华创交运低空60系列研究（十四）：收购Volocopter：解析万丰奥威的eVTOL棋局

3月20日公司公告完成了收购Volocopter相关资产的交割工作，为了厘清收购意义，解析其eVTOL领域棋局，本篇报告我们着重讨论如下三个话题： 1）Volocopter是谁？2）万丰奥威为什么要收购Volocopter？3）万丰能否完成海外资产有效整合？ 万丰奥威收购的Volocopter是谁？欧洲eVTOL先驱。1、成立于2007年，专注于eVTOL开发，是可持续城市空中交通（UAM）的先驱。2、主要三款机型，其中多旋翼载人型号VoloCity（2座，18个旋翼），旨在满足最严格航空标准设计，目前正在获取TC的冲刺阶段，截止25年3月，已成功完成2000多次试飞。公司表示，截止2月完成了75%的欧洲航空安全局EASA审核，有望成为欧美最早取得TC的公司之一。 万丰奥威为什么要收购Volocopter？1、收购对价合适。基于此前已经申请破产重组，万丰收购的相关资产账面价值共计约4200万欧元，最终交易价格为1000万欧元，3月20日已经完成交割，重组到奥地利钻石飞机新公司名下。 2、丰富eVTOL产品矩阵，商业化进程可明显提速。其一、丰富eVTOL产品矩阵。由于Volocity TC取证进度预计快于公司与大众（德国）合作研发款，本次收购后，或意味着万丰在eVTOL商业化进展速度将大大提升，同时Volocity未来主打城市内空中交通，与公司合作研发的eVTOL（复合翼）用于城际之间可形成相互补充。3、我们将eVTOL与直升机和固定翼通航飞机做了比较，发现：Vs直升机：环保、经济、安全，eVTOL更胜一筹；Vs通用固定翼飞行器：可作为有效互补。4、助力开拓全球市场：欧美市场规模有多大？1）欧美开放的空域是低空繁荣潜力基础；2）欧美法规已为eVTOL适航、运营铺平道路；3）欧洲为例，民众对eVTOL接受程度较高；4）欧美城市空中交通空间有多大？我们以巴黎为例，按照机场通勤、市内短途、旅游观光三类载人场景模拟测算预计初始需求近400架，欧美一线16个城市合计需求超6000架，假设三年内完成，相当于年均2000架。 万丰能否做好海外整合？1、公司有成功的海外整合经验。1）以钻石飞机为例，总部在奥地利，公司2020年收购后，20-23年毛利率基本稳定，收入利润均实现增长，从20年16亿收入升至23年28亿，利润从3.4亿到4.9亿，体现有效整合。2）以收购万丰镁瑞丁为例。研发中心在加拿大，2015年完成收购，近年来镁合金零部件产销量及营收稳健增长，目前北美市占率达65%以上。2、我们看好钻石飞机+Volocopter：有望实现更有机的协同，帮助推动eVTOL商业化 。1） 钻石飞机整机及核心环节的制造优势帮助Volocopter降本增效。2）全球化产业布局可以助力未来的规模化生产。3）完整的全球网络与客户资源，对其销售、交付与售后可提供重要的支撑。 投资建议：1、盈利预测：我们维持盈利预测，即预计2024-26年实现归母净利9.1、10.7、13.2亿，对应EPS为0.43、0.5及0.62元，对应PE为41、35、28倍。2、投资建议：我们看好公司通用航空+eVTOL双轮战略驱动，同时作为A股稀缺的主机厂标的，强调“推荐”评级。 风险提示：低空政策不及预期、低空飞行器安全风险。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 本篇报告作为华创交运低空60系列第14篇，我们再次聚焦万丰奥威，公司3月20日公告完成了收购Volocopter相关资产的交割工作，为了厘清收购意义，解析其eVTOL领域棋局，本篇报告我们着重讨论如下三个话题：1）Volocopter是谁？2）万丰奥威为什么要收购Volocopter？3）万丰能否完成海外资产有效整合？ 投资逻辑 万丰奥威收购的Volocopter是谁？欧洲eVTOL先驱。