华创交运低空经济周报（第38期）：国际局势下雷达军贸成热点，上市公司陆续中标低空项目

交通运输2025年05月10日推荐 （维持）证券分析师：吴一凡电话：021-20572539邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001联系人：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com行业基本数据股票家数(只)122总市值(亿元)32,496.40流通市值(亿元)27,825.55相对指数表现%1M6M绝对表现1.3%-6.4%相对表现-3.1%-0.2%相关研究报告《华创交运红利资产2024年报及2025年一季报综述：公路新增高分红标的，港口普遍提升分红比例，彰显长期配置价值》2025-05-04《快递行业2024年报及2025一季报综述：25Q1申通、顺丰利润同比正增，继续看好申通业绩拐点弹性及顺丰净利率持续提升》2025-05-0324/0524/0724/1024/1225/022024-05-10~2025-05-09交通运输沪深300华创证券研究所 -14%-4%6%16% 占比%0.023.293.5412M4.4%-0.5%25/05 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、国际局势下雷达军贸成热点由于印巴冲突，本周军工板块大涨，引发市场对军贸市场的关注，在我们低空60指数本周涨幅前五的标的中，三个雷达，两个无人机。注：本周涨幅前五，航天南湖（49%）、四创电子（21%）、新劲刚（19%）、航天彩虹（15%）、中无人机（14%）。宗申动力、国睿科技涨幅同样超过13%，位列本周涨幅第六与七。我们在24年11月以及12月分别发布了雷达行业深度《低空新基建，哪个环节或放量？雷达行业初探——华创交运低空60系列研究（七）》以及《国睿科技深度：军贸东风起，低空万象新——华创交运|低空60系列研究（九）》，在此我们再强调雷达行业军贸市场的核心逻辑。（一）防务雷达业务：军贸东风起雷达主要分为军用雷达和民用雷达，根据航天南湖、纳睿雷达招股书的介绍，我们梳理如下：军用雷达是获取陆海空天战场全天候、全范围战术情报最主要的手段，是实现远程打击、精确打击的必要手段，在国防军事领域具有极其重要的战略地位，广泛应用于警戒、引导、武器控制、侦查和航行保障等领域。民用雷达有巨大的应用潜力，目前主要用于空管、气象、遥感、交通等领域。按照具体工作任务分类，主要包括：预警雷达、制导雷达、火控雷达、对地观测雷达、空间探测雷达、测量雷达、气象雷达、空管雷达、导航雷达、汽车防撞雷达等。图表1不同工作任务雷达分类资料来源：中国雷达行业协会转引自航天南湖招股书，华创证券1、防务雷达在国家安全中承担重要角色，全球市场规模保持扩张根据国睿科技2020年1月发布的购买资产报告书介绍：军用雷达在现代战争中的作用主要表现在以下3个方面：用途包括防空预警雷达、对海警戒雷达和弹道导弹预警雷达，分别用于识别空中目标、海面目标和弹道导弹。主要用于地空导弹武器系统，对敌方高威胁目标及己方武器系统导弹进行跟踪，引导导弹毁伤敌方目标。为战斗机、舰船火控系统提供目标参数，引导导弹、炸弹、航炮等战斗武器进行攻击。使用机载或星载平台搭载雷达载荷对地面目标进行遥感探测，应用领域包括测绘、侦察、环境监视等。用于航天测控、空间碎片和轨道目标的观测，对各种空间目标（卫星、飞 船、航天飞机、运载火箭、空间碎片等）进行主动实时的探测、捕获、跟踪、 测轨、识别并提供空间目标活动态势和各种目标特征信各类武器的测试基地用于对少量空中目标的位置、轨迹、形状等进行高精确测量与跟踪。主要用于对云、雨、风等气象要素进行探测的特殊雷达，分为风廓线雷达（测风雷达）、天气 雷达（测雨雷达）、测云雷达等。对航路航线进行监视，提供航路目标，为空中交通管制提供雷达信息保障.主要安装于舰艇平台上，用于监视航 路水面目标态势，服务于舰艇安全航行。主要为车载平台，用于监视汽车周界环境场景，作用距离较近，可实现汽车避撞告警。 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号31）雷达是各个级别上的作战指挥系统中能够实时、主动、全天候获取有关目标战场环境信息的探测手段；2）雷达是各类先进作战平台（飞机、导弹、战舰、战车等）的不可缺少的组成部分，是实现远程打击、精确打击的必要手段，是发挥其作战效能的倍增器；3）雷达是发展和评估各类先进武器系统和进行军事技术研究的测试手段。因此，雷达技术的发展直接影响到能否掌握制信息权，在战争信息化的今天，军用雷达的应用已成为现代作战的关键。根据航天南湖招股书转引GrandviewResearch研究报告，2020年全球雷达市场规模为314亿美元，全球军用雷达市场规模为192亿美元，约占全球雷达市场份额的61.15%；预计2025年全球雷达市场规模将达到380亿美元，按此比例测算，预计2025年全球军用雷达市场规模可达到232亿美元。根据Strategic Defense Intelligence出具的《全球军用雷达市场2017-2027》预测，北美地区占据38.3%的军用雷达市场份额，是全球最大的军用雷达市场，其次是亚太地区和欧洲地区，分别占据28.3%和19.6%的军用雷达市场份额。图表2全球军用雷达市场规模预测资资料来源：Grandview Research转引自航天南湖招股说明书、华创证券2、我国公布《中华人民共和国两用物项出口管制条例》，军贸相关领域出口进一步规范化和透明化下合规雷达出口或迎利好。2024年10月我国公布《中华人民共和国两用物项出口管制条例》，自2024年12月1日起施行。《条例》所称两用物项，是指既有民事用途，又有军事用途或者有助于提升军事潜力，特别是可以用于设计、开发、生产或者使用大规模杀伤性武器及其运载工具的货物、技术和服务，包括相关的技术资料等数据。