一、公司概况
航发控制是中国航发旗下专业从事航空发动机及燃气轮机控制系统研制生产的核心企业，是国内航发控制系统领域的领先者，也是国产大飞机发动机控制系统唯一的机械液压关键执行机构供应商。公司依托旗下4家全资子公司（西控科技、航发红林、北京航科、长春控制）构建核心业务布局，形成全谱系航发控制系统研发生产能力。
二、财务分析
- 公司营收稳健增长，2024年收入54.8亿元，同比增长2.9%。
- 受产品价税改革政策等因素影响，2025年预计归母净利同比下降54.9%至3.39亿元。
- 公司经营质量优，2019-2023年经营性现金流净流入，资产负债率下降，财务结构稳健。
- 全资子公司为业务与盈利的绝对核心，2024年合计贡献97.8%的营收和93%的净利润。
- 分产品看，航空发动机及燃气轮机控制系统贡献主要收入和利润，毛利率水平高。
三、航发控制系统技术发展
- 航发控制系统发展历程可分为液压机械控制系统、监控型电子控制系统和全权限数字式发动机控制系统（FADEC）三个阶段。
- FADEC系统是当前主流技术，具备闭环数字控制、多参数协同调节、冗余与自诊断能力，我国已掌握关键技术并推进第三代FADEC研制。
四、全球市场格局
- 全球航发控制系统市场高度集中，头部企业如FADEC International、柯林斯、伍德沃德等占据主导地位。
- 供需两端均高度集中，主要供应商与主机厂形成深度绑定合作关系。
- 2024年全球市场规模达32.7亿美元，预计2035年达50亿美元，年化增长率3.9%。
五、中国商发控制系统市场潜力
- 未来20年我国新机交付将带动窄体机、宽体机发动机市场规模合计约2.6万亿元人民币。
- 航空发动机控制系统价值占比较高，按18%占比测算，对应市场规模约4737亿元，年化规模约237亿元。
六、低空经济与通用航空带来增长新动能
- 十五五规划提出发展低空经济，新修订的《民用航空法》为低空经济发展保驾护航。
- 公司深度配套中高端燃油类通航与无人机动力控制系统，核心配套AES100发动机已获适航与生产许可，签订超1500台意向订单。
- 低空物流市场规模预计2025年达到1200-1500亿元，2035年有望达到4500-6050亿元。
七、投资建议
- 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.39、3.8、4.1亿元，EPS分别为0.26、0.29、0.31元，PE分别为114、101、95倍。
- 首次覆盖给予“推荐”评级，看好公司作为国内航发控制系统龙头，深度配套军民用全谱系发动机，以及在民用领域广阔的成长空间。
八、风险提示
- 研发及产品升级进度不及预期。
- 公司产品发展结构不均衡。
