晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-06-17 宏观策略 2026年06月17日 晨会编辑芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn 核心观点：上周，美伊局势在反复中迎来即将达成和平协议的信号，油价大跌。期间，周中美伊局势的反复、对美国通胀数据和SpaceX上市前的谨慎情绪使得科技股数次遭遇抛售，全球股指走势分化。本周将迎来“超级央行周”，对于美联储FOMC会议，关注点有三：①利率方面，预期沃什不会承诺加息，但也不会过多点评当前市场“过度”定价的加息预期，货币政策信号料是“模糊偏鸽”；②缩表方面：关注沃什的缩表言论是否有增量信息；③市场沟通：关注6月会议是否取消SEP，以及其他关于预期指引的改革。对于日央行会议，尽管市场对6月加息预期已较为充分，但日央行指引的任何偏离都可能给市场负面冲击：若更加鹰派，将直接导致紧流动性冲击；若更加鸽派，则日元再次面临160关口的保卫战，或将触发日本当局卖出美债以进行汇率干预，当前相当大规模的日元空头头寸面临平仓风险。 宏观量化经济指数周报20260614：关注出口和PPI同比增速回升的持续性 韩国6月前10日出口增速续创新高 金融产品周报20260613：多点轮动，板块震荡，时间换空间 市场行情展望：（2026.6.15-2026.6.18）观点：多点轮动，板块震荡，时间换空间。ETF数据显示：本周沪深300ETF、中证A500ETF等宽基ETF结束了此前持续净流出的状态，相关ETF的基金规模和份额呈现同向大幅度净流入的状态，如果后续资金的净流入可以持续的话，则大盘指数或将获得较强的支撑力量。本周美国5月CPI数据基本符合预期，其中核心CPI环比数据显著低于预期，导致美联储年内加息概率有所下降，美股科技本周后半周呈现初步企稳态势，但后续6月18日的FOMC仍然可能对科技板块有所影响。而韩国股市方面，芯片股互换融资利率从年初SOFR+200bp飙升至近15%，导致6月12日韩国股市杠杆资金尾盘集中平仓。因此海外科技板块的表现可能仍会有所反复。那么从海外映射的角度来看，A股科技可能短期也会有一定的反复震荡。并且6月12日，A股相关科技板块，如通信、半导体板块等，均出现了较为明显的高开低走，也说明了短期内A股科技可能仍需要一定的时间进行盘整休息。但中长期科技景气度并没有出现明显的衰退，所以我们维持此前的判断，后续更加倾向于市场可能呈现多点轮动的场景，科技主线以时间换空间的方式，宽幅震荡消化筹码的压力，等待下一次的发力（如7月15日以后的半年报业绩等）。震荡期，部分此前调整较为充分的板块，可能会有所表现，如有色金属、化工等，但持续性仍需观察。组合配置上，我们建议震荡期可参考多元均衡型配置ETF。震荡期，板块持续性或较弱，注意投资风险。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能呈现多点轮动的场景，科技主线以时间换空间的方式，宽幅震荡消化筹码的压力。因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合配置。震荡期，板块持续性或较弱， 注意投资风险。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 固收金工 行业 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：我们维持对26-28年归母净利72.3/95.2/124.2亿元的预期，同比+75%/+32%/+30%，对应26-28年PE为18x/13x/10x，考虑到公司出货高速增长，给予26年30x估值，对应目标价103元/股，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。 康方生物（09926.HK）：依沃西IO 2.0 OS强阳性，全球价值持续验证依沃西OS强阳性击败PD1，全球价值持续验证 宏观策略 核心观点：上周，美伊局势在反复中迎来即将达成和平协议的信号，油价大跌。