4pct。1.工业生产小幅弱于季节性，5月工业增加值季调环比增长0.40%，低于近5年同期均值0.50%。2.出口交货值维持高增，出口交货值当月同比10.1%，连续两个月维持两位数以上增长，除了外需本身的带动外，去年“对等关税”扰动下的低基数以及价格因素（出口交货值为名义增速）也有影响。3.高技术制造业生产继续走强，5月当月同比进一步升至15.1%，较整体工业增加值增速高出10.6个百分点。4.出口以及高技术两条线索下，主要工业品中集成电路（22.9%）、新能源汽车（17.8%），以及主要行业中运输设备（7.4%）、专用设备（9.1%）的生产表现较好。 商品零售拖累社零，以旧换新品类高基数压力凸显。1.社零基数虽高，但环比也相对偏弱，去年同期社零同比、环比均为年内最高增速，基数压力不小，但5月社零季调环比本身也只有-0.38%，连续三个月负增长，也低于近5年同期均值的0.38%。2.餐饮商品双降，5月商品零售当月同比降至-0.7%，餐饮收入当月同比降至0.6%。3.以旧换新品类基数压力较大，办公用品、家具、建筑装潢、家电、汽车增速均为负，通讯器材也较前值有所回落。若剔除以旧换新相关品类来看，5月社零增速为1.7%。另一方面，限额以上社零，尤其是限额以上商品零售增速的走弱，也与以旧换新品类有关。4.服务零售支撑，整体消费可能相对平稳，此次统计局新发布了合并商品和服务消费的零售增速，更能反映整体的消费情况，1-5月社会消费商品和服务零售总额累计同比2.8%，其中服务零售额累计同比5.4%，商品零售额累计同比1.2%。 投资增速降幅扩大。5月固定资产投资累计同比-4.1%，前值-1.6%，隐含当月同比为-12.5%，连续两个月负增长。从边际上来看，制造业降幅小幅收窄，基建及房地产投资降幅扩大。 Q2资金压力仍存，基建投资下半年或有回升。从边际上看，5月基建三大分项隐含的当月同比增速均转负；公用事业基数压力仍然不小，累计同比也自2020年2月以来首次转负；水利环境和公共设施管理是主要拖累，前5月累计同比-3.9%；交运仓储和邮政是主要支撑，前5月累计同比7.1%。Q2基建增速较Q1明显下滑，与资金支持力度边际减弱有 关。截至5月，年内用于基建相关建设的专项债发行规模要小于去年同期，同时特别国债于4月下旬启动发行，资金下达落实到项目存在时滞。下半年随着新型政策性金融工具逐步下达，以及前期其他资金的逐步到位，基建增速或有一定程度回升。 制造业中仅电子设备投资累计同比上行。5月经测算的制造业投资当月同比降幅较前值小幅收窄。5月，设备工器具购置累计同比增速9.3%，基数抬升压力下年内中枢也在逐步回落，但仍高于整体增速9.7个百分点。从累计同比来看，5月主要行业中仅电子设备制造投资增速上行（6.7%，+1.3pct），主要受益于AI投资，运输设备（23.6%）、纺织（10.8%）增速较高，通用设备、电气机械、农副食品保持正增长，其余多数行业投资增速均为负。 地产整体仍然偏弱。5月新建商品房销售、房地产开发投资当月同比分别继续回落至-13.22%、-24.42%。5月同花顺30城大中城市商品房成交面积同比也回落至-6.95%，主要拖累来自二三线城市。当前地产销售在部分核心城市有转好迹象，但从整体来看，仍需政策加力。 风险提示：政策落地不及预期；美联储货币政策超预期；地缘政治局势风险。 1.2.中东冲突凸显我国煤化工优势及煤炭保障能源边际安全能力——大周期研究系列煤炭篇 证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001，zjk@longone.com.cn 投资要点： 能源咽喉受阻，我国油气进口面临安全压力。美伊冲突爆发后，霍尔木兹海峡长期阻塞/低通量运行，中东原油、LPG、LNG出口均受到显著扰动。我国原油、天然气对外依存度仍处高位，其中原油进口占整体供给约七成，天然气进口占整体供给约四成；中东仍是我国原油和LNG核心供应区域之一，地缘冲突将通过油气价格、运输通道和化工原料成本三条路径冲击我国能源与石化产业链安全。 油气价格上行推动煤化工成本优势重新凸显。霍尔木兹海峡扰动推升国际油价、LNG及LPG价格，石脑油裂解、乙烷裂解和PDH等油气路线成本上移，东亚乙烯、丙烯价格随之走高。