华创交运低空经济周报（第45期）：海外市场观察：JOBY触及百亿美金市值里程碑，西锐再创股价新高

交通运输2025年07月12日推荐 （维持）证券分析师：吴一凡电话：021-20572539邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001联系人：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com行业基本数据股票家数(只)122总市值(亿元)33,326.88流通市值(亿元)28,543.14相对指数表现%1M6M绝对表现0.8%6.5%相对表现-3.0%-1.0%相关研究报告《交通运输行业周报（20250630-20250706）：聚焦：Tiktok东南亚增势亮眼，极兔或尽享单量红2025-07-06《华创交运|低空经济周报（第44期）：中国民航局成立通用航空和低空经济工作领导小组，顶层设计持续推进》2025-07-0624/0724/0924/1225/0225/042024-07-12~2025-07-10交通运输沪深300华创证券研究所 利》-9%2%12%23% 占比%0.023.153.4312M13.2%-3.7%25/07 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、JOBY触及百亿美金市值里程碑（一）JOBY近一月涨幅约5成，触及百亿美金市值里程碑在2025年6月8日发布的《华创交运|低空经济周报（第41期）海外观察：美国政府行政令：释放美国无人机系统领导地位，加快推动eVTOL试点》报告中，我们提出观点，美国政府行政令再一次体现无人机系统、eVTOL在本土及全球市场的重要战略意义，中美竞逐全球市场或加速。彼时美股两家代表性企业JOBY与ARCHER（ACHR）市值分别为64亿美元与56亿美元，一个月时间，截止7月11日，JOBY收盘市值95亿美元，盘中一度达到百亿美元市值，较6月初上涨约50%。图表1 JOBY股价表现资料来源：Wind，华创证券（二）美国政府在低空经济市场（eVTOL与无人机系统）的政策演进我们回顾美国政府在低空经济市场（eVTOL与无人机系统）的政策演进：1、FAA：24年10月发布关于垂直起降飞行器的特别联邦航空条例2024年10月22日，美国联邦航空管理局（FAA）发布关于垂直起降飞行器的特别联邦航空条例(SFAR)，并于11月21日发表该法规全文。该新规将垂直起降飞行器界定为自20世纪40年代引入直升机以来，第一种全新的民用飞机，相关用途为空中出租车、货物运输以及城市和农村地区的各种业务。垂直起降飞行器区别于传统飞机和旋翼飞机，作为新类型纳入国家空域管理系统，发布相关操作运营法规，为未来大规模使用的运营合法性和安全性补上政策拼图。未来大规模使用垂直起降飞行器是美国先进空中交通行动（AAM，使用有人和无人驾驶飞机组成的空中交通系统）的重要组成部分。法规指出，目前FAA有多款垂直起降飞行器处于型号认证过程中，虽然尚无飞行器取得认证，但未来FAA将在民用市场引入不同尺寸、不同座位数，采用新型或传统系统的多种类型飞行器。 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3FAA规定需要配备飞行员，因此该法规制定了教员和飞行员认证、具备的资格和需要进行的培训，以及在飞行中的操作要求。我们认为该规定或为美国eVTOL企业开启商业化运营铺平道路。2、美国政府：行政令：释放美国无人机系统领导地位，加快推动eVTOL试点2025年6月6日，特朗普签署了一项行政命令《UnleashingAmerican Drone Dominance》（释放美国无人机系统领导地位），主要内容包括：1）指示美国联邦航空管理局（FAA）扩大无人机作业范围，为商业和公共安全任务提供超视距的无人机常规作业，并加快美国无人机技术的开发、测试和推广，包括未来空中交通(Advanced Air Mobility,AAM)。2）设立电动垂直起降飞行器（eVTOL）集成试点计划，以加快在美国部署安全、合法的垂直起降操作，并选择至少五个试点项目来推进在货物运输和医疗救援等领域的应用。3）指示FAA部署人工智能工具，以简化和加快无人机系统豁免审查。4）指示FAA公布将民用无人机系统纳入国家空域系统的最新路线图。5）优先考虑采购美国制造的无人机系统，促进其出口，并采取行动确保技术不受外国不当影响和利用，从而加强美国国内无人机工业基础，6）通过简化法规、扩大市场准入和利用联邦融资工具来增强全球竞争力。7）通过扩大美国制造的高性能无人机的使用范围，为作战人员提供支持。这项命令旨在消除监管障碍，并指示FAA优先考虑美国制造的无人机，确保美国无人机供应链的安全，并巩固美国在生产、认证和出口方面的领导地位。查看白宫披露的该行政令原文，提出其目的在于：无人驾驶航空器系统（UAS），亦称无人机，提升了美国的生产力，创造了高技能就业岗位，并正在重塑航空业的未来。从物流、基础设施检测、精准农业、应急响应和公共安全，无人机正在改变众多行业。像电动垂直起降（eVTOL）飞行器这样的新兴技术有望实现货运、客运及其他先进空中交通的现代化。特别关注：加快eVTOL试点我们关注该行政令对于eVTOL的试点给出了明确时间表，意在加快试点。第六条：设立eVTOL试点项目（Electric Vertical Takeoff and Landing Pilot Program, eIPP）1）在本命令发布之日起90日内，交通部长应通过FAA局长向州、地方、部落和领地政府发布公开征集提案书。提案必须在征集书发布后90日内提交。2）在征集书发布后180日内，交通部长应通过FAA局长选择至少五个试点项目，这些项目在建立任何试点项目协议之日起90日内开始eVTOL运行。