主要三款机型，其中多旋翼载人型号VoloCity（2座，18个旋翼），旨在满足最严格航空标准设计，目前正在获取TC的冲刺阶段，截止25年3月，已成功完成2000多次试飞。 公司表示，截止2月完成了75%的欧洲航空安全局EASA审核，有望成为欧美最早取得TC的公司之一。 万丰奥威为什么要收购Volocopter？ 1、收购对价合适。基于此前已经申请破产重组，万丰收购的相关资产账面价值共计约4200万欧元，最终交易价格为1000万欧元。 2、丰富eVTOL产品矩阵，商业化进程可明显提速。 3、助力开拓全球市场：欧美市场规模有多大？1）欧美开放的空域是低空繁荣潜力基础；2）欧美法规已为eVTOL适航、运营铺平道路；3）欧洲为例，民众对eVTOL接受程度较高；4）欧美城市空中交通空间有多大？我们以巴黎为例，按照机场通勤、市内短途、旅游观光三类载人场景模拟测算预计初始需求近400架，欧美一线16个城市合计需求超6000架，假设三年内完成，相当于年均2000架。 万丰能否做好海外整合？ 1、公司有成功的海外整合经验。 2、我们看好钻石飞机+Volocopter： 有望实现更有机的协同 ， 帮助推动eVTOL商业化。1）钻石飞机整机及核心环节的制造优势帮助Volocopter降本增效。2）全球化产业布局可以助力未来的规模化生产。3）完整的全球网络与客户资源，对其销售、交付与售后可提供重要的支撑。 关键假设、估值与盈利预测 1、盈利预测：我们维持盈利预测，即预计2024-26年实现归母净利9.1、10.7、13.2亿，对应EPS为0.43、0.5及0.62元，对应PE为41、35、28倍。 2、投资建议：我们看好公司通用航空+eVTOL双轮战略驱动，同时作为A股稀缺的主机厂标的，强调“推荐”评级。 万丰奥威在2025年3月11日公告《关于子公司收购Volocopter GmbH相关资产的公告》，公司控股55%子公司万丰飞机工业有限公司为买方，交易标的为Volocopter GmbH名下的相关有形资产（设备、工具等固定资产，存货，半成品等）、知识产权（飞行器、无人机系统等专利 ，VOLODRONE、Volocopter、VOLOCITY等商标 ，airtaxi-volocopter.com、volocopter-group.com等）以及特定合同权利义务的承接。 上述相关有形资产和知识产权账面价值共计约4200万欧元。本次交易采取独家协商定价方式确定交易金额，交易标的价格为1000万欧元。 公告表明本次交易不会对公司2025年度合并报表利润产生重大影响，本次交易可以丰富公司低空产业产品矩阵，对推进公司低空领域的全球产业布局产生积极影响。 2025年3月20日公司公告完成了收购资产的交割工作。 为了厘清收购意义，本篇报告我们围绕本次收购着重讨论如下话题： 1、Volocopter是谁？ 2、万丰奥威为什么要收购Volocopter？ 3、万丰能否完成海外资产有效整合？ 一、万丰奥威收购的Volocopter是谁？欧洲eVTOL先驱 Volocopter成立于2007年，专注于eVTOL开发，旨在为城市空中交通提供创新的解决方案，是可持续城市空中交通（UAM）的先驱，其创新设计的机型旨在满足欧洲航空安全局（EASA）最严格的航空标准，并已获得设计组织批准（DOA）和生产组织批准（POA），目前相关机型已进入型号合格证（TC）取证阶段。总部位于德国，截止25年3月，已成功完成2000多次公共和私人试飞。 图表1Volocopter是欧洲UAM（城市空中交通）行业的先驱 Volocopter主要推出3款机型，其中2款为载人空中出租车，1款为载货eVTOL，最为人熟知的是已多次完成试飞的多旋翼载人飞行器VoloCity，目前正在获取TC的冲刺阶段。 1、VoloCity：正在获取TC的冲刺阶段 据EASA，VoloCity和亿航智能早在2016年就已有公开记录的飞行测试，VoloCity是全球最早成功进行公共载人飞行测试的eVTOL之一。 