华创交运|低空经济周报（第75期）：解析腾盾科创招股书，我国高端无人机代表性企业

交通运输2026年6月21日 华创交运|低空经济周报（第75期） 推荐 （维持） 解析腾盾科创招股书：我国高端无人机代表性企业 腾盾科创提交创业板IPO招股书：腾盾科创主要从事高端无人机系统的研发、生产、销售及相关服务，构建了涵盖大型固定翼无人机、无人直升机、水陆两栖无人机、蜂群无人子机等多元产品谱系，产品覆盖滑跑起降、垂直起降、水上起降、地面发射、空中投放等多种部署方式，主要面向国内军品市场、军贸市场及低空经济、通用航空等民用市场。其中，无人机系统产品广泛应用于侦察打击、监视巡逻、应急救援、勘察测绘等领域。如公司重点机型双尾蝎D无人机系统系大型四发、模块化、多用途、长航时固定翼无人机系统，根据不同的使用场景和性能需求，可分为运输型、多用途型、人影型，该机型于2022年10月完成首飞。飞行与技术服务方面：包括使用无人机为用户提供飞行服务，包括应急通信保障服务、人工影响天气、物流运输、林草巡护、载荷和武器系统测试等服务，以及受托开展技术及软件开发服务。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 财务表现：1）2023-2025年公司收入分别为1.75、3.15及3.79亿，亏损4.69、3.64及4.26亿，2025年亏损规模较2023年有所缩减，但较2024年度亏损扩大，主要受到经营规模扩大，员工人数与研发费用增加影响，整体状况持续改善中。2）业务结构：产品销售是公司主营业务收入的核心构成，2023-2025年产品销售收入占比分别为68%、81%、58%。3）盈利能力：随着公司业务拓展深化以及民品业务占比提升，整体毛利率已提升至25%左右，与同行业可比公司相近。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：张梦婷邮箱：zhangmengting@hcyjs.com执业编号：S0360526030003 募集资金使用计划：本次募集资金扣除发行费用后，将按轻重缓急顺序投资于XX大型无人机产品研制与产能提升项目、XX无人子机生产研发基地项目、工业无人机研发与产业化项目、无人机研究院项目以及补充流动资金，所有项目拟使用募集资金总额30.21亿元。 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 我们认为：无论在军用市场，抑或民用市场，无人机均具有广阔的应用场景，作为高端无人机代表，腾盾科创未来登陆资本市场后，将丰富低空经济产业链的投资。 行业基本数据 占比%股票家数(只)1200.02总市值(亿元)30,710.772.33流通市值(亿元)26,537.212.51 华创交运|低空60指数：本周上涨3.1%，全年下跌10.2%。1、指数表现：6月18日，华创交运|低空60指数为137.14点，周上涨3.1%。全年累计表现：华创交运|低空60指数下跌10.2%，作为比较，沪深300指数全年上涨6.7%，Wind全A指数上涨10.4%，创业板指上涨32.8%。2、个股表现：周涨幅前三，天和防务（20%）、国安达（20%）、商络电子（20%）。周跌幅前三，上工申贝（-12%）、中信海直（-9%）、六九一二（-8%）。全年累计看，涨幅前五分别为：商络电子（242%）、应流股份（63%）、中复神鹰（56%）、英搏尔（27%）、宗申动力（13%）。 相对指数表现 %1M6M12M绝对表现-6.8%-10.0%-7.0%相对表现-9.1%-18.5%-34.5% 投资建议：1、从产业链维度，我们建议重点关注：环节1：主机厂：新质生产力的链主。通航飞机+eVTOL：万丰奥威；通航飞机：西锐；eVTOL：亿航智能；无人机：绿能慧充、纵横股份、航天彩虹、中无人机。