华创交运|低空经济周报：军贸方向：继续重点推荐雷达
未经许可，禁止转载交通运输2025年06月15日推荐 （维持）证券分析师：吴一凡电话：021-20572539邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001联系人：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com行业基本数据股票家数(只)122总市值(亿元)33,406.90流通市值(亿元)28,628.50相对指数表现%1M6M绝对表现1.3%-3.7%相对表现2.2%-1.9%相关研究报告《华创交运|低空经济周报（第41期）：海外观察：美国政府行政令：释放美国无人机系统领导地位，加快推动eVTOL试点》2025-06-08《交通运输行业周报（20250526-20250601）：聚焦无人车：九识E6发布，售价1.98w，无人物流车规模化降本阶段开启》2025-06-0224/0624/0824/1125/0125/042024-06-17~2025-06-13交通运输沪深300华创证券研究所 -11%0%10%20% 占比%0.023.313.6012M9.7%0.1%25/06 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、军贸方向：继续推荐雷达（一）军用雷达：现代作战的关键角色中东局势冲突加剧，再次引起市场对军工行业，尤其军贸方向的关注。我们在2024年11月以及12月分别发布了雷达行业深度《低空新基建，哪个环节或放量？雷达行业初探——华创交运低空60系列研究（七）》以及《国睿科技深度：军贸东风起，低空万象新——华创交运|低空60系列研究（九）》，在2025年5月10日报告《华创交运|低空经济周报（38期）：国际局势下雷达军贸成热点，上市公司陆续中标低空项目》中重点提示：防务雷达，军贸东风起。论述其核心逻辑：1、防务雷达在国家安全中承担重要角色，全球市场规模保持扩张。军用雷达在现代战争中的作用主要表现在以下3个方面：1）雷达是各个级别上的作战指挥系统中能够实时、主动、全天候获取有关目标战场环境信息的探测手段。2）雷达是各类先进作战平台（飞机、导弹、战舰、战车等）的不可缺少的组成部分，是实现远程打击、精确打击的必要手段，是发挥其作战效能的倍增器。3）雷达是发展和评估各类先进武器系统和进行军事技术研究的测试手段。因此，雷达技术的发展直接影响到能否掌握制信息权，在战争信息化的今天，军用雷达的应用已成为现代作战的关键。航天南湖在2024年报介绍：为提升军队现代化水平，包括军用雷达在内的信息化装备长期来看都将作为武器装备投入的重点；同时，伴随着层出不穷的新式作战武器以及新的战争形态发展，尤其在面对低空突防、干扰、隐身等战场威胁技术革新和高空高速目标、无人机蜂群等新式威胁涌现，围绕作战使用需求及新质生产力发展要求，软件化、智能化和多功能一体化的新型防空预警雷达产品需求更为迫切。（二）我国军贸：东风起根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）2024年鉴披露：已确定2019年至2023年间有66个国家为主要武器出口国，前五名：美国、法国、俄罗斯、中国和德国合计占到了75%。SIPRI已确认2019年至2023年间有170个国家为主要武器进口国，前五名：印度、沙特阿拉伯、卡塔尔、乌克兰和巴基斯坦合计占总量的35%。在2019年至2023年间，接收大量主要武器的地区是亚洲和大洋洲，占全球总量的37%，其次为中东地区（30%）、欧洲（21%）、美洲（5.7%）和非洲（4.3%）。2019-23年主要武器出口与进口国看：出口前五：美国（42%）、法国（11%）、俄罗斯（11%）、中国（5.8%）、德国（5.8%）；进口前五：印度（9.8%）、沙特（8.4%）、卡塔尔（7.6%）、乌克兰（4.9%）、巴基斯坦（4.3%）。 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号我们认为：在当前国际局势下，我国军贸市场或迎来可持续的发展机遇。1）前期印巴冲突后，全球对中国出口军贸产品的关注度有显著提升。2）2024年珠海航展签约订单较高，反应我国整体军贸水平持续提升，利好机载/车载/地面雷达进一步发展。根据珠海政府网公众号，2024年11月我国于珠海举办第十五届中国航展，从签约情况来看，本次航展签订总值约2856亿元人民币合作协议，成交各种型号飞机1195架，战车、地面设备等同样出口景气度较高，反应我国整体军贸水平持续提升，利好机载/车载/地面雷达进一步发展。3）我国公布《中华人民共和国两用物项出口管制条例》，军贸相关领域出口进一步规范化和透明化下合规雷达出口或迎利好。（三）重点推荐国睿科技：雷达军贸核心标的1、国睿科技核心看点在公司子公司国睿防务2020年国睿科技迎来第二次资产重整，以防务雷达为主营业务的南京国睿防务成功注入国睿科技并成为全资子公司。国睿防务系承接十四所以国际化经营为导向的雷达业务经营性资产而设立，主要从事与国际防务有关的雷达产品的研制、生产、销售和相关服务，产品涵盖十四所已获出口许可的全部44个外销型号和3个正在申请的外销型号以及上述型号对应的内销型号，雷达业务涉及机载火控、武器定位、反隐身情报等雷达领域，其中包括第三代及三代半战斗机主战机载火控雷达型号、在国际反恐领域作出重要贡献的武器定位雷达型号、获得“2018年度世界十大明星雷达装备”的第四代反隐身情报雷达型号。 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号国睿防务内销资源丰富，外销订单主要面向国外军方或政府客户。内销方面：对应的客户主要是国内军工集团、军方用户等；外销方面：国睿防务通过军贸公司进行销售，最终用户为国外军方或政府客户。