选择标准应至少包括：使用由美国实体开发或提供的eVTOL飞行器和技术；拟开展运行（包括先进空中交通、医疗响应、货物运输和农村通达）的整体代表性。3）在选定试点计划参与者后180日内，交通部长应通过OSTP主任向总统提交一份初步 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4实施报告，总结早期规划、跨机构协调以及识别出的任何直接监管或立法挑战。此后，交通部长应提交年度报告，并在计划完成时，通过OSTP主任向总统提交一份最终报告。4）eIPP应在首个试点项目投入运行之日起3年后结束，除非交通部长认定出于国家利益考虑需要延长。（三）美股eVTOL企业市值的启示我们再次强调观点：1）估值维度：两家代表性公司Archer与Joby在产品尚未取得TC，不能量产及交付的情况下，几无收入，并大幅亏损（如，Joby 25Q1亏损0.82亿美元，24年全年亏损6亿美元；Archer 25Q1亏损0.9亿美元，24年全年亏损5.4亿美元）,但Joby市值已经达到近百亿美金，合680亿人民币市值，Archer市值67亿美元，合480亿人民币市值。同时我们观察两家公司在手现金充足，Joby截止2025年一季度末，8.1亿美金现金及短期投资，此外还有5亿美金丰田投资款，Archer截止2025年一季度末，10.3亿美金现金及等价物。我们认为体现海外市场对eVTOL用于空中交通未来潜力的认可和充分的资金支持。2）市场维度：我们认为中美企业最具竞争力，我国企业在eVTOL领域处于全球领先梯队，大力推动低空经济发展下，未来在全球巨大市场中，中美有望占据主导地位。而美国因其相对更完备的基础设施、消费行为，一旦取证后，或呈现商业化加速的进程。3）中美两国政府均将低空经济作为未来重要产业，其在本土及全球市场的重要战略意义可见一斑，我们预计中美竞逐全球市场或加速。二、西锐再创股价新高本周西锐上涨14%，年内涨幅达到140%，截止7月11日，公司市值176亿港币，合160亿人民币。我们在2025年4月17日发布公司深度《西锐：被低估的全球通航飞机制造龙头——华创交运低空60系列研究（十六）》，6月12日发布报告《西锐：基于一季度交付超预期，我们上调盈利预测及目标价，强调公司市值仍被低估》。我们再次强调核心观点：1）从商业模式理解，我们认为公司，生产端属于高端制造业，航空制造门槛高壁垒高，24年前三大市占率近半，销售端属于高端消费品，公司深耕私人飞机领域，面向C端客户为主，产品近年来持续提价，24年相较于21年，公司SR2X系列售价提升了26%，愿景喷气机提升了24%，典型类高端消费品属性。2）海外比较：我们观察海外上市公司中，巴航工业（ERJ.N）24年利润3.5亿美元，当前市值99亿美元，根据Wind PEttm 23倍，德事隆集团（TXT.N，旗下有塞斯纳品牌）24年利润8.2亿美元，当前市值153亿美元，Wind PE ttm 18.5倍，均明显高于西锐。我们预计公司2025-27年实现归母净利分别为11.5、13.3、15.4亿元人民币，25年14倍PE。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号附：核心参数假设交付量假设：根据美国通用航空协会GAMA最新报告数据显示：一季度全球交付通航飞机627架（不含直升机），同比增长18.1%。其中西锐一季度交付150架飞机，同比翻倍增长，交付数据超预期，一季度份额23.9%，较24年全年份额提升0.81个百分点，继续保持全球第一，第二名塞斯纳交付128架，同比增长19%。按照75架的增量，相当于24年全年交付量的10.3%（24年交付731架），我们对公司SR系列及喷气机系列交付分别做假设测算，Q2-Q4在合计增长10%的情形下，公司25年全年交付将达到873架，同比增长19%。注：我们预计公司24年推出G7产品线，即SR2X飞机的第七代在经过供应链磨合与产能爬坡期后，正迅速获得市场青睐。收入结构假设：我们预计公司服务收入增速或相较于此前预计提速，原因在于：随着公司飞机市场保有量的增加，围绕维护/保养/二手飞机/培训等业务的基础将提升。三、华创交运|低空60指数：本周上涨1%，全年上涨8%1、指数表现周表现：7月11日，华创交运|低空60指数为135.13点，周上涨1%，其中制造环节指数周上涨1.4%，运营及保障环节指数周上涨0.7%。作为比较，沪深300指数周上涨0.8%，Wind全A指数上涨1.7%，创业板指上涨2.4%。全年累计表现：华创交运|低空60指数上涨8%，其中制造环节上涨11.9%，运营及保障环节上涨5.1%。作为比较，沪深300指数全年上涨2%，Wind全A指数上涨8%，创业板指上涨3.1%。2、个股表现本周涨幅前五分别为：西锐（14%）、新晨科技（8%）、绿能慧充（6%）、应流股份（4%）、中复神鹰（4%）。本周跌幅前五分别为：芯动联科（-4%）、星网宇达（-4%）、咸亨国际（-4%）、航天南湖（-3%）、国睿科技（-2%）。全年累计看：涨幅前五分别为：西锐（140%）、航天南湖（117%）、应流股份（69%）、国睿科技（49%）、国轩高科（43%）。跌幅前五分别为：深城交（-22%）、中信海直（-17%）、万丰奥威（-16%）、中国通号（-14%）、超图软件（-11%）。 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Wind，华创证券四、投资建议：继续强调布局2025具备放量潜力环节我们在百页深度《低空经济2025年投资展望：百舸争流、千帆竞发》中提出，2024年是低空经济的规划年，2025年或将进入加速落地年，我们认为低空经济具备重要可持续行情的诸多元素，提出低空经济行情演绎“四段论”：逻辑、产品、订单放量、并购重组。我们预计2025年开启第三阶段行情，核心驱动是订单放