环节2：供应链：共建繁荣体系。航发市场：宗申动力、应流股份；电机电控：英搏尔。环节3：低空数字化：莱斯信息、四川九洲、深城交、苏州规划；环节4：低空基础设施-雷达：国睿科技、纳睿雷达、四创电子、航天南湖；低空基础设施-反无：联创光电等；环节5：运营：在应用端探索商业闭环。低空+通航：中信海直；低空+文旅：祥源文旅；低空+物流：富临运业。2、自2024年1月起，我们开启对低空经济的重点研究，围绕产业链已经发布28篇深度，深度覆盖16家重点公司，具体请参见正文。 相关研究报告 《快递行业5月数据点评：5月件量增速恢复，申通增速领先，顺丰单票收入已连续三个月实现同比回升》2026-06-19《航空行业2026年5月数据点评：5家航司运力 同比下降；美伊缓和，关注油价下跌或为重要驱动》2026-06-16 风险提示：政策推进不及预期，飞行器安全风险。 一、解析腾盾科创招股书：我国高端无人机代表性企业 6月16日，四川腾盾科创股份有限公司创业板IPO获深交所受理。 （一）公司简介及发展历程 腾盾科创主要从事高端无人机系统的研发、生产、销售及相关服务，致力于为国防装备、低空经济及通用航空等领域提供智能化、模块化、集群化的无人机系统产品及多场景应用的整体解决方案。作为国内大型智能无人机系统的领军企业、国内极少数具备大型无人机全系统自主研发能力及多场景应用技术储备的企业，公司以科技创新为驱动构建了涵盖大型固定翼无人机、无人直升机、水陆两栖无人机、蜂群无人子机等多元产品谱系，产品覆盖滑跑起降、垂直起降、水上起降、地面发射、空中投放等多种部署方式。 公司主要面向国内军品市场、军贸市场及低空经济、通用航空等民用市场。 在国内军品市场，公司作为我国无人机装备体系的重要供应商，深度融入国防现代化建设进程，成为我军先进战斗力建设的重要支撑。目前，公司已有多型核心产品通过招投标等方式陆续进入装备序列。 在低空经济、通用航空等民用市场，公司成为重要参与者及开拓者之一。公司无人机产品具有模块化设计优势，可以适应更多的应用领域和场景，能够实现“一型产品服务多个应用场景”。 在军贸市场，公司积极推动中国高端无人机产品走向国际市场，核心产品双尾蝎系列型号凭借其在功能性、经济性、系统安全性及使用可靠性等方面的优点，获得“一带一路”国家相关用户订单及明确采购意向。 （二）公司主要产品的基本情况 腾盾科创的主要产品和服务包括无人机系统产品、飞行与技术服务两大类。 1、无人机系统产品 无人机系统产品由无人机平台、地面控制站、综合保障设备、任务载荷等部分构成。其中无人机平台由机体、动力系统、航电系统、飞机管理系统以及其他保证无人机飞行平台正常工作的设备和部件组成，用于无人机系统集成，并执行作业飞行任务。 公司的无人机系统产品主要包括固定翼无人机、无人直升机、水陆两栖无人机、蜂群无人子机等类型，广泛应用于侦察打击、监视巡逻、应急救援、勘察测绘等领域。 资料来源：《腾盾科创创业板首次公开发行股票招股说明书（申报稿）》 2、飞行与技术服务情况 飞行与技术服务包括使用无人机为用户提供飞行服务，包括应急通信保障服务、人工影响天气、物流运输、林草巡护、载荷和武器系统测试等服务，以及受托开展技术及软件开发服务。 1）应急通信保障服务 公司的无人机系统可搭载公网空中基站、专网空中基站等通信载荷，实现对“断路、断电、断讯”三断区域的公网、专网通信覆盖和中继，并可同时支持中国移动、中国电信、中国联通三家基础电信运营商通信网络以及应急管理部门、公安部门等政府部门专网通信网络。通过搭载空中基站，无人机系统可在灾区上空建立临时通信网络，提供语音、短信及数据服务，打通抢险救灾“最后一公里”通信链路。公司相关服务可广泛应用于地震、火灾、山洪、冰雪等自然灾害造成的通信公网中断场景。 