华创交运：低空经济周报（第80期）：继续看好军贸市场，建议重视雷达、机载与无人机领域核心标的

交通运输2026年9月6日 华创交运|低空经济周报（第80期） 推荐 （维持） 继续看好军贸市场，建议重视雷达、机载与无人机领域核心标的 ❑一、继续看好军贸市场，建议重视雷达、机载与无人机领域核心标的。 华创证券研究所 ❑1、我们继续看好军贸改变部分公司估值体系：其一、市场空间打开。从国内市场需求转向全球市场。印巴之后中式装备在全球的影响力和关注度与日俱增，美伊冲突或进一步强化。其二、盈利能力提升。长期来看，外销产品的毛利率或可高于国内。其三、产品生命周期延续。在我们覆盖的领域中，继续重点推荐雷达、机载与无人机方向标的。2、我们继续强调重视雷达、机载与无人机。1）防务雷达业务：军贸东风起。防务雷达在国家安全中承担重要角色，全球市场规模保持扩张。2）无人机作战：现代战争新力量，应用越来越广。无人机作战以其低成本/高性价比、智能灵活/防御消耗不对等的特点在近年来的局部冲突中被规模化应用，各国装备需求明显提升。蒂尔集团预计未来十年全球在军用无人机方面的研发和采购开支预计复合增速达到7.5%。3、重点公司：重点推荐国睿科技、航天南湖、中航西飞、江航装备。1）国睿科技：雷达军贸核心标的。公司预计2026年关联交易金额高增。公司此前预计2026年关联交易金额将达51.74亿元（25年为18.7亿元），其中十四所及其控股子公司16.69亿元（25年为5.31亿元），中国电科下属其他企业35.05亿元（25年为13.39亿元），公司解释同比大幅增长的主要原因是军贸雷达业务订单预计增加。2）航天南湖：雷达军贸核心标的。自2022年军贸产品产生收入以来，25年军贸业务收入占比已提升至42%，2026H1，公司加快多型装备军贸出口立项步伐，部分产品获得出口立项批复，进一步丰富军贸产品谱系。3）中航西飞：被低估的军贸潜力标的。2024年以来，运-20飞机在中国航展及沙特、埃及、南非等国家频繁亮相，运-8/9飞机等多种型号海外参展，目前国际市场中，公司大、中型战略运输机具备一定的竞争力。4）江航装备：军贸是三大战略看点之一。公司依托中航工业的平台优势共享海外渠道资源，围绕外贸机型开展产品适配改进，航空装备、特种制冷外贸配套持续取得突破。4、无人机领域，推荐宗申动力，建议关注中无人机、航天彩虹。1）宗申动力：公司航空动力板块上半年延续增长态势，其中子公司宗申航发实现营业收入2.14亿元，同比高增205%，净利润4246万元，同比扭亏为盈。2）中无人机：公司已构建与军贸企业的稳定合作机制，确保无人机军贸出口全流程合规可控。3）航天彩虹：公司是国内军用无人机出口国别数量最多、海外用户粘性最强的企业之一，出口业务模式已经从最初的单一整机销售，逐步深化为“高端平台+精确弹药+全生命周期服务”的一体化解决方案。 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：张梦婷邮箱：zhangmengting@hcyjs.com执业编号：S0360526030003 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 行业基本数据 占比%股票家数(只)1200.02总市值(亿元)32,089.872.50流通市值(亿元)27,894.782.82 相对指数表现 %1M6M12M绝对表现0.7%-7.4%-2.2%相对表现1.9%-6.2%-6.4% ❑华创交运|低空60指数：本周上涨0.9%，全年下跌23.9%。1、指数表现：9月4日，华创交运|低空60指数为116.18点，周上涨0.9%。全年累计表现：华创交运|低空60指数下跌23.9%，作为比较，沪深300指数全年下跌1.8%，Wind全A指数下跌0.3%，创业板指上涨2.6%。