根据2020年1月《国睿科技股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》中介绍：国睿防务与8家军工央企集团下属军贸公司建立了长期稳定业务合作关系。具体开展业务过程中，由军贸公司或者双方共同开发客户，国睿防务与军贸公司签署雷达建造合同，单个建造合同的合作期限一般是1-3年。国睿防务与境外客户属于面向订单的合作模式，不涉及具体的续期条件。2、公司军贸业务发展良好公司军贸项目交付较好，子公司国睿防务2024年实现收入20亿，同比增长19%，净利润5.6亿，同比增长15%，2023年实现收入16.8亿，净利4.9亿。图表3国睿防务净利润资料来源：国睿科技公司公告，华创证券资料来源：国睿科技公司公告，华创证券公司在2025年5月投资者关系活动记录表中介绍：近年来，地缘政治紧张态势持续刺激军事装备升级需求，防务雷达国际市场规模保持稳步增长的态势。公司积极响应“一带一路”倡议，落实重大战略部署，统筹调动资源，全力开拓海外项目，实现国际市场持续突破，进一步提升公司高端雷达装备在国际市场的影响力。公司2025年度关联交易预计增长的主要原因是本年度通过中国电科下属电科国际签订的军贸雷达关联交易预计增加。（注：公司预计2025年日常关联销售的预计金额为30亿元，24年实际18亿）。3、公司参加珠海航展展示新款产品根据公司公众号报道《航展直击|国睿科技携多款硬核产品惊艳亮相珠海航展》介绍：2024年珠海航展国睿科技展出了YLC-2E多功能雷达、YLC-8E反隐身雷达、KLJ-7A型机载火控雷达、“蜘蛛网”低空监视反制系统等多款先进产品。其中YLC-2E雷达在珠海航展首次公开亮相，采用了全新的设计理念，通过能量与智能算法实现强大的反隐身能力，是一款跨越米波雷达反隐身时代的标志性反隐身产品。-10%-5%0%5%10%15%20%25%202220232024同比（右轴）0123456202020212022净利润（亿元） 40%5%10%15%20%25%20232024同比（右轴） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5YLC-8E反隐身雷达以其高集成度、高机动性和强大的抗干扰性能，曾获评“世界十大明星雷达”。KLJ-7A型机载火控雷达则为机载有源相控阵火控雷达的代表性产品，是现代空战走向的决定性因素之一，该产品一举使我国跻身全球少数能够提供此类高端雷达产品的国家行列。公司2024年报介绍，通过参加珠海第十五届中国国际航空航天博览会、团组出访等多种形式开展雷达系统推介和营销，业务拓展取得良好成效。国际市场，公司积极响应“一带一路”倡议，实现持续突破。图表5 KLJ-7A型雷达资料来源：公司公众号《航展直击|国睿科技携多款硬核产品资料来源：公司公众号《航展直击|国睿科技携多款硬核产品惊艳亮相珠海航展》（四）关注航天南湖公司在2024年报介绍，公司主要从事防空预警雷达的研发、生产、销售和服务，是我国防空预警雷达主要研制生产单位之一，公司的防空预警雷达产品已成为我国防空预警领域的主力装备，在军方客户中广泛应用，产品已覆盖多个军种；同时，公司也积极加强国外用户拓展，推动产品持续走向国际市场。防空预警雷达：具体包括警戒雷达和目标指示雷达等产品。警戒雷达主要用途是对重点空域进行持续监视，探测发现威胁目标，为防空作战提供及时、准确、可靠的情报信息（包括目标的方位、距离、高度等）。目标指示雷达通常是为防空武器系统作战部队提供防区内准确空情的防空预警雷达，在探测精度、分辨率、机动性及与防空武器系统信息交联等方面要求较高，能够及时、连续地提供目标的位置、速度、特征等信息，支撑防空武器系统完成目标打击。公司表示，在国际局势复杂多变，地缘政治冲突不断的背景下，国际各国的安全诉求大大提升，许多国家急需建设和完善防空体系，对防空预警雷达产品的需求较为强烈；同时，随着国内军用雷达技术水平的不断提升，雷达装备的国际竞争力不断增强，雷达装备的军贸出口迎来了较好的发展机遇。公司在5月23日投资者关系活动记录表中介绍：截至2024年末，公司在手订单14亿元，在手订单较为充足。 惊艳亮相珠海航展》 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号（五）雷达公司一览以雷达为主业的上市公司主要包括：国睿科技、四创电子、航天南湖、纳睿雷达等。24年雷达相关业务收入：国睿科技（26.7亿）>四创电子（8.5亿）>纳睿雷达（3.5亿）>航天南湖（2.2亿）；归母净利：国睿科技（6.3亿）>纳睿雷达（0.8亿）>航天南湖（-0.8亿）>四创电子（-2.5亿）。图表6主要上市公司财务数据比较资资料来源：Wind，公司公告，华创证券此外，我们继续强调军贸领域无人机市场机遇以及低空安防领域的市场潜力。航发领域重点推荐宗申动力，保障及安防领域重点推荐四创电子、四川九洲。2019国睿科技11.6四创电子36.7纳睿雷达1.0航天南湖6.7国睿科技2.6四创电子19.6纳睿雷达1.0航天南湖6.7国睿科技0.4四创电子1.1纳睿雷达0.7航天南湖0.9国睿科技25.1%四创电子23.7%纳睿雷达82.5%航天南湖30.6%国睿科技3.6%四创电子3.0%纳睿雷达67.6%航天南湖13.0% 2020202120222023202425Q136.134.332.232.834.03.639.431.427.219.316.02.91.31.82.12.13.50.67.78.09.57.32.23.622.920.221.222.326.711.313.110.88.18.51.31.72.12.13.57.78.09.57.22.24.75.35.56.06.30.81.71.80.7-5.5-2.5-0.20.71.01.10.60.80.22.31.31.61.0-0.80.626.6