期间，周中美伊局势的反复、对美国通胀数据和SpaceX上市前的谨慎情绪使得科技股数次遭遇抛售，全球股指走势分化。本周将迎来“超级央行周”，对于美联储FOMC会议，关注点有三：①利率方面，预期沃什不会承诺加息，但也不会过多点评当前市场“过度”定价的加息预期，货币政策信号料是“模糊偏鸽”；②缩表方面：关注沃什的缩表言论是否有增量信息；③市场沟通：关注6月会议是否取消SEP，以及其他关于预期指引的改革。对于日央行会议，尽管市场对6月加息预期已较为充分，但日央行指引的任何偏离都可能给市场负面冲击：若更加鹰派，将直接导致紧流动性冲击；若更加鸽派，则日元再次面临160关口的保卫战，或将触发日本当局卖出美债以进行汇率干预，当前相当大规模的日元空头头寸面临平仓风险。大类资产：上周，美伊局势在反复中迎来即将达成和平协议的信号，油价大跌。期间，周中美伊局势的反复、对5月美国通胀数据和SpaceX上市前的谨慎情绪使得科技股数次遭遇抛售，全球股指走势分化。全周来看，非美股指领涨，原油、黄金和科技股巨头M7领跌，全球债券在加息预期的降温下上涨。值得注意的是，上周黄金和铜、白银的走势分化：因美伊冲突反复、紧货币预期未有实质性改善，黄金上周延续下跌；而与此同时，在工业需求和仍有韧性的增长预期支撑下，铜、白银上涨。6月FOMC会议前瞻：北京时间6月18日2:00，美联储6月FOMC会议将迎来新任美联储主席沃什的“首秀”。最新联邦基金期货显示交易员预期美联储在6-10月维持利率不变，12月加息概率为82%，至明年6月累计加息1.35次。本次FOMC会议关注点有三：①利率方面，我们预期沃什不会承诺加息，但也大概率不会过多点评当前市场“过度”定价的加息预期，货币政策信号料是“模糊偏鸽”；②数量工具方面：关注沃什与缩表有关的言论相较于其在4月听证会、去年《华尔街日报》文章的观点是否有所增量，若沃什以较大篇幅谈论缩表的政策细节，则可能给市场带来波动；③美联储政策框架改革：关注6月会议是否取消SEP（包括点阵图和季度经济预测总结），以及其他关于预期指引的改革。若美联储降低与市场的沟通频次，则Fed Put（市场大跌时美联储出面安抚市场）在未来可能不复存在。6月日央行议息会议前瞻：6月16日，日央行将宣布6月议息会议决议。近期，在日央行的沟通下，市场已充分预期日央行在6月会议上将加息25bps至1%，至年底再加息1次的概率为87%。我们预期，尽管市场对于6月日央行的加息预期已经比较充分，但日央行在会议上的指引无论朝哪个方向偏离预期，都可能给市场负面冲击。日央行传递的信号若比预期更加鹰派，将直接导致紧流动性冲击；若更加鸽派，则日元再次面临160关口的保卫战，届时日本财务省或再度被迫卖出美债以干预日元汇率，则当前相当大规模的日元空头头寸面临平仓风险。风险提示：中东局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。 （证券分析师：芦哲证券分析师：张佳炜证券分析师：韦祎证券分析师：王茁） 宏观量化经济指数周报20260614：关注出口和PPI同比增速回升的持续性 观点周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年6月14日，本周ECI供给指数为50.09%，较上周回升0.03个百分点；ECI需求指数为49.94%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.93%，较上周环比持平；ECI消费指数为49.76%，较上周回落0.02个百分点；ECI出口指数为50.23%，较上周环比持平。月度ECI指数：从6月前两周的高频数据来看，ECI供给指数为50.08%，较5月回升0.04个百分点；ECI需求指数为49.94%，较5月回升0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.93%，较5月回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.77%，较5月环比持平；ECI出口指数为50.23%，较5月回升0.01个百分点。