华创交运低空 60 系列研究（二十）：防空预警雷达或受益于新质战斗力与军贸东风起，关注低空布局

其他军工Ⅲ2025年07月10日推荐（首次）当前价：37.35元证券分析师：吴一凡电话：021-20572539邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001联系人：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com公司基本数据总股本(万股)33,724.80已上市流通股(万股)8,682.76总市值(亿元)流通市值(亿元)资产负债率(%)每股净资产(元)12个月内最高/最低价41.11/12.48市场表现对比图(近12个月)24/0724/0924/1125/0225/042024-07-09~2025-07-08航天南湖沪深300华创证券研究所 2024A218-70.0%-78-0.23-1614.9注：股价为2025年7月9日收盘价 -16%49%113%177% 2025E2026E2027E1,0771,3451,616394.5%24.9%20.2%126175243261.3%38.5%38.9%0.370.520.7210072524.74.44.1 126.3332.5317.927.7525/07 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号投资主题报告亮点华创交运低空60系列的第二十篇深度，公司聚焦我国防控预警雷达的主要研制单位航天南湖，我们看好公司或受益于三重逻辑，其一军用雷达业务或受益于加快打造新质战斗力；其二我国军贸市场东风起，公司或持续受益；其三安全优先、关注公司低空领域布局。投资逻辑❖核心看点1：军用雷达业务或受益于加快打造新质战斗力。1、军用雷达：新质战斗力的重要组成、现代作战的关键角色。2、我国军事通信市场规模不断扩大，装备费占比呈提升趋势。3、新环境对新型防空预警雷达提出新需求。从近年来俄乌、中东等局部冲突来看，新式作战武器以及新战争形态逐渐呈现，面对低空突防、干扰、隐身等威胁不断革新，高空高速目标、无人机蜂群等新式威胁不断涌现，对防空预警雷达提出了新需求。❖核心看点2：我国军贸市场东风起，公司或持续受益。1、持续强调观点：我国军贸，东风起。2020-24年主要武器出口国前五：美国（43%）、法国（9.6%）、俄罗斯（7.8%）、中国（5.9%）、德国（5.6%）。我们认为：在当前国际局势下，我国军贸市场或迎来可持续的发展机遇。1）前期印巴冲突后，全球对中国出口军贸产品的关注度有显著提升，2）2024年珠海航展签约订单较高，反应我国整体军贸水平持续提升。3）我国公布《中华人民共和国两用物项出口管制条例》，军贸相关领域出口进一步规范化和透明化下合规雷达出口或迎利好。2、公司军贸：我们预计占比或可持续提升。公司军贸业务始于2022年，22-23年占收入比重达到约3%和15%，公司积极开拓军贸市场。❖核心看点3：安全是低空经济健康有序发展的基础，我们认为公司长期深耕于防空预警雷达领域，具备深厚的技术沉淀，针对低空威胁亦有技术储备，未来军品到民品有较大的市场空间。公司研制了低空安全管控系统和多型低空探测雷达产品，部分产品已获得用户批量订单。关键假设、估值与盈利预测❖1、盈利预测：基于公司2025年一季度实现收入3.6亿，归母净利0.57亿，公司截止2024年末订单14亿，我们预计为25年收入打下良好基础；同时持续看好我国军贸市场东风起，公司或受益，预计其军贸占比可持续提升，此外，公司在低空探测领域的拓展符合未来产业趋势。综合我们预计2025-27年实现归母净利分别为1.3、1.7、2.4亿，26-27年同比分别增长38.5%、38.9%，对应25-27年PE分别为100、72、52倍。❖2、投资建议：考虑公司成长性，我们首次覆盖给予“推荐”评级。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、我国防空预警雷达龙头企业，航天科工集团是实际控制人.......................................5（一）航天科工集团是公司实际控制人，员工持股有助于提升经营活力................5（二）我国防空预警雷达的主要研制生产单位之一...................................................6（三）财务分析：雷达占据主要收入，资产负债率低...............................................7（四）雷达公司一览.......................................................................................................8二、核心看点1：军用雷达业务或受益于加快打造新质战斗力........................................9（一）军用雷达：新质战斗力的重要组成、现代作战的关键角色............................9（二）我国军事通信市场规模不断扩大，装备费占比呈提升趋势..........................11（三）新环境对新型防空预警雷达提出新需求.........................................................12三、核心看点2：我国军贸市场东风起，公司或持续受益..............................................12（一）持续强调观点：我国军贸，东风起.................................................................12（二）公司军贸：我们预计占比或可持续提升.........................................................14四、核心看点3：安全优先、关注公司低空领域布局......................................................141、低空监视/反无雷达：主动探测识别是优势、需求方更多元..........................152、公司积极布局低空领域.......................................................................................15五、投资建议.........................................................................................................................16六、风险提示.........................................................................................................................17 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1公司与实际控制人股权关系图.................................................................................5图表2不同工作任务雷达分类.............................................................................................6图表3航天南湖主要产品体系介绍.....................................................................................7图表4公司主要产品收入占比2020-23年..........................................................................7图表5公司主要产品毛利占比2020-23年..........................................................................7图表6公司收入.....................................................................................................................8图表7公司归母净利.............................................................................................................8图表8公司资产负债率低.....................................................................................................8图表9主要上市公司财务数据比较.....................................................................................9图表10全球军用雷达市场规模预测.................................................................................11图表11我国2020-2025年国防支出预算及增幅（亿元）..............................................11图表12我国2020-2024年国防支出占公共预算总支出（亿元）..................................11图表13 2020-24年主要武器出口国与进口国份额...........................................................13图表14低空监视反制系统示意图.....................................................................................15图表15华创交运|低空建议关注领域可比公司估值（亿元）.........................................17 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、我国防空预警雷达龙头企业，航天科工集团是实际控制人（一）航天科工集团是公司实际控制人，员工持股有助于提升经营活力根据公司2024年报，公司控股股东为北京无线电测量研究所，持有公司32.49%股权，其为中国航天科工防御技术研究院全资子公司，实际控制人为中国航天科工集团。航天科工集团通过航天科工资产管理有限公司还持有公司股权（穿透为约2.71%），因此其直接及间接合计持有公司35.2%股权。公司员工持股平台荆州南晟企业管理合伙企业持有2.81%股权（已将表决权委托控股股东）。此外，荆州古城国有投资有限公司（荆州市国资）持有29.08%股权。公司于2023年在科创板上市。图表1公司与实际控制