华创交运低空经济周报（第39期）：海外市场观察：美股eVTOL标的Archer周涨幅50%

交通运输2025年05月18日推荐 （维持）证券分析师：吴一凡电话：021-20572539邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001联系人：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com行业基本数据股票家数(只)122总市值(亿元)32,496.40流通市值(亿元)27,825.55相对指数表现%1M6M绝对表现1.8%-1.2%相对表现-1.3%0.8%相关研究报告《航空行业2025年4月数据点评：4月五家上市航司国内整体周转量持续恢复，国际线保持高增》2025-05-16《华创交运|低空经济周报（第38期）：国际局势下雷达军贸成热点，上市公司陆续中标低空项目》2025-05-1024/0524/0724/1024/1225/032024-05-17~2025-05-16交通运输沪深300华创证券研究所 -14%-4%6%16% 占比%0.023.293.5412M6.7%-0.1%25/05 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、海外市场观察：美股eVTOL标的Archer周涨幅50%美股eVTOL代表性公司Archer（ACHR）本周大涨51%，市值达到73亿美元（约526亿人民币），Joby本周涨幅9%，市值59亿美元（约425亿人民币）。我们分析Archer的大涨来自于周中发布的一季报以及经营亮点。图表1 Archer股价表现资料来源：Wind，华创证券（一）Archer经营亮点：战略客户合作推进、入选洛杉矶奥运会空中出租车提供商1、战略客户合作推进5月12日，公司发布25年一季报，在官网介绍经营亮点包括：1）海外拓展顺利：UAE阿联酋业务在推进。公司计划在最近几个月将Midnight eVTOL运到阿联酋以推进今年晚些时间的部署计划，公司近期获得了在阿布扎比设立首个混合型直升机场的设计批准。2）与联航（UAL）合作，计划未来在纽约推出空中出租车业务。公司与美联航在纽约举办活动，介绍计划，用Midnight将曼哈顿与附近的机场连接，目标是让消费者用5-15分钟的飞行时间替代1-2小时的地面出行。3）与AI领军企业Palantir达成合作。公司与Palantir（市值3057亿美元/截止5/16）达成合作，通过人工智能建立下一代航空技术，共同开发人工智能软件来改善航空系统。2、入选洛杉矶奥运会空中出租车提供商5月15日，公司官网新闻介绍：Archer被选为2028年洛杉矶奥运会和残奥会以及美国队的空中出租车官方供应商。公司旗下eVTOL“Midnight”会寻求整合多种方式在洛杉矶奥运会提供运送VIP、粉丝等服务，以及为主要场馆垂直起降枢纽进行电动化、提供紧 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号急服务和保障安全。协议还包括了在NBCUniversal（媒体）2026和2028年奥运会报道中讲故事的机会，包括2028年洛杉矶奥运会开幕式和闭幕式。上述事件表明了公司商业化布局正在加速破题，eVTOL用于空中出租车的接受范围在扩大。附：公司eVTOL产品1）Archer的eVTOL飞机Midnight：以每小时150英里的速度行驶，拥有飞行员，最多可携带四名乘客和随身行李。图表2 Archer公司eVTOL飞机“Midnight”资料来源：公司官网，华创证券认证进展：根据公司24年三季报披露情况，自美国联邦航空管理局(FAA)最终确定Midnight的适航标准以来，现已接近完成FAA四阶段型号认证流程的第三阶段，同时继续快速推进获得型号认证的最后阶段。2024年8月，Archer向美国空军交付首架Midnight飞机，此前签署的合同金额达1.42亿美元。Midnight已完成美国军事适航评估，执行模拟医疗运送、货运、情报、监视和侦察飞行等。2）重要投资：据公司官网介绍，24年8月与Stellantis签订合同制造关系的关键条款后，对方提供至多4亿美金帮助Midnight构建到2030年飞机产能扩大到650架/年。3）商业化进展：a）预计最早将于2025年四季度开启阿联酋商业化市场。Archer成立了一个阿布扎比投资办公室(ADIO)牵头的相关机构，表示最早将于2025年第四季度在阿联酋推出商业空中出租车服务。Archer在建立进入阿联酋市场所需的监 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号管途径、基础设施和飞行运营计划方面取得了重大进展。b）Archer获得日本Soracle 5亿美元订单。Archer Aviation宣布，和日本航空公司和住友商事新成立的合资企业Soracle Corporation（Soracle）签署了协议，Soracle计划使用Archer的Midnight飞机在日本提供电动空中出租车服务。Soracle已获得订购多达100架Midnight飞机的权利，总额约为5亿美元，其中包括在飞机交付前根据某些协议进行交付前付款。Soracle将在日本部分地区为居民以及国内外游客开发各种航线，可能包括东京、大阪、名古屋、北海道、濑户内和冲绳等地，目的是建立一个通过空中交通创造新价值的交通网络。Archer和Soracle将与日本民航局（JCAB）密切合作，以获得必要的许可和认证。Archer和JCAB已经开始讨论，Archer打算在日本对飞机进行认证。公司表示，通过此次计划购买，Archer的意向性订单现在已超过60亿美元。