2、个股表现：周涨幅前三，航天南湖（11%）、深城交（10%）、地铁设计（9%）。周跌幅前三，联创光电（-10%）、孚能科技（-10%）、国安达（-7%）。全年累计看，涨幅前五分别为：商络电子（92%）、中复神鹰（19%）、地铁设计（17%）、富临运业（6%）、应流股份（5%）。 ❑投资建议：1、从产业链维度，我们建议重点关注：环节1：主机厂：新质生产力的链主。通航飞机+eVTOL：万丰奥威；通航飞机：西锐；eVTOL：亿航智能；无人机：绿能慧充、纵横股份、航天彩虹、中无人机。环节2：供应链：共建繁荣体系。航发市场：宗申动力、应流股份；电机电控：英搏尔。环节3：低空数字化：莱斯信息、四川九洲、深城交、苏州规划；环节4：低空基础设施-雷达：国睿科技、纳睿雷达、四创电子、航天南湖；低空基础设施-反无：联创光电等；环节5：运营：在应用端探索商业闭环。低空+通航：中信海直；低空+文旅：祥源文旅；低空+物流：富临运业。2、自2024年1月起，我们开启对低空经济的重点研究，围绕产业链已经发布29篇深度，深度覆盖16家重点公司，具体请参见正文。 相关研究报告 《航运行业2026年中报业绩综述：油运散运业绩高增，Q2集运业绩改善，全面看好航运投资机会》2026-09-03《航空行业2026年半年报综述：26H1民营航司 均盈利，Q2受油价压力影响，春秋成境内唯一盈利航司》2026-09-03 ❑风险提示：政策推进不及预期，飞行器安全风险。 一、继续看好军贸方向投资机会：重点关注雷达、机载与无人机 2024年12月我们发布深度研究报告《国睿科技：军贸东风起，低空万象新——华创交运|低空60系列研究（九）》以来，持续关注军贸方向进展，并以数篇报告论述过军贸市场潜力逻辑。 1、我们继续看好军贸改变部分公司估值体系： 其一、市场空间打开。从国内市场需求转向全球市场。印巴之后中式装备在全球的影响力和关注度与日俱增，美伊冲突或进一步强化。其二、盈利能力提升。长期来看，外销产品的毛利率或可高于国内。其三、产品生命周期延续。 2、在我们覆盖的领域中，继续重点推荐雷达、机载与无人机方向标的。 我们根据2026年中报披露情况更新重点公司军贸及相关领域进展。 （一）雷达：军贸东风起 1、防务雷达在国家安全中承担重要角色，全球市场规模保持扩张 根据国睿科技2020年1月发布的购买资产报告书介绍：军用雷达在现代战争中的作用主要表现在以下3个方面： 1）雷达是各个级别上的作战指挥系统中能够实时、主动、全天候获取有关目标战场环境信息的探测手段； 2）雷达是各类先进作战平台（飞机、导弹、战舰、战车等）的不可缺少的组成部分，是实现远程打击、精确打击的必要手段，是发挥其作战效能的倍增器； 3）雷达是发展和评估各类先进武器系统和进行军事技术研究的测试手段。 因此，雷达技术的发展直接影响到能否掌握制信息权，在战争信息化的今天，军用雷达的应用已成为现代作战的关键。 航天南湖在2026年中报中介绍：为提升对隐身飞机、无人机等多样化空中威胁的应对能力，许多国家急需建设和完善防空体系，对防空武器装备的需求显著提升，同时随着国内军用雷达技术的不断进步，尤其在高端装备研发、体系化作战支撑等方面的实力凸显，雷达装备的国际竞争力不断增强，军贸出口迎来了发展机遇。 （二）无人机作战：现代战争新力量，应用越来越广 无人机作战以其低成本/高性价比、智能灵活/防御消耗不对等的特点正成为现代战争中的新力量，在近年来的局部冲突中被规模化应用，各国装备需求明显提升。 根据航天彩虹2025年半年报介绍：21世纪以来，无人机作战逐步成为现代战争、局部冲突的新作战方式和主要力量，军用无人机装备在世界范围内迅速扩散，已成为武器装备重点采购方向。 根据中无人机2025年半年报介绍：近年来，在信息化战争的发展形势下，无人机等新型装备需求大幅提升，再加上不断爆发的安全问题、领土争端，装备无人机成为了以较低 成本增强自身国防实力的有效手段，导致全球军用无人机需求不断扩大。 