相比之下，我国煤炭价格在保供稳价政策下波动相对可控，煤制烯烃原料成本斜率较低，在高油价环境下煤制乙烯、煤制丙烯成本优势明显修复，煤化工路线盈利能力和战略价值有望提升。 我国煤制乙烯（丙烯）逐步向大规模降碳化发展。由于煤制烯烃成本构成中固定成本占比最大，且受原材料价格影响较小，相对小规模项目而言，大规模煤制烯烃项目单吨投资额具备优势，烯烃固定成本降低。新增煤化工项目强调一体化发展。一方面绿氢耦合从概念进入主流程设计；另一方面，宝丰宁东四期、中煤榆林化工二期等项目体现了煤制烯烃不再只流向HDPE、PP，而是向EVA、LDPE、PO、PPG、PPC、专用PP、专用PE延伸，有望改善煤制烯烃的利润稳定性。 煤炭仍是我国能源安全的压舱石，增储上产与结构优化并行。我国是全球最大煤炭进口国，但国内煤炭资源禀赋较强，储量和产量主要集中于晋陕蒙新等核心产区，其他地区在焦煤、无烟煤等稀缺煤种上形成结构性补充。近年来我国持续推进煤炭增储上产，原煤产量已完成台阶式上移，政策重心逐步从应急扩产转向高位稳产、先进产能释放、产能储备和稀缺煤种保护性开发，煤炭在极端地缘冲击下的能源安全底盘作用进一步强化。 投资建议：我们认为中东事件或仍有反复，且中东油田的设施复产仍需要一定时间，支撑国际油价，东亚乙烯价格水涨船高。国内外供应收缩等因素影响下煤价仍有支撑，但是相 较于石油路线，煤化工的安全保障性和成本优势都会得到强化。建议关注：宝丰能源、中国神华、华鲁恒升、中煤能源、兖矿能源等。 风险提示：地缘政治风险、需求预期风险、管理政策风险等。 1.3.新鲜零食加速扩张，原奶供需改善——食品饮料行业周报（2026/6/8-2026/6/14） 证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001；证券分析师：吴康辉，执业证书编号：S0630525060001，yxc@longone.com.cn 投资要点： 周观点：新鲜零食快速发展，部分品牌开店加速。新鲜零食热度提升，以保质期短、现场制作、添加剂少？为标签，以差异化模式成为零食市场快速发展的新赛道，有望带来增量空间。6月初，大润发与三只松鼠共推“新鲜零食店中店”，加码差异化消费场景，后续计划将合作门店拓展至40-50家。6月13日，永辉超市重庆生活广场店调改开业，推出全国首家“全健康场景”门店，店内设立“新鲜零食馆”。新鲜零食品牌处于连锁化扩张阶段，行业空间广阔。 啤酒关注高温天气以及体育赛事的催化。今年厄尔尼诺发生概率较高，叠加低基数及美加墨世界杯的催化，啤酒旺季消费需求有望拉动提升，建议关注啤酒板块修复弹性。此外，下半年啤酒行业原材料大麦、铝锭等存在价格上行压力，整体成本压力加大，随着价格向下游传导，有望推动产品结构升级，量价修复可期。 散奶价格上涨，原奶供需逐步平衡。截至6月5日生鲜乳均价3.03元/公斤，同比-0.7%，环比持平。截至6月12日，淘汰母牛价格22.75元/公斤，同比+17.9%，环比-0.4%，牛肉价格66.73元/公斤，同比+6%，环比+0.54%，肉牛周期向上趋势明确。根据荷斯坦数据，南非1型口蹄疫疫情引发行业阶段性减产、奶牛淘汰量增加、跨区域奶源流通受阻等，6月第一周全国散奶价格呈现产区领涨、销区稳涨的格局。随着消费者健康意识的不断增强，低温乳制品以及深加工产品释放增长空间。牧场产能持续收缩，2026年原奶供需有望逐步平衡，静待周期拐点。 二级市场表现：调味发酵品表现较好。上周食品饮料板块上涨0.21%，跑赢沪深300指数1.03个百分点，食品饮料板块在31个申万一级板块中排名第6位。子板块方面，多数表现一般，其中调味发酵品表现较好，上涨4.10%。个股方面，上周涨幅前五为莲花控股、金字火腿、千味央厨、百润股份、妙可蓝多，分别为14.22%、12.72%、11.65%、10.77%、8.03%。 行业动态：王老吉联合青岛啤酒上新，蒙牛推出全新品牌“M-PLUS每日蛋白”。（1）王老吉与青岛啤酒联合推出“青岛啤酒风味气泡植物饮料”新品。该产品采用天然植物，包括仙草、鸡蛋花、布渣叶、菊花、金银花、夏枯草、甘草与0酒精配方。目前已上线淘