c）此前，公司宣告了在洛杉矶及旧金山的运营计划：其一、洛杉矶空中出租车网络规划据公司官网，Archer计划让乘客前往附近的垂直起降场，然后乘坐Midnight飞机飞行10-20分钟即可到达网络内的目的地，从而节省堵车的时间。Archer计划的网络包括洛杉矶国际机场(LAX)、奥兰治县、圣莫尼卡、好莱坞伯班克、长滩和范奈斯等关键地点的垂直起降机场。Archer的目标是最早在2026年开始其洛杉矶网络运营。其二、旧金山空中交通网络计划该网络将连接旧金山湾区的五个战略位置：南旧金山、纳帕、圣何塞、奥克兰和利弗莫尔。Archer的网络预计将为该地区的社区提供连接，让人们只需乘坐飞机10-20分钟即可到达海湾周围的城市，而不必再开车一到两个小时。为了巩固该网络，拥有1800万平方英尺运营和开发组合的美国企业Kilroy Realty Corporation最近与Archer签署了一份谅解备忘录，将Kilroy Oyster Point（位于南旧金山的50英亩海滨园区）确定为Archer计划中的旧金山湾区UAM网络的关键枢纽。（二）财务数据：一季度EPS亏损明显收窄，现金储备充足财务数据：公司一季度亏损0.93亿美元，较24Q1有所减亏（亏损1.17亿美元），EPS为亏损0.17美元，24Q1为亏损0.36美元，EPS亏损大幅收窄。公司预计Q2调整后EBITDA亏损1-1.2亿美元。2021-2024年，Archer分别亏损22、22、32.4及38.6亿元。由于尚未商业化，2022-24年公司收入仅为0.16亿、1.16亿及1.57亿元，但总营业支出为23.44、31.5、36.6亿元，用于各项研发、认证、制造工厂投入，因此目前仍为处于较大额亏损当中。值得一提的是，公司现金余额充足，流动性较强，公司25年一季度末现金高达10亿美 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号元（72亿人民币）。（三）美国对低空经济政策及Archer上涨启示2024年10月22日，美国联邦航空管理局（FAA）发布关于垂直起降飞行器的特别联邦航空条例(SFAR)，并于11月21日发表该法规全文。该新规将垂直起降飞行器界定为自20世纪40年代引入直升机以来，第一种全新的民用飞机，相关用途为空中出租车、货物运输以及城市和农村地区的各种业务。垂直起降飞行器区别于传统飞机和旋翼飞机，作为新类型纳入国家空域管理系统，发布相关操作运营法规，为未来大规模使用的运营合法性和安全性补上政策拼图。未来大规模使用垂直起降飞行器是美国先进空中交通行动（AAM，使用有人和无人驾驶飞机组成的空中交通系统）的重要组成部分。法规指出，目前FAA有多款垂直起降飞行器处于型号认证过程中，虽然尚无飞行器取得认证，但未来FAA将在民用市场引入不同尺寸、不同座位数，采用新型或传统系统的多种类型飞行器。FAA规定需要配备飞行员，因此该法规制定了教员和飞行员认证、具备的资格和需要进行的培训，以及在飞行中的操作要求。该规定或为美国eVTOL企业开启商业化运营铺平道路。我们认为美国eVTOL企业的上涨带来的启示：1）估值维度：两家代表性公司Archer与Joby在产品尚未取得TC，不能量产及交付的情况下，仍然大幅亏损，但市值分别达到500亿及400亿人民币之上，体现海外市场对eVTOL用于空中交通未来潜力的认可。2）市场维度：我们认为中美企业最具竞争力，我国企业在eVTOL领域处于全球领先梯队，大力推动低空经济发展下，未来在全球巨大市场中，中美有望占据主导地位。而美国因其相对更完备的基础设施、消费行为，一旦取证后，或呈现商业化加速的进程，从而实现中美资本市场联动。-32.43-38.59-6.72023202425Q1净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号二、华创交运|低空60指数：本周下跌1.1%，全年上涨1.7%1、指数表现：周表现：5月16日，华创交运|低空60指数为127.4点，周下跌1.1%，其中制造环节指数周下跌0.8%，运营及保障环节指数周下跌1.2%。作为比较，沪深300指数周上涨1.1%，Wind全A指数上涨0.7%，创业板指上涨1.4%。全年累计表现：华创交运|低空60指数上涨1.7%，其中制造环节上涨4.9%，运营及保障环节下跌0.6%。作为比较，沪深300指数全年下跌1.2%，Wind全A指数上涨1.7%，创业板指下跌4.8%。2、个股表现本周涨幅前五分别为：国睿科技（6%）、航天南湖（5%）、应流股份（4%）、中机认检（3%）、亿航智能（3%）。本周跌幅前五分别为：四创电子（-7%）、广电计量（-6%）、天和防务（-6%）、中科星图（-5%）、航天彩虹（-5%）。全年累计看：涨幅前五分别为：航天南湖（115%）、西锐（52%）、应流股份（49%）、卧龙电驱（46%）、祥源文旅（44%）。跌幅前五分别为：深城交（-26%）、航发动力（-18%）、中国通号（-18%）、超图软件（-16%）、中信海直（-14%）。图表5华创交运|低空60指数及标的涨跌幅资料来源：Wind，华创证券涨跌幅市场指数涨跌幅年涨跌涨跌幅市场指数低空60综合-1.1%沪深3001.1%低空60综合1.7%沪深300运营及保障-1.2%Wind全A0.7%运营及保障-0.6%Wind全A制造-0.8%创业板指1.4%制造4.9%创业板指涨幅TOP5涨幅跌幅TOP5跌幅涨幅TOP5涨幅跌幅TOP5国睿科技6%四创电子-7%航天南湖115%深城交航天南湖5%广电计量-6%西锐52%航发动力应流股份4%天和防务-6%应流股份49%中国通号中机认检3%中科星图-5%卧龙电驱46%超图软件亿航智能3%航天彩虹-5%祥源文旅44%中信海直指数表现指数表现个股表现个股表现 6涨跌幅-1.2%1.7%-4.8%跌幅-26%-18%-18%-16%-