2）人工影响天气服务 公司无人机系统拥有高效能防除冰系统，并通过搭载大气探测系统及人工影响天气催化作业系统等任务载荷，可以准确探测作业区域内的温度、湿度、云粒子浓度等气象信息。结合准确的气象信息，公司无人机系统可以投放针对性催化剂以实现对作业区域内降水、降雪过程的人工干预。公司相关服务可广泛应用于灾害气象监测预警、气象防灾减灾、森林火灾预防扑灭、保障粮食生产安全、保障水资源安全、保障生态安全、保障重大活动顺利开展等应用场景。 资料来源：《腾盾科创创业板首次公开发行股票招股说明书（申报稿）》 资料来源：《腾盾科创创业板首次公开发行股票招股说明书（申报稿）》 3）物流运输服务 公司依托多元产品谱系，通过采用运输、投送、吊装等模式，构建了覆盖多场景、多模式的智能物流运输解决方案。公司除可以提供“机场至机场”运输服务外，还可利用水陆两栖无人机系统提供“水域至水域”运输服务，亦可利用无人直升机系统提供“点至点”运输服务。公司相关服务可广泛应用于偏远地区物资运输补给、海岛海事运输、灾害现场物资投送、医疗急救物资运输补给、支线物流运输、军用物资投送等领域。 4）林草巡护服务 公司无人机系统通过搭载光电吊舱、宽幅航空相机、光谱相机、应急中继通信设备、应急物资空投吊舱及航空灭火弹等任务载荷，可实现对山区、草原等基础设施不完善地区的火情侦察监控、救火现场应急指挥通信保障、山区灭火器材及食品空投补给、早期火点扑灭等任务目标。 5）试验测试服务 公司双尾蝎系列产品通过廿式布局设计、多发设计，可为大尺寸、大重量、大功率任务载荷的试验试飞提供优异的飞行平台产品性能，可广泛应用于空地武器、光学侦察设备、机载雷达、电子对抗设备等机载武器系统的科研试飞及应用测试。 资料来源：《腾盾科创创业板首次公开发行股票招股说明书（申报稿）》 资料来源：《腾盾科创创业板首次公开发行股票招股说明书（申报稿）》 （三）财务表现 2023年以来，公司营业收入整体保持快速增长态势，主要得益于国防装备、低空经济与通用航空等领域的持续向好发展，无人机产品的研发定型与产品应用领域的拓展、客户合作的深化，以及产品研发与迭代升级的持续推进。 2023-2025年公司收入分别为1.75、3.15及3.79亿，亏损4.69、3.64及4.26亿。随着营 业收入规模持续扩大，2025年度公司的亏损规模较2023年度有所缩减，较2024年度亏损扩大，原因主要是随着公司经营规模的扩大，员工人数有所增加，员工薪酬整体有所提升，且研发费用亦增加，整体状况持续改善中。 资料来源：《腾盾科创创业板首次公开发行股票招股说明书（申报稿）》，华创证券 资料来源：《腾盾科创创业板首次公开发行股票招股说明书（申报稿）》，华创证券 分业务看，产品销售是公司主营业务收入的核心构成，2023-2025年产品销售收入占当期收入的比例分别为68%、81%、58%；飞行与技术服务收入占当期收入的比例分别为32%、19%、41%。 资料来源：《腾盾科创创业板首次公开发行股票招股说明书（申报稿）》，华创证券 资料来源：《腾盾科创创业板首次公开发行股票招股说明书（申报稿）》，华创证券 盈利能力方面，2023年公司仍处于业务拓展初期，毛利率水平较低，仅11.04%；2024年和2025年，产品销售的毛利率总体呈增长态势，主要得益于其中中民品业务占比大幅提升，由于民品业务平均毛利率高于军品业务，直接带动产品销售业务毛利率上升，进而带动公司整体毛利率水平提升。 资料来源：《腾盾科创创业板首次公开发行股票招股说明书（申报稿）》，华创证券 资料来源：《腾盾科创创业板首次公开发行股票招股说明书（申报稿）》，华创证券 与同行业可比公司相比，腾盾科创前期为了开拓市场，提高市场知名度，综合毛利率较低。2024年和2025年，公司综合毛利率处于同行业可比公司的综合毛利率区间内。 费用率方面，2023-2025年，公司期间费用率高达287.69%、155.46%及138.90%，主要原因包括：一是高端无人飞行器行