——华创交运 航空强国系列研究（九）砺行致远、春华秋实
航空2026年06月16日 春秋航空（601021）深度研究报告 强推（维持）目标价：68.5元当前价：48.41元 砺行致远、春华秋实——华创交运|航空强国系列研究（九） 一、砺行致远、穿越周期。自成立以来，春秋航空始终恪守低成本航空的经营模式，以长期主义深耕民航市场，在周期波动与风险挑战中持续磨砺经营根基。依托成熟高效的精细化管控体系、灵活机动的运力调配策略与稳健的现金流管理，不惧行业各类冲击，于市场低谷中淬炼自身抗风险韧性，以扎实经营穿越周期，在磨砺中积蓄成长动能，向市场诠释其“砺行致远、穿越周期”的发展底色。1、疫后承压逆势突围，领跑行业复苏。此前报告中，我们分析春秋航空在正常运营环境下，能保持相对稳定且超越行业的单机盈利水平；而在市场低谷期，公司亦能承压逆势突围，以扎实经营穿越周期。1）利润修复领跑行业。2014-2019年：春秋单机净利维持在2000万/年附近，相对稳定且超越行业；三大航平均单机净利约770万。20-22年，市场低谷中淬炼韧性，春秋2020-21年基本盈亏平衡（剔除春秋日本），三大航20-21年单机平均亏损约1700万。23-25年，公司展现出强大的恢复潜力，春秋单机净利维持在1700-1900万左右，同期三大航平均单机利润仍未扭亏。2）经营层面：20-22年流量稳健抗周期，24-25年增长再超行业均值。2、油价承压周期，扎实经营亦有望平稳应对。1）多举措并举，有效降低航油消耗；2）2011-2014年高油价期间，公司盈利稳定性也强于行业；3）扎实经营亦有望平稳应对：在此轮油价上涨影响下，公司凭借低成本优势，保障航班执行明显优于行业。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 二、春华秋实，厚积拓途。1、稳扎稳打，版图稳步拓宽。春秋航空始终采取循序渐进、可控有度的运力扩充路径，上市十余年间机队规模复合增速持续跑赢行业。以2014至2025连续11年的维度观察，公司机队由46架扩充至25年末的134架，对应年均复合增速10%；同期三大航干线客机机队年均增速5%。2、动态优化航网，灵活对冲需求波动。依托廉航运营模式优势，公司航线网络具备极强动态调整空间，可依据淡旺季客流、区域出行需求、油价成本变化快速切换运力投放重心。1）国内：差异化挖掘新市场，加大二至四线城市渗透。a）自身航网进一步丰富并均衡：从公司自身国内航班结构占比，上海两场的合计占比从2019年夏秋的20.9%，降至2026夏秋的14.5%，兰州占比由4.1%提至8.3%，宁波栎社由3.3%提至5.5%，大连周水子由1.2%提至3.0%。b）春秋占单个机场的份额：兰州、宁波、大连、南昌、揭阳等多个机场占比显著提升。2）国际：依据需求的阶段性分化，保持高度灵活性；同时多元布局分散单一风险。2019年，春秋的国际线时刻计划表中，韩国线占比15.1%，日本占比31%，泰国占比40%；26年夏秋，韩国提升至26%，泰国提升至29%，日本降至15%。3、追求极致的低成本始终如一。1）春秋选择了“两单”、“两高”和“两低”的运营模式；2）低成本基因，离不开持续推进的精细化管理。3）在极致低成本的理念下，公司座公里成本常年显著低于其他航司：2015-2019年：春秋座公里扣油成本较三大航平均低约3成。 证券分析师：张梦婷邮箱：zhangmengting@hcyjs.com执业编号：S0360526030003 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)97,833.34已上市流通股(万股)97,833.34总市值(亿元)473.61流通市值(亿元)473.61资产负债率(%)61.50每股净资产(元)19.0512个月内最高/最低价59.82/43.66 三、旺季弹性潜力可期。1、公司与三大航的价差预留了价格潜力的蓄水池。春秋在2015-19年单位收益呈上升趋势，与三大航的差异逐步收敛。20-22年，公司迅速调整航网下沉，与三大航差异有所拉大。23-25年差距重新缩小。公司价格策略向下有低成本托底，向上具备价差收窄的蓄水池。2、旺季弹性潜力不可忽视。公司依托调度灵活的航线网络，精准捕捉春运、暑运两大传统出行旺季红利，Q1、Q3业绩弹性同样可期。2023年Q3，公司实现单季度归母净利18.4亿，创下历史单季度最高记录，超出19同期113%。2026年Q1公司创下历史同期新高利润。公司弹性潜力不可忽视。 相关研究报告 《春秋航空（601021）2025年报点评：2025年归母净利23.2亿，同比+2.0%；25Q4归母净利-0.2亿，同比减亏3.1亿》2026-04-13《春秋航空（601021）2024年报及2025年一季报 投资建议：1、盈利预测：我们维持26-28年盈利预测为22.3亿，29.2亿、38.0亿，对应26~28年EPS分别为2.28、2.98和3.89元，PE分别为21、16、12倍。2、目标价：考虑26年短期受油价冲击影响较大，我们参考公司历史估值，给予27年23倍PE，对应目标市值670亿，目标价68.5元，预期较当前42%空间，维持“强推”评级。 点评：25Q1盈利6.8亿，同比-16%，剔除税盾，利润总额同比+0.5%，看好低成本航空龙头业绩兑现》2025-04-30 风险提示：油价大幅上涨、经济大幅下滑、疫情冲击超出预期、运行安全风险。 投资主题 报告亮点 华创交运|航空强国系列深度第九篇，我们聚焦低成本航空龙头春秋航空，至此围绕航空运输领域的三篇深度分别覆盖了全服务航司中国国航、支线航空代表华夏航空、以及低成本龙头春秋航空。 我们从两个维度分析春秋航空的竞争优势： 其一，砺行致远，穿越周期。