华创交运低空60系列研究（九）：军贸东风起，低空万象新

未经许可，禁止转载其他军工Ⅲ2024年12月1日（首次）当前价：20.20元证券分析师：吴一凡电话：021-20572539邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002证券分析师：欧子兴邮箱：ouzixing@hcyjs.com执业编号：S0360523080007证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001公司基本数据总股本(万股)124,185.78已上市流通股(万股)123,403.18总市值(亿元)流通市值(亿元)资产负债率(%)每股净资产(元)12个月内最高/最低价20.77/9.85市场表现对比图(近12个月)单击此处输入文字。23/1124/0224/0424/0724/092023-11-29~2024-11-29国睿科技沪深300华创证券研究所 推荐-32%-6%20%46% 250.86249.2733.704.6224/11 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号投资主题报告亮点11月17日华创交运团队发布深度报告《低空新基建，哪个环节或放量？雷达行业初探——华创交运低空60系列研究（七）》，我们预计雷达在低空新基建中或具备放量潜力。本篇报告为华创交运与通信团队联合完成，就雷达行业龙头代表国睿科技展开具体分析：我们认为公司各项主要雷达产品未来均面临向上机遇：乘军贸东风、防务雷达有望持续增厚利润；传统民用雷达中气象雷达受益于覆盖率提升，空管雷达或受益于国产化率提升；而我们看好低空经济新基建中雷达是具备放量潜力的环节，公司或享受市场红利。投资逻辑防务雷达：军贸东风起。1）防务雷达在国家安全中承担重要角色，全球市场规模保持扩张，2）我国雷达装备水平不断提升，合规雷达军贸领域或迎促进。3）国睿防务注入，助力国睿科技业绩上台阶。传统民用雷达：气象雷达受益于覆盖率提升，空管雷达受益于国产化率提升。1）目前全国天气雷达距地1公里高度覆盖率达到43.6%，覆盖率尚有提升空间，假设覆盖率达到100%，测算市场规模可达75亿。2）空管雷达具备国产化率提升潜力。假设我国运输机场/通用机场未来80%均部署国产一、二次雷达，我们测算市场为131亿元。恩瑞特（国睿科技子公司）近5年合计中标金额占比高，公司尤其在二次雷达领域具备较强的竞争力。低空万象新：新基建环节，公司产品或具备放量潜力。我们认为雷达在低空基建领域中会扮演重要角色。1）气象雷达：保障飞行的第一步。气象雷达市场空间可根据适飞区域面积/雷达工作辐射范围推测。（根据绍兴市越城区规划对气象感知的布局规划，假设覆盖全域，相当于13.5平方公里布置一套）。2）低空监视/反无雷达：预计多种技术、设备的融合应用，但雷达全天候主动探测识别和跟踪定位的特征具备优势，低空监视+反无雷达可以组成系统，其市场空间或不低于气象雷达。3）公司积极推动低空领域产品开发：推出“蜘蛛网”低空监视反制系统、“雨燕”低空气象保障系统、“巡隼”飞行应用系统等，我们认为产品体系初步成型。关键假设、估值与盈利预测盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.4、7.7、9.3亿元，每股EPS0.51、0.62、0.75元，对应PE为39、33、27倍。估值：我们选取华创交运|低空60指数标的比较：今年以来涨幅前10标的对应2024-25万得一致预期利润PE78、62倍（截至11月29日收盘价），公司属于估值较低水平，具备性价比。风险提示：国内低空政策推进不及预期、军贸业务、国内雷达需求不及预期。 未经许可，禁止转载 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、公司是国内收入、利润规模领先的雷达上市公司.......................................................7（一）十四所为控股股东，通过资产注入做大做优上市平台...................................7（二）雷达盈利能力持续提升，带动公司业绩增长...................................................8（三）行业比较：公司收入、利润均领先.................................................................10二、防务雷达业务：军贸东风起.........................................................................................13（一）防务雷达在国家安全中承担重要角色，全球市场规模保持扩张..................14（二）我国雷达装备水平不断提升，合规雷达军贸领域或迎促进..........................15（三）国睿防务注入，助力国睿科技业绩上台阶.....................................................17三、传统民用雷达：气象雷达受益于覆盖率提升，空管雷达受益于国产化率提升.....19（一）气象雷达组网建设持续进行，预计将持续受益于覆盖率提升......................19（二）空管雷达具备国产化率提升潜力，公司二次雷达处于行业领先..................20四、低空新基建：我们预计雷达产品或率先放量.............................................................21（一）我们认为雷达在低空新基建领域中会扮演重要角色.....................................211、气象雷达：保障飞行的第一步...........................................................................222、低空监视/反无雷达：主动探测识别是优势、需求方更多元..........................23（二）公司积极推动低空领域产品开发：体系或初步成型.....................................24五、盈利预测与投资建议.....................................................................................................25六、风险提示.........................................................................................................................26 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1国睿科技股权结构.....................................................................................................7图表2国睿科技各业务营业收入（亿元）.........................................................................9图表3国睿科技各业务毛利润（亿元）.............................................................................9图表4国睿科技营业收入及增速（亿元）.........................................................................9图表5国睿科技归母净利润及增速.....................................................................................9图表6国睿科技归母净利率...............................................................................................10图表7国睿科技分业务毛利率情况...................................................................................10图表8国睿科技各项期间费用（亿元）...........................................................................10图表9国睿科技期间费用率...............................................................................................10图表10雷达主要上市公司介绍.........................................................................................11图表11雷达上市公司收入比较（单位：亿元）.............................................................12图表12雷达上市公司归母净利润比较（单位：亿元）.................................................12图表13雷达上市公司雷达业务毛利率（单位：%）......................................................12图表14雷达上市公司归母净利率比较.............................................................................12图表15雷达上市公司雷达相关产品收入（亿元）.........................................................12图表16雷达上市公司雷达相关业务毛利（亿元）.........................................................12图表17主要上市公司财务数据比较.................................................................................13图表18不同工作任务雷达分类.........................................................................................14图表19全球国防预算支出.................................................................................................14图表20 2023年全球各区域国防预算支出同比增长率....................................................14图表21全球军用雷达市场规模预测.................................................................................15图表22我国2020-2024年国防支出预算及增幅（亿元）......................................