根据航天电子2024年报：在军事应用领域，无人系统装备正在改变传统战争规则，以无人机为代表的无人装备已在俄乌冲突和巴以冲突上得到了空前规模的应用，无人作战已成为现代战争优先使用的新质作战力量，成为信息化作战领域的重要组成部分，在信息支援、信息对抗和火力打击等领域发挥着不可替代的作用，各国对无人系统装备的需求迎来井喷式增长。 蒂尔集团在《世界军用无人机系统市场2024/2025年概况与预测》中称未来十年全球在军用无人机方面的研发和采购开支预计将从2025年的149亿美元增至2034年的286亿美元，测算复合增速达到7.5%。 （三）重点公司梳理 1、继续推荐国睿科技：雷达军贸核心标的 核心看点在公司子公司国睿防务：2020年国睿科技迎来第二次资产重整，以防务雷达为主营业务的南京国睿防务成功注入国睿科技并成为全资子公司。 国睿防务系承接十四所以国际化经营为导向的雷达业务经营性资产而设立，主要从事与国际防务有关的雷达产品的研制、生产、销售和相关服务，产品涵盖十四所已获出口许可的全部44个外销型号和3个正在申请的外销型号以及上述型号对应的内销型号，雷达业务涉及机载火控、武器定位、反隐身情报等雷达领域，其中包括第三代及三代半战斗机主战机载火控雷达型号、在国际反恐领域作出重要贡献的武器定位雷达型号、获得“2018年度世界十大明星雷达装备”的第四代反隐身情报雷达型号。 国睿防务内销资源丰富，外销订单主要面向国外军方或政府客户。 内销方面：对应的客户主要是国内军工集团、军方用户等； 外销方面：国睿防务通过军贸公司进行销售，最终用户为国外军方或政府客户。根据2020年1月《国睿科技股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交 易报告书》中介绍：国睿防务与8家军工央企集团下属军贸公司建立了长期稳定业务合作关系。 具体开展业务过程中，由军贸公司或者双方共同开发客户，国睿防务与军贸公司签署雷达建造合同，单个建造合同的合作期限一般是1-3年。国睿防务与境外客户属于面向订单的合作模式，不涉及具体的续期条件。内销方面，目前我国军用雷达产品销售渠道相对稳定，国睿防务已连续多年为国内军工集团、军方客户提供雷达产品，积累了稳定的客户资源，建立了长期合作关系。 继续看好公司作为军贸核心标的的投资机会。 1）公司预计2026年关联交易金额高增。公司此前预计2026年关联交易金额将达51.74亿元（25年为18.7亿元），其中十四所及其控股子公司16.69亿元（25年为5.31亿元），中国电科下属其他企业35.05亿元（25年为13.39亿元），公司解释同比大幅增长的主要原因是军贸雷达业务订单预计增加。 2）我们继续强调观点：当前国际局势与世界变局背景下，新型作战方式和新型安全需求或转为持续的重要议题，构建现代立体边海空防体系成为“刚需”与“急需”，而雷达是军贸出口的核心环节之一。 2026年上半年，公司实现营业收入17.27亿元，同比+0.33%；归母净利润2.93亿元，同比-16.2%；扣非归母净利润2.89亿元，同比-15.2%。上半年公司汇兑损失5176万元，计提信用减值损失1.75亿，上年同期汇兑损失2139万元，信用减值损失1.19亿。其中，子公司国睿防务上半年实现营收14.49亿元，同比+6.36%；净利润3.18亿元，同比-9.36%。 2、继续推荐航天南湖：雷达军贸弹性标的 1）公司军贸业务始于2022年 根据航天南湖招股书介绍：2020年和2021年，公司主营业务收入均为内销产品产生的收入，截至2021年末，公司部分军贸产品尚未完成产品验收，故无收入产生。2022年，公司某型号军贸产品实现销售收入2888.4万元，占主营业务收入比例为3.03%。 2）公司军贸占比在明显提升 根