自成立以来，春秋航空始终恪守低成本航空的经营模式，以长期主义深耕民航市场，在周期波动与风险挑战中持续磨砺经营根基。依托成熟高效的精细化管控体系、灵活机动的运力调配策略与稳健的现金流管理，不惧行业各类冲击，于市场低谷中淬炼自身抗风险韧性，以扎实经营穿越周期，在磨砺中积蓄成长动能。 1、疫后承压逆势突围，领跑行业复苏。在此前的报告中，我们分析春秋航空在正常运营环境下，能保持相对稳定且超越行业的单机盈利水平；而在市场低谷期，公司亦能承压逆势突围，以扎实经营穿越周期。2、油价承压周期，扎实经营亦有望平稳应对。 其二、春华秋实，厚积拓途。 1、稳扎稳打，版图稳步拓宽。春秋航空始终采取循序渐进、可控有度的运力扩充路径，上市十余年间机队规模复合增速持续跑赢行业。 2、动态优化航网，灵活对冲需求波动。依托廉航运营模式优势，公司航线网络具备极强动态调整空间，可依据淡旺季客流、区域出行需求、油价成本变化快速切换运力投放重心。1）国内：差异化挖掘新市场，加大二至四线城市渗透。2）国际：依据需求的阶段性分化，保持高度灵活性。 3、追求极致的低成本始终如一。 4、旺季弹性潜力可期。 1）公司与三大航的价差预留了价格潜力的蓄水池。春秋在2015-19年单位收益呈上升趋势，与三大航的差异逐步收敛。20-22年，公司迅速调整航网下沉，与三大航差异有所拉大。23-25年差距重新缩小。公司价格策略向下有低成本托底，向上具备价差收窄的蓄水池。2）旺季弹性潜力不可忽视。公司依托调度灵活的航线网络，精准捕捉春运、暑运两大传统出行旺季红利，Q1、Q3业绩弹性同样可期。2023年Q3，公司实现单季度归母净利18.4亿，创下历史单季度最高记录，超出19同期113%。2026年Q1，行业业绩验证期，公司又创下历史同期新高利润。公司弹性潜力不可忽视。 投资建议：公司始终恪守低成本航空的经营模式，不惧行业各类冲击，磨砺前行，其背后的底座是追求极致的低成本始终如一。我们持续看好，公司能在低谷期，凭借扎实经营穿越周期，也看好公司在行业上行期的弹性潜力。 盈利预测：我们维持26-28年盈利预测为22.3亿，29.2亿、38.0亿，对应26~28年EPS分别为2.28、2.98和3.89元，PE分别为21、16、12倍。 目标价：考虑26年短期受油价冲击影响较大，我们参考公司历史估值，给予27年23倍PE，对应目标市值670亿，目标价68.5元，预期较当前42%空间，维持“强推”评级。 目录 一、砺行致远、穿越周期.................................................................................................7 （一）疫后承压逆势突围，领跑行业复苏.....................................................................71、疫情后利润修复领跑行业.......................................................................................72、2020-22年流量稳健抗周期，24-25年增长再超行业均值.................................8（二）油价承压周期，扎实经营亦有望平稳应对.......................................................101、中东冲突扰动，行业进入油价承压周期.............................................................102、春秋能否再次凭借扎实经营底座平稳应对？.....................................................11 二、春华秋实，厚积拓途...............................................................................................13 （一）稳扎稳打，版图稳步拓宽；动态优化航网，灵活对冲需求波动....................131、稳扎稳打，版图稳步拓宽.....................................................................................132、动态优化航网，灵活对冲需求波动.....................................................................13（二）追求极致的低成本始终如一...............................................................................171、春秋选择了“两单”、“两高”和“两低”的运营模式...............................................172、低成本基因，离不开持续推进的精细化管理.....................................................183、极致低成本理念下，公司座公里成本常年显著低于其他航司：......................19（三）旺季弹性潜力可期...............................................................................................231、公司与三大航的价差预留