根据司法部、商务部负责人答记者问介绍，制定《条例》的总体思路之一是“统筹发展和 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4安全，既要实现对两用物项出口的有效管制，切实维护国家安全和利益，也要打造稳定透明可预期的制度环境，促进两用物项合规贸易，实现高质量发展与高水平安全的良性互动。”在推动两用物项出口的便利化措施方面，《条例》明确：一是在经营资格方面，取消了现行两用物项领域行政法规、规章规定的有关出口经营者登记制度；二是在出口管制政策的透明度和规范性方面，细化制定两用物项出口管制政策的考量因素和程序规定；三是在许可便利化措施方面，细化了通用许可制度，并对其适用的条件、程序作出规定；四是在政务服务方面，要求主管部门加强指导、做好服务，及时更新有关行业出口管制指南，及时答复企业关于出口物项是否属于管制物项的咨询等，增强政策透明度，提升管理效能。我们认为《条例》的出台将促进军贸相关领域出口进一步规范化和透明化，或将利好合规雷达出口。3、珠海航展签约订单较高，反应我国整体军贸水平持续提升，利好机载/车载/地面雷达进一步发展。根据珠海政府网公众号，2024年11月我国于珠海举办第十五届中国航展，从签约情况来看，本次航展签订总值约2856亿元人民币合作协议，成交各种型号飞机1195架，战车、地面设备等同样出口景气度较高，反应我国整体军贸水平持续提升，利好机载/车载/地面雷达进一步发展。（二）雷达行业公司比较以雷达为主业的上市公司主要包括：四创电子、国睿科技、纳睿雷达、航天南湖等。四创电子雷达产品：主要为气象雷达、空管雷达、低空监视雷达、新体制雷达等电子装备业务。电子装备领域，产品系列丰富，体制多样，波段齐全，市场占有率高。国睿科技雷达产品：主要包括地面情报雷达、武器制导雷达、武器定位雷达以及靶场测控雷达；预警机雷达、战斗机雷达、直升机载雷达等产品；空管一/二次雷达产品；气象探测雷达装备产品。纳睿雷达雷达产品：主要从事相控阵雷达整机及相关系统的研发、生产、销售以及相关服务，产品主要为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件产品及算力算法服务，目前主要应用于气象探测、水利测雨领域，并逐步在民用航空、海洋监测、低空经济、公共安全等领域进行市场化推广。航天南湖雷达产品：公司聚焦防空预警雷达领域，我国防空预警雷达主要生产单位之一，公司的防空预警雷达产品已成为我国防空预警领域的主力装备，主要产品为防空预警雷达、雷达配套装备和雷达零部件。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号从2024年财务数据看：国睿科技的收入利润体量领先、纳睿雷达毛利率领先收入：国睿科技（34亿）>四创电子（16亿）>纳睿雷达（3.5亿）>航天南湖（2.2亿）；雷达相关业务收入：国睿科技（26.7亿）>四创电子（8.5亿）>纳睿雷达（3.5亿）>航天南湖（2.2亿）；归母净利：国睿科技（6.3亿）>纳睿雷达（0.8亿）>航天南湖（-0.8亿）>四创电子（-2.5亿）；雷达相关业务毛利率：纳睿雷达（64%）>国睿科技（38%）>航天南湖（18%）>四创电子（18%）。雷达业务毛利：国睿科技（10亿）>纳睿雷达（2.2亿）>四创电子（1.5亿）>航天南湖（0.4亿）。2025年Q1：收入：国睿科技（3.6亿）>航天南湖（3.6亿）>四创电子（2.9亿）>纳睿雷达（0.6亿）；归母净利：国睿科技（0.8亿）>航天南湖（0.6亿）>纳睿雷达（0.2亿）>四创电子（-0.2亿）。 5 资料来源：Wind，华创证券图表7雷达上市公司归母净利率比较资料来源：Wind，华创证券图表9雷达上市公司雷达相关业务毛利（亿元）资料来源：Wind，公司公告，华创证券-60%-40%-20%0%20%40%60%80%201920202021四创电子国睿科技024681012201920202021四创电子国睿科技 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Wind，华创证券图表6雷达上市公司雷达业务毛利率（单位：%）资料来源：Wind，公司公告，华创证券图表8雷达上市公司雷达相关产品收入（亿元）资料来源：Wind，公司公告，华创证券020406080100201920202021四创电子国睿科技0102030201920202021四创电子国睿科技 2022纳睿雷达 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号（三）国睿科技的军贸逻辑核心看点在公司子公司国睿防务：2020年国睿科技迎来第二次资产重整，以防务雷达为主营业务的南京国睿防务成功注入国睿科技并成为全资子公司。国睿防务系承接十四所以国际化经营为导向的雷达业务经营性资产而设立，主要从事与国际防务有关的雷达产品的研制、生产、销售和相关服务，产品涵盖十四所已获出口许可的全部44个外销型号和3个正在申请的外销型号以及上述型号对应的内销型号，雷达业务涉及机载火控、武器定位、反隐身情报等雷达领域，其中包括第三代及三代半战斗机主战机载火控雷达型号、在国际反恐领域作出重要贡献的武器定位雷达型号、获得“2018年度世界十大明星雷达装备”的第四代反隐身情报雷达型号。国睿防务内销资源丰富，外销订单主要面向国外军方或政府客户。内销方面：对应的客户主要是国内军工集团、军方用户等；外销方面：国睿防务通过军贸公司进行销售，最终用户为国外军方或政府客户。根据2020年1月《国睿科技股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》中介绍：国睿防务与8家军工央企集团下属军贸公司建立了长期稳定业务合作关系。 7 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）12