1）技术和安全特点： VoloCity共拥有2个座位，18个旋翼，使用电池交换模式进行充电。 据公司官网，Volocopter飞机由轻质的纤维复合材料制成，除巡航外，还能垂直起降并在空中盘旋。 a）配置多个冗余系统，具备失效安全保护功能。旋翼、电机、电池、航空电子设备及显示屏均配有两套或以上备件。配置远超技术要求，使飞行安全无虞。 b）配备18个电机，由九组可充电电池供电。该电池更换系统能够大幅缩短飞机周转时间。 c）安静：18个旋翼均在低频率范围内运转，产生的噪音能在很大程度上相互抵消，比小型直升机安静了四倍。 在获得欧盟航空安全局（EASA）认证过程中，VoloCity的设计符合最高安全标准。 2）适航认证进度： 公司2025年2月18日发布的新闻中，首席运营官（COO）Andreas Fehring表示VoloCity完成了75%的EASA审核。 公司2024年11月18日发布的新闻中指出，VoloCity正处于飞机测试的最后阶段，预计2025年将获得欧盟航空安全局（EASA）的认证。 此前，公司于2021年1月15日宣布，美国联邦航空管理局（FAA）已积极接受公司于2020年12月22日同时进行型号证书验证的申请。这意味着公司若获得EASA的TC后，能较快获得FAA的TC，这为公司进入美国市场奠定了基础。 除美国外，公司于2023年2月21日宣布日本民航局（JCAB）已接受Volocopter对日本VoloCity飞机的并发型号认证（TC）申请。 VoloCity正在与三个非欧洲民航当局进行同步验证：日本的（JCAB）、美国联邦航空管理局（FAA）和新加坡的新加坡民航局（CAAS）。 其他取证情况： 2019年12月获取DOA（设计开发eVTOL许可）、2024年3月获得ATO（飞行员执照培训许可）、POA（VoloCity的生产许可证，一旦获取TC即可马上生产，2024年2月获得继续延期资格）。 除Volocopter外，目前欧美进度处于领先状态的JobyS4以及ARCHERMidnight两款倾转旋翼飞机均获得FAA的型号申请受理，处于准备飞行测试阶段。若VoloCity率先完成EASA的型号合格认证，则有望成为欧美最早取得TC的eVTOL之一，率先打开欧美、日本、新加坡低空经济市场。 图表2Volocopter产品VoloCity示意图 图表3VoloCity主要参数 图表4VoloCity是全球最早记录载人飞行测试的eVTOL之一 2、VoloRegion：城郊应用场景机型 VoloRegion（起初名为VoloConnect）是公司2021年推出的新款城市空中交通飞机，4人座，旨在连接郊区和城市。采用独特的混合升举和推动设计，具备较长距离飞行能力，飞行航程提升至100km。 图表5Volocopter产品VoloRegion示意图 图表6VoloRegion主要参数 3、VoloDrone：货运无人机 VoloDrone是一款通用无人机，可携带重达200公斤的货物飞行40公里。该机型旋翼直径9.2米，高2.3米，可以遥控或按预设路线自动飞行。 VoloDrone配备航空航天和物流领域的常用标准化轨道固定系统，能够在其起落架之间放置各种规格的货物，尺寸对标欧式托盘大小，足以容纳吊索、喷涂器或其他定制设备。 计划用于执行农业、物流、基础设施和公共服务等行业的复杂任务。 图表7Volocopter产品VoloDrone示意图 图表8VoloDrone主要参数 二、万丰奥威为什么要收购Volocopter？ （一）收购对价合适 2025年3月6日，中国万丰集团旗下奥地利钻石飞机公司向已申请破产的德国eVTOL公司Volocopter发出了收购要约。3月20日，Volocopter破产重组完成交割，成功将其核心资产、核心骨干员工和业务重组到奥地利钻石飞机新公司名下，万丰奥威成功收购Volocopter。 前述我们介绍公司收购相关有形资产和知识产权账面价值共计约4200