宏观：内需探底，静待政策发力
5月宏观经济数据显示国内内需承压的趋势仍在延续，新动能与外需构成了经济的底线支撑。预计二季度是本轮下行压力的集中释放窗口，随着短期扰动消退与广义财政逐步发力，下半年经济运行斜率有望边际企稳，但新旧动能切换的阵痛仍将持续。内需走弱是中期深层矛盾与短期扰动因素共振的结果，消费分层特征显著，大宗耐用品受政策退坡拖累明显，日常消费维持底线韧性。投资端的核心压力来自基建阶段性空窗与地产持续探底的共振，制造业投资虽有结构性亮点，但体量尚不足以对冲传统部门的下行缺口。生产端的韧性托住了经济基本盘，却也进一步放大了供需背离的矛盾。外需红利与AI产业浪潮形成合力，推动高技术制造业保持高景气，叠加公用事业的季节性提速，共同支撑工业生产平稳运行。但这种增长高度依赖外需与特定赛道，新旧行业、产业链上下游的分化愈发极致。新动能在经济总量中的占比仍然偏低，对传统行业的外溢带动效应不足，尚不足以独立承接增长动能。供需失衡终将反向制约生产扩张节奏。外部环境层面，日本央行加息至31年新高，全球货币政策正常化进程再进一步，日元套息交易逆转带来的流动性边际收紧，将对新兴市场资本流动与汇率形成持续约束，也制约了国内总量型货币政策的宽松空间。好在中东局势边际降温带动能源价格回落，输入性通胀压力与产业链供给冲击有望下半年逐步缓和，为国内保供稳价、修复中下游盈利创造了窗口期。展望后市，二季度压力峰值过后，预计下半年随着超长期特别国债、政策性金融工具等广义财政资金落地形成实物工作量，基建投资有望率先企稳，对冲地产下行压力。
人民币汇率：内需持续走弱
受美伊地缘相关消息影响，盘中对美元形成一定压制，不过波动幅度相对有限。整体而言，美元指数当前或仍等待议息会议给出方向指引。人民币方面，国内最新出炉经济基本面数据表现偏弱。社零同比增速持续不及市场预期且转负，投资增速进一步下行，国内经济景气度呈持续走弱态势。短期来看，经济数据走弱暂未快速反映至人民币汇率定价，但倘若国内基本面景气度持续下行，中长期维度或将对人民币形成潜在贬值压力。
股指：内需疲软，预计阶段性修复为主
国内多项经济数据公布，社零、固投同比延续走弱，社零同比由正转负，工业增加值同比回升，目前国内基本面修复分化特征明显，呈现出“工业强，内需弱”的格局。短期股指依托外部环境改善支撑迎来修复窗口，预计中小盘相对强势。但内需疲软仍是制约行情高度的核心瓶颈，5月内需相关数据持续偏弱的情况下，流动性驱动的偏强行情预计持续性有限。后续重点关注美联储6月议息会议表态，警惕短期海外流动性预期再生变数。
国债：央行大额投放提振信心，期债韧性显现延续修复
央行开展了4495亿7天期逆回购操作，净投放2965亿。货币利率方面，DR001为1.4360%，DR007为1.4856%。机构行为方面，昨日基金、保险与证券买入；银行卖出。债市逆资金面压力上行。
重要资讯：1）5月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，服务业生产指数增长4.4%，增速均比4月加快，其中高技术制造业增加值增速达15.1%。5月社会消费品零售总额同比下降0.6%。1-5月份，全国固定资产投资同比下降4.1%，房地产开发投资下降16.2%。2）特朗普称霍尔木兹海峡周五全面重开、美国或近期恢复俄油制裁；伊朗称协议要求以色列从黎巴嫩撤军、美有义务解冻伊方资产。3）日本央行加息至1%，为1995年以来最高水平，2027年起暂停缩债。
重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议
股指：内需疲软，预计阶段性修复为主
上个交易日股指涨跌不一，大盘股指收跌，中小盘股指收涨，两市成交额小幅放量。期指方面，IH缩量下跌，其余品种均缩量上涨。中国5月规模以上工业增加值同比增长加速至4.5%；5月社零同比下降0.6%，汽车下滑16.1%成最大拖累；1至5月城镇固定资产投资下降4.1%，全国房地产开发投资降16.2%，新建商品房销售额降13.5%；5月70城房价：一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二三线城市环比下降，同比降幅总体收窄。特朗普称霍尔木兹海峡周五全面重开、美国或近期恢复俄油制裁；伊朗称协议要求以色列从黎巴嫩撤军、美有义务解冻伊方资产；美媒曝光完整版谅解备忘录草案，美方承诺签署后立即解除海上封锁、立即提供伊朗原油和石化产品出口豁免，未明确释放伊被冻结资金规模及其时间表，伊核问题留待最终协议解决。
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国债：央行大额投放提振信心，期债韧性显现延续修复
国债期货市场全线红开后小幅震荡。午后涨幅扩大最终全线收涨，30年期主力合约涨幅领先，10年期与5年期合约紧随其后，2年期合约涨幅相对温和。央行开展了4495亿7天期逆回购操作；昨日有1530亿7天期逆回购到期；净投放2965亿。T与TL成交量与持仓量都有所上升，整体市场情绪在经历前期调整后有所修复。5月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，服务业生产指数增长4.4%，增速均比4月加快，其中高技术制造业增加值增速达15.1%。5月社会消费品零售总额同比下降0.6%。1-5月份，全国固定资产投资同比下降4.1%，房地产开发投资下降16.2%；新建商品房销售额下降13.5%，其中住宅销售额下降14.1%。
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南华观点：陆家嘴论坛仍是短期最重要的催化剂窗口。已有多头可继续持有，新仓等待更明确信号。
