华创交运低空60系列研究（九）：军贸东风起，低空万象新

国睿科技是国内收入、利润规模领先的雷达供应商，主要业务包括雷达、工业软件与智能制造、智慧轨交。公司通过资产注入做大做优上市平台，十四所为控股股东，2020年完成第二次资产重整，获十四所全部外销雷达型号及对应的内销雷达型号，产品线齐全，盈利能力提升。

防务雷达业务：

• 防务雷达在国家安全中承担重要角色，全球市场规模保持扩张，预计2025年全球军用雷达市场规模232亿美元。
• 我国雷达装备水平不断提升，合规雷达军贸领域或迎促进，2024年10月公布《中华人民共和国两用物项出口管制条例》，利好合规雷达出口。
• 国睿防务注入，助力国睿科技业绩上台阶，2020-2023年国睿防务净利润由3.13亿提升至4.87亿元，CAGR为15.88%，内、外销订单有望持续增厚公司利润。

传统民用雷达业务：

• 气象雷达受益于覆盖率提升，全国天气雷达距地1公里高度覆盖率达到43.6%，假设覆盖率达到100%，测算市场规模可达75亿，行业需求稳健。
• 空管雷达受益于国产化率提升，假设我国运输机场/通用机场未来80%均部署国产一、二次雷达，市场空间为131亿元，恩瑞特在国产空管雷达领域具备较强竞争力。

低空新基建：

• 雷达在低空新基建领域中扮演重要角色，包括气象雷达、低空监视/反无雷达等。
• 公司积极推动低空领域产品开发，推出“蜘蛛网”低空监视反制系统、“雨燕”低空气象保障系统、“巡隼”飞行应用系统等，产品体系初步成型。

投资建议：

• 预计公司2024-2026年归母净利润为6.4、7.7、9.3亿元，每股EPS0.51、0.62、0.75元，对应PE为39、33、27倍。
• 公司属于估值较低水平，具备性价比，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：

• 国内低空政策推进不及预期、军贸业务、国内雷达需求不及预期。