向天、出海：再谈英搏尔高景气新动能——华创交运|低空60系列研究（二十九）

车用电机电控2026年06月27日 推荐（维持） 英搏尔（300681）深度研究报告 向天、出海：再谈英搏尔高景气新动能——华创交运|低空60系列研究（二十九） 当前价：28.36元 ❖2025年1月，华创交运与汽车组联合发布了公司深度，26年一季度公司业绩高增，我们认为公司业绩向上拐点呈现，空间打开，本篇报告从当前及未来的两大核心驱动要素进行分析：出海、向天。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 ❖出海：新能源汽车供应链出海“新贵”，东南亚市场与VinFast共享电动化红利。1、公司正在成为新能源汽车供应链出海“新贵”：2025年公司国际业务收入占比从4.61%大幅跃升至17.82%，我们分析主要驱动来自正在成为公司核心客户的东南亚新能源汽车龙头VinFast。2、VinFast是越南最大私营集团Vingroup旗下电动车品牌，“制造+产品+市场”三箭齐发步入放量周期。1）三大战略支柱协同发力：a）产品：覆盖从紧凑型城市电动车到高端SUV的全系列车型；b）制造：构建了覆盖越南、印度、印尼及北美的全球化生产网络，越南国内核心产能合计50万辆/年；c）市场：截至2025年底已在全球设立424家展厅，海外交付量2025年同比高增129%。2）销售放量周期开启：电动汽车销量从2022年约7千辆跃升至2025年约19.7万辆，已成为越南份额第一，并在菲律宾、印度尼西亚和印度等市场亦名列前茅，2026年目标交付30万辆（同比+52%）。3、政策扶持，与VinFast共舞，共享东南亚新能源汽车发展红利。我们研究发现，东南亚市场新能源汽车正迎政策红利窗口，渗透率呈现快速攀升态势。我们以VinFast30万辆销售指引为基准进行模拟测算，预计英搏尔有望实现10.5亿元。（注：仅为模拟以呈现影响量级、或与实际存在出入） 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：张梦婷邮箱：zhangmengting@hcyjs.com执业编号：S0360526030003 ❖向天：从先发到体系，巩固低空供应链核心标的优势。1、2025-26：英搏尔低空领域进展全梳理。1）产品：公司依托自主“集成芯”技术，成功开发eVTOL+大载重无人机电推进系统。2）客户：始于亿航智能、拓展Volocopter、亿维特、高域等头部客户。2、重要客户1：亿航智能，正在打造多层次低空出行矩阵。英搏尔与亿航智能的业务合作包括两部分：整机/零部件生产制造领域以及eVTOL产品动力系统领域。EH216-S电推进系统已小批量交付，为VT35新机型开发的电推进系统已配套交付样机，合资公司云浮英航（持股60%）已完成厂房建设，年产能目标达1000架。我们认为双方合作具备共赢基础：对亿航而言，主机厂生产制造体系更加完善；对英搏尔而言，有望跟随亿航智能产品放量，成为目前少数可得到实际运行检验的供应链参与者。3、重要客户2：Volocopter：海外适航取证的新经验。2025年11月公司成为Volocopter供应商，为先其锋机型Xpro机型开发电推进系统，2025年末已经完成开发并已装机测试。Volocopter是万丰奥威收购的欧洲eVTOL先驱，正在努力推进部分eVTOL机型适航取证，并力争满足欧洲航空安全局（EASA）制定的最严格的航空标准，一旦英搏尔产品随机适航成功，意味着公司产品获得全球一流标准认可，有助于公司开拓更多头部主机厂客户，并有望打开欧美市场通道。4、我们认为海外市场：巨大蓝海空间。1）亚洲，尤其东南亚市场：多岛国家eVTOL需求明确，以亿航在泰国启动的沙盒项目为例，目标2026年底扩展至20个试点、100架常态化飞行。2）欧美市场：借助Volocopter积累EASA适航经验，我们测算巴黎初始需求近400架，欧美16城合计超6000架。 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)30,605.53已上市流通股(万股)23,079.48总市值(亿元)93.84流通市值(亿元)70.76资产负债率(%)57.43每股净资产(元)10.1012个月内最高/最低价34.79/20.43 ❖投资建议：基于VinFast保持了较快的交付增速，我们预计公司为其供货的单车价值量或稳中有升，叠加新能源出海的趋势强劲，我们上调公司2026-28年盈利预测至2.6、3.4、4.3亿（原预测为2.2、2.7、3.4亿），对应EPS分别为0.86、1.1、1.42元，PE分别为33、26、20倍。我们看好公司正在成为新能源汽车供应链出海新贵；布局低空经济从先发到体系，亦将在未来迎来收获期；同时公司布局无人物流车、电摩等领域有望打开长期增长空间，继续强调“推荐”评级。 相关研究报告 《英搏尔（300681）2025年报及2026年一季报点评：业绩高增超预期，核心主业加速放量，新赛道多点开花》2026-04-16《英搏尔（300681）2025年三季报点评：Q3收入 ❖风险提示：原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，海外拓展不及预期，eVTOL领域安全风险等。 利润均高增，低空领域进展频频》2025-10-22 投资主题 报告亮点 2025年1月28日，华创交运与汽车组联合发布公司深度，看好公司在低空经济领域起步于亿航合作，有望成为低空经济供应链环节代表性企业。 一年多过去，我们观察公司国际业务收入及占比大幅跃升，我们分析其正在成为新能源汽车供应链出海“新贵”；同时，公司在低空领域相关业务稳步推进，与亿航智能、Volocopter等核心客户的合作亦取得实质性进展。