经济高频数据：生产：PTA开工率边际回暖。进入6月份以来，美伊冲突局势缓和预期下原油价格呈现震荡回落态势，PTA开工率也出现了一定边际回暖，截至6月11日PTA开工率录得64.99%的5月以来新高。整体来看，6月份工业生产保持平稳运行的态势，主要行业开工率环比均变化不大。 消费：乘用车零售景气度仍偏弱。根据乘联会发布的最新数据，6月1-7日乘用车零售分别录得同比下降23.0%，环比下降11.0%的负增长，虽然受到端午假期错位的影响，但仍指向商品消费短期仍承压。服务消费方面，本周商务部印发《关于促进铁路与旅游融合发展扩大服务消费的若干措施》，叠加即将步入暑期，服务消费高景气度有望延续。地产：新房销售景气度有所回落。本周新房和二手房销售增速承压，其中30大中城市商品房成交面积环比回落18.81%；本周18城二手房成交面积环比回落4.45%。分城市来看结构分化明显，一线城市整体偏强，而二三线城市仍旧偏弱。出口：韩国6月前10日出口增速续创新高。5月我国出口增速再超市场预期，AI对我国出口的拉动仍在进一步凸显，而除去量的增长以外，价格对我国出口增速的贡献也明显提升。从高频数据来看，韩国6月前10日出口增速录得85.9%，经工作日调整后也录得46.1%的高增速，出口量创下同期历史新高，指向AI对全球需求的拉动仍在上行。物价：关注PPI同比增速回升的持续性。自3月转正后，PPI同比增速持续攀升，成为当前物价关注焦点，市场普遍关心其上涨周期与见顶时间。对于PPI后续走势，判断核心在于环比增速变化：当PPI环比低于去年同期，同比便会进入下行通道。据此推演两个关键见顶节点：若8-9月PPI环比转负，同比高点将出现在今年8-9月；若环比维持正增长，高点则延后至2027年1-2月。整体来看，6月初经济供需两端均保持平稳运行的状态，较5月份变化不大。从近期公布的经济数据来看，5月份我国出口同比增速和PPI同比增速再超市场预期，后续可以进一步关注两者增速回升的持续性，若两者延续边际回升态势，将对我国企业盈利回升起到明显的支撑作用。风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。（证券分析师：芦哲证券分析师：李昌萌） 金融产品周报20260613：多点轮动，板块震荡，时间换空间 基金数据统计：（2026.6.8-2026.6.12）权益类ETF基金规模变化统计：基金规模变化排名前三名的权益类ETF类型分别为：主题指数ETF（232.60亿元），规模指数ETF（128.41亿元），行业指数ETF（54.09亿元），基金规模变化排名后三名的权益类ETF类型分别为：跨境主题指数ETF（-74.18亿元），跨境策略指数ETF（-9.45亿元），策略指数ETF（-5.14亿元）。权益类ETF跟踪指数基金规模变化：规模变化排名前三名的指数分别为：沪深300（75.79亿元），通信设备（49.95亿元），证券公司（38.22亿元），规模变化排名后三名的指数分别为： 恒生科技（-35.67亿元），中证1000（-26.02亿元），港股通互联网（-24.39亿元）。权益类ETF跟踪指数基金份额变化：份额变化排名前三名的指数分别为：通信设备（34.10亿份），中证机床（16.74亿份），中证银行（16.37亿份），份额变化排名后三名的指数分别为：港股通互联网（-46.83亿份），恒生科技（-26.35亿份），证券公司（-24.20亿份）。市场行情展望：（2026.6.15-2026.6.18）观点：多点轮动，板块震荡，时间换空间。ETF数据显示：本周沪深300ETF、中证A500ETF等宽基ETF结束了此前持续净流出的状态，相关ETF的基金规模和份额呈现同向大幅度净流入的状态，如果后续资金的净流入可以持续的话，则大盘指数或将获得较强的支撑力量。本周美国5月CPI数据基本符合预期，其中核心CPI环比数据显著低于预期，导致美联储年内加息概率有所下降，美股科技本周后半周呈现初步企稳态势，但后续6月18日的FOMC仍然可能对科技板块有所影响。而韩国股市方面，芯片股互换融