华创交运|低空经济周报（第40期）：西锐一季度交付同比翻倍超预期，工业无人机产业链标的全梳理

未经许可，禁止转载交通运输2025年06月01日推荐 （维持）证券分析师：吴一凡电话：021-20572539邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001联系人：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com行业基本数据股票家数(只)122总市值(亿元)32,496.40流通市值(亿元)27,825.55相对指数表现%1M6M绝对表现5.4%-0.0%相对表现3.6%1.9%相关研究报告《华创交运|红利资产月报（2025年5月）：收费公路管理条例预备修订，关税调整下港口交易活2025-05-20《快递行业2025年4月数据点评：4月行业件量增速19.1%，顺丰“激活经营”策略下30%增速继2025-05-2024/0524/0824/1025/0125/032024-05-31~2025-05-30交通运输沪深300华创证券研究所 跃》续领跑》-12%-2%9%19% 占比%0.023.293.5412M8.0%1.1%25/05 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号华创交运|低空60指数：本周上涨3.8%，全年上涨3.7%。1、指数表现：5月30日，华创交运|低空60指数为129.78点，周上涨3.7%。全年累计表现：华创交运|低空60指数上涨3.7%，作为比较，沪深300指数全年下跌2.4%，Wind全A指数上涨1.0%，创业板指下跌6.9%。2、个股表现：周涨幅前三，纵横股份（26%）、西锐（25%）、商络电子（19%）。周跌幅前三，中科星图（-10%）、航天南湖（-5%）、卧龙电驱（-5%）。全年累计看，涨幅前五分别为：航天南湖（92%）、西锐（82%）、应流股份（48%）、祥源文旅（48%）、卧龙电驱（34%）。投资建议：我们继续强调布局2025具备放量潜力环节。1、我们看好2025-2027低空经济三大应用场景：文旅新消费、载人（客）运输、专业用途；我们看好低空新基建领域的投资：低空数字化+基础设施（雷达）。2、从产业链维度，我们建议重点关注：环节1：主机厂：新质生产力的链主。通航飞机+eVTOL：万丰奥威；通航飞机：西锐；eVTOL：亿航智能；无人机：绿能慧充。环节2：供应链：共建繁荣体系。航发市场：宗申动力、应流股份；电机电控：英搏尔；飞控：纵横通信。环节3：低空新基建：低空安全健康有序发展的基石。低空数字化：莱斯信息、四川九洲、深城交、苏交科、新晨科技；雷达：国睿科技、纳睿雷达、四创电子、新劲刚。环节4：运营：在应用端探索商业闭环。低空+通航：中信海直；低空+文旅：祥源文旅。风险提示：政策推进不及预期，飞行器安全风险。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、西锐一季度交付同比翻倍超预期，被低估的全球通航制造龙头根据美国通用航空协会GAMA最新发布一季度通航飞机交付数据显示：一季度全球交付通航飞机627架（不含直升机），同比增长18.1%。其中西锐一季度交付150架飞机，同比翻倍增长，交付数据超预期。一季度西锐份额23.9%，较24年全年份额提升0.81个百分点，继续保持全球第一，第二名塞斯纳交付128架，同比增长19%。我们统计21Q1-25Q1交付数据显示，四季度通常为交付高峰，此前一季度最高交付为23Q1的90架，25Q1为首次在一季度突破百架规模。按照75架的增量，相当于2024年全年交付量的10.3%（24年交付731架），考虑后续各季度保持自然增长，以及单价的提升，将存在超过我们此前预期的潜力。25年4月17日我们发布深度报告《西锐：被低估的全球通航飞机制造龙头——华创交运低空60系列研究（十六）》，预计公司25年收入同比增长13%，归母净利10.1亿，同比增长16%。作为全球通航飞机制造龙头企业，核心产品常年稳居所在市场销量第一。我们持续看好公司未来发展：其一看好全球通航飞机制造前景，公司在欧美市场持续深耕；其二看好中国通航市场，潜力巨大，静待公司破题。从商业模式理解，我们认为公司在生产端属于高端制造业，航空制造门槛高壁垒高，24年前三大市占率近半，而销售端产品近年来持续提升，24年相较于21年，公司SR2X系列售价提升了26%，愿景喷气机提升了24%，存在类高端消费品属性。我们观察海外上市公司中，巴航工业（ERJ.N）24年利润3.5亿美元，当前市值84亿美元，根据Wind PEttm 19.7倍，德事隆集团（TXT.N，旗下有塞斯纳品牌）24年利润8.2亿美元，当前市值134亿美元，Wind PE ttm 16.1倍，均明显高于西锐。因此，我们认为西锐本周上涨25%，是对其价值的发现，依旧被明显低估，持续强调对公司的推荐评级。图表1西锐21-25年一季度交付情况图表2西锐一季度交付分产品情况资料来源：GAMA，华创证券2023Q12024Q12025Q1型号24Q1交付量（架）25Q1交付量（架）同比SR20131SR221413SR22T4087SF50愿景喷气机2019总交付量75150订单总价（亿美元）1.302.12行业总交付量531627 3-7%118%-5%100%62%18% 资料来源：GAMA，华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号二、工业级无人机受关注，产业链标的全梳理（一）本周工业无人机标的上涨，受市场关注明显提升5月30日，工业级无人机标的纵横股份、绿能慧充等涨停，市场关注提升。5月20日，国家发改委在5月新闻发布会上，强调“安全是低空经济发展的首要前提。