26年一季度公司业绩高增，我们认为公司业绩向上拐点呈现，空间打开。 本篇报告作为华创交运|低空60系列（29篇），我们从当前及未来的两大核心驱动要素对公司进行分析：出海、向天。 投资逻辑 1、出海：新能源汽车供应链出海“新贵”，东南亚市场与VinFast共享电动化红利。 1）公司正在成为新能源汽车供应链出海“新贵”：2025年公司国际业务收入占比从4.61%大幅跃升至17.82%，我们分析主要驱动来自正在成为公司核心客户的东南亚新能源汽车龙头VinFast。 2）VinFast是越南最大私营集团Vingroup旗下电动车品牌，“制造+产品+市场”三箭齐发步入放量周期。电动汽车销量从2022年约7千辆跃升至2025年约19.7万辆，已成为越南份额第一，并在菲律宾、印度尼西亚和印度等市场亦名列前茅，2026年目标交付30万辆（同比+52%）。 3）政策扶持，与VinFast共舞，共享东南亚新能源汽车发展红利。我们以VinFast30万辆销售指引为基准进行模拟测算，预计英搏尔有望实现10.5亿元。（注：仅为模拟以呈现影响量级、或与实际存在出入） 2、向天：从先发到体系，巩固低空供应链核心标的优势。 1）2025-26：英搏尔低空领域进展全梳理。 产品：公司依托自主“集成芯”技术，成功开发eVTOL+大载重无人机电推进系统。 客户：始于亿航智能、拓展Volocopter、亿维特、高域等头部客户。 2）重要客户1：亿航智能，正在打造多层次低空出行矩阵。 我们认为双方合作具备共赢基础：对亿航而言，主机厂生产制造体系更加完善；对英搏尔而言，有望跟随亿航智能产品放量，成为目前少数可得到实际运行检验的供应链参与者。 3）重要客户2：Volocopter：海外适航取证的新经验。 Volocopter是万丰奥威收购的欧洲eVTOL先驱，正在努力推进部分eVTOL机型适航取证，并力争满足欧洲航空安全局（EASA）制定的最严格的航空标准，一旦英搏尔产品随机适航成功，意味着公司产品获得全球一流标准认可，有助于公司开拓更多头部主机厂客户，并有望打开欧美市场通道。 关键假设、估值与盈利预测 基于VinFast保持了较快的交付增速，我们预计公司为其供货的单车价值量或稳中有升，叠加新能源出海的趋势强劲，我们上调公司2026-28年盈利预测至2.6、3.4、4.3亿（原预测为2.2、2.7、3.4亿），对应EPS分别为0.86、1.1、1.42元，PE分别为33、26、20倍。我们看好公司正在成为新能源汽车供应链出海新贵；布局低空经济从先发到体系，亦将在未来迎来收获期；同时公司布局无人物流车、电摩等领域有望打开长期增长空间，强调“推荐”评级。 目录 一、出海：新能源汽车供应链出海“新贵”，东南亚市场与VinFast共享电动化红利.................6 （一）公司正在成为新能源汽车供应链出海“新贵”....................................................6（二）VinFast是谁？东南亚头部新能源汽车主机厂，“制造+产品+市场”三箭齐发步入放量周期.....................................................................................................................71、三大战略支柱：制造、产品、市场.....................................................................82、公司产品放量周期开启.......................................................................................13（三）政策扶持，与VinFast共舞，共享东南亚新能源汽车发展红利...................151、越南：以税收优惠推动电动化...........................................................................172、泰国：以“绑定本地化”的精准激励加速电动化转型........................................173、印度尼西亚：整车进口收紧，加速新能源汽车供应链本地化.......................174、菲律宾：关税豁免延续至2028年，生产端激励加速推进.............................185、与VinFast共舞，共享东南亚新能源车市场红利.............................................18 二、向天：从先发到体系，巩固低空供应链核心标的优势.............................................19 （一）2025-26：英搏尔低空领域进展全梳理............................................................191、产品：eVTOL+大载重无人机电推进系统.........................................................192、客户：始于亿航，全面拓展...............................................................................19（二）重要客户1：亿航智能：借助先发，构建共赢..............................................201、亿航智能的优势：全球先发，正打造多层次低空出行矩阵...........................