按照工作部署，国家发展改革委将会同有关部门，按照先载货后载人、先隔离后融合、先远郊后城区的原则，在严控风险、确保安全的前提下，分类有序拓展低空经济应用场景。”5月30日，国家邮政局举行专题新闻发布会，解读《国家邮政局关于加快邮政业科技发展的意见》，提出“印发人工智能+邮政快递融合发展实施意见，深化人工智能技术和产品在行业的推广应用，加快推动无人机、无人车、智能云仓在行业规模化应用”。在《意见》中，提出：“加强支线运输、末端配送等寄递无人机研制，因地制宜开展低空寄递服务，促进邮政快递低空经济发展”。“加强支线运输、末端配送等寄递无人机研制，因地制宜开展低空寄递服务，促进邮政快递低空经济发展”。我们在百页深度《低空经济2025年投资展望：百舸争流、千帆竞发》中提出建议重点关注2025-2027年三大应用场景：低空+文旅，低空+短途运输，低空+专业用途，核心是整机厂商（eVTOL、通航、无人机）及供应链标的。在《华创交运|低空经济周报（33期）：建议重视无人机产业链》做了相关分析，本篇我们对产业链标的进行进一步梳理。按无人机（非载人）的应用领域分类：分为军用无人机和民用无人机，民用无人机分为消费级无人机和工业级无人机。军用无人机在现代国防力量中发挥越来越大的作用；消费级无人机正走进大众生活；工业级无人机以创造经济效益为主要目标，有着代替人工作业实现降本增效的作用，主要面向G端、B端：包括应急救援、消防灭火、农林植保、物流运输、电力巡检、管道巡线、资源勘探、环境监测、禁毒侦察、反恐巡逻等。如，在应急消防领域：大载荷无人机在高空灭火的应用对于高层消防力量可以提供有力支持。在物流领域：如城市内血液中心到医院的低空航线应用；在海岛、山区等时令生鲜的采摘到运输一体化高时效解决方案的提供等。在巡检领域：无人机在石油管道、高速公路、电网等领域的巡检具备其经济价值。在农业领域：无人机功能从单一植保延伸到液态肥播撒、农业巡查、运送农资工具等。 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号从产业链维度看：包括制造端、运营端、后市场（二）制造端重点标的制造端包括整机制造、供应链生产以及飞控等环节。1、整机制造：重点关注绿能慧充、纵横股份、关注国安达1）绿能慧充：上市公司中重载无人机领域代表企业我们建议重点关注的低空三黑马之一，此前报告做过多次分析，核心看点在于2024年完成收购，持股57%的子公司中创航空。根据公司2024年报介绍：中创航空专注于工业级无人直升机研发、生产与销售，自主研发的纵列式双旋翼无人直升机具有大载荷、长航时、高可靠的特点，广泛应用于应急救援、应急通信、城市消防、森林消防、物资投送、电力吊装、后勤保障等领域。公司核心无人机产品包括ZC300与ZC500。 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：中创航空官网其中：ZC500无人直升机纵列式双旋翼结构，纵向重心范围大，最大起飞重量650 kg，最大载荷260 kg，最大飞行高度6500米，最大速度160千米/小时，抗风能力强。ZC300无人直升机采用纵列式双旋翼结构，机体结构紧凑，抗风能力强，最大起飞重量300Kg，额定任务载荷100Kg，最大速度140千米/小时，抗扰动能力强。ZC500无人机空载可飞行10小时；载重100公斤可飞行6小时、500公里；载重200公斤可飞行2.5小时、250公里。中国邮政前期开展飞行投送验证，由中创航空承担运输无人机飞行服务，首次验证了无人机通过自组网，载重100公斤，往返500公里物资投送的应用能力。此外，公司还有飞控产品。图表5绿能慧充飞控产品资料来源：绿能慧充2024年报根据公司2024年报数据，无人机业务收入1745万元，毛利率36.3%，子公司中创航空实现净利349万元。公司系2024年7月收购中创航空，并表期仅为收购后的收入利润。 6 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号7中创航空2024年1-4月毛利率为69.29%，并表期内毛利率降低，是因为收购该资产时按市场公允价调整了整机存货的成本，并表期内出售该部分存货，导致整体毛利率偏低。2）纵横股份：全谱系工业无人机企业，25年新中大项目根据2024年报介绍：公司具有谱系化垂直起降固定翼无人机产品，包括CW-007、CW-15、CW-20、CW-25/E/H、CW-30、CW-40、CW-80、CW-100等系列；最大起飞重量涵盖6.8-110kg，载荷0.8-25kg，航时1.5-12h，产品涵盖纯电动无人机、油电混合无人机及以氢燃料为代表的新能源无人机系统。公司当前的重点销售机型为CW-15、CW-25E、CW-40、CW-100等产品。多旋翼：公司PH系列工业级多旋翼无人机为公司配套现有垂直起降固定翼无人机应用场景而开发的产品，现有产品包括PH-007、PH-X、PH-20三款旋翼无人机产品。此外，公司还在推进大型固定翼无人机系统的研发以及推出了新一代无人值守系统。图表6纵横股份无人机硬件产品资料来源：纵横股份2024年报公司大力推进工业无人机系统“智能化、平台化、工具化”应用，在无人机应用方面形成了“1个纵横云平台+云边端3个指控应用+N个行业应用方案（如智慧耕保、智慧环保、智慧消防等）”的体系化格局。图表7公司产品解决方案资料来源：纵横股份2024年报型号构型参数场景CW 15垂直起降固定翼，纯电动可广泛应用于安防监控、应急、测绘、巡检等行业多种应用场景CW 40长航时油电混动垂直起降固定翼定点起降、精准导航，实现 10kg 载荷能力，续航时间最长可达 10 小时，有效控制半径可达 200km通过搭载高性能任务传感器，广泛应用在边防巡检、海岸线巡查、安防监控、应急、森林防火等应用场景CW 100超长航时垂直起降油电混合固定翼飞行时间可达 12 小时，能够同时搭载遥感传