华创交运低空60系列研究（十九）：两机及核能领域优势显著，低空经济可视为增长期权

未经许可，禁止转载基础件2025年06月09日（首次）当前价：21.78元证券分析师：吴一凡电话：021-20572539邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001联系人：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com公司基本数据总股本(万股)已上市流通股(万股)总市值(亿元)流通市值(亿元)资产负债率(%)每股净资产(元)12个月内最高/最低价22.34/9.57市场表现对比图(近12个月)24/0824/1025/0125/032024-06-06~2025-06-06应流股份沪深300华创证券研究所 推荐-27%5%37%69%24/06 67,903.6467,903.64143.82143.8257.096.9725/06 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号我们预计25-27年实现归母净利分别为4.0、5.3及7.4亿，同比分别增长40%、32%及39%，EPS分别为0.59、0.78及1.08元，对应PE分别为37、28及20倍。2、投资建议：我们认为公司“两机两业”市场空间大，产品具备核心竞争力，可转债项目达产后有望进一步巩固优势、提升附加值、带来利润可观增量；而公司布局低空经济较早，或将迎来收获期，可视为未来增长期权，首次覆盖给予“推荐”评级。❖风险提示：国际贸易摩擦、募投项目不及预期、低空经济政策不及预期及低空飞行器安全风险。[ReportFinancialIndex]主要财务指标2024A2025E2026E2027E营业总收入(百万)2,5132,9433,5044,808同比增速(%)4.2%17.1%19.1%37.2%归母净利润(百万)286401529736同比增速(%)-5.6%39.9%32.1%39.0%每股盈利(元)0.420.590.781.08市盈率(倍)52372820市净率(倍)3.23.02.72.5资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2025年6月6日收盘价 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号投资主题报告亮点本篇报告作为华创交运|低空60系列第十九篇，亦是我们围绕低空产业链深度覆盖的第11家公司。我们认为公司在“两机业务”（航空发动机、燃气轮机）领域产品竞争优势明确，且行业潜力仍然较大；在核能业务领域或迎来发展新动能；在低空经济领域，公司前瞻布局，覆盖了核心零部件、动力系统、整机的先进制造以及打通通航机场运营，参与低空经济全链条，或将迎来收获期，可视为未来增长期权。而可转债项目达产后有望进一步巩固优势、提升附加值、带来利润可观增量，首次覆盖给予“推荐”评级。投资逻辑❖航空发动机业务：公司产品获国际巨头认可，未来或进一步受益于国产化率提升。公司累计为长江1000和长江2000发动机开发80余个品种，产品涵盖叶片、机匣和结构件等多种热端部件。❖燃气轮机业务：全球龙头企业供应商之一，或受益于低碳能源转型+AI数据中心驱动。公司燃气轮机热端部件订单强劲增长，2024年燃气轮机产品接单同比增幅达到102.8%。❖核能材料及关键零部件：我国核电市场潜力大，公司从高端部件延伸至先进材料。全国在建核电机组共31个，公司为其中10个在建机组供应核能产品，市场参与度超30%。长期看我们认为我国核电“量增”潜力大。核电出口及公司布局核聚变领域或带来潜在新动能。❖可转债项目延伸公司“两机”及“核能”业务价值链，或带来未来业绩可观增量。根据公司测算数据，在建设及产能爬坡期，募投项目每年合计带来的收入预计为10.36亿元-18.16亿元，净利润预计为1.32亿元-2.84亿元，募投项目达产后，募投项目每年带来净利润预计3.61亿元-3.77亿元，将进一步提高公司产品附加值，以价值链延伸提高公司盈利能力。❖低空经济：先进制造到运营服务，前瞻布局可视为未来增长期权。1、低空先进制造：“核心零部件-涡轴发动机-整机”不断延伸布局。公司全资子公司应流航空通过技术收购—>国产化—>整机延伸路径，构建了覆盖核心零部件、动力系统、整机制造的航空全产业链。2、动力系统：与翊飞航空合作研发大型无人机涡轮混合动力系统。翊飞核心产品为ES1000大型无人机，航程1200公里，商载1500公斤，顺丰集团订购百架ES1000无人运输机。3、机场运营：公司运营的安徽六安金安机场取得了使用许可证，成为安徽省第三家取证的A1类通航机场，标志着公司从低空产品制造，向低空基础设施、低空运营服务延伸，产业覆盖低空经济的主要环节。关键假设、估值与盈利预测❖投资建议：1、盈利预测：基于对公司募投项目投产与贡献收入利润的节奏，我们预计25-27年实现归母净利分别为4.0、5.3及7.4亿，同比分别增长40%、32%及39%，EPS分别为0.59、0.78及1.08元，对应PE分别为37、28及20倍。2、投资建议：我们认为公司“两机两业”市场空间大，产品具备核心竞争力，可转债项目达产后有望进一步巩固优势、提升附加值、带来利润可观增量；而公司布局低空经济较早，或将迎来收获期，可视为未来增长期权，首次覆盖给予“推荐”评级。 未经许可，禁止转载 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、三大产品布局，向产业链、价值链延伸，发展“两机两业”...................................7（一）专用设备零件生产领域的领先企业，布局三大产品.......................................7（二）与头部客户建立稳定长期战略合作关系.........................................................10（三）公司实控人为杜应流.........................................................................................10（四）财务数据：盈利能力整体上台阶，产能投放后航空航天业务快速增长......10二、航空发动机业务：公司产品获国际巨头认可，未来或进一步受益于国产化率提升...............................................................................................................................................13（一）民用航空发动机市场仍具备较大的增长潜力.................................................13（二）公司产品获国际巨头认可，未来或进一步受益于国产化率提升..................151、海外市场：公司产品国际巨头获认可...............................................................152、国产大飞机有望加速交付，公司或受益于国产化率提升...............................16三、燃气轮机业务：全球龙头企业供应商之一，或受益于低碳能源转型+AI数据中心驱动.......................................................................................................................................17（一）公司是全球燃气轮机制造行业龙头企业的供应商之一.................................17（二）需求或受益于低碳能源转型+AI数据中心驱动..............................................191、或受益于能源结构转型需求...............................................................................192、AI数据中心驱动的增量需求..............................................................................20四、核能材料及关键零部件：我国核电市场潜力大，公司从高端部件延伸至先进材料...............................................................................................................................................20（一）从高端部件到先进材料.....................................................................................20（二）我国核电发展空间极为广阔.............................................................................21（三）出口及布局核聚变领域或带来潜在新动能.....................................................23五、可转债项目延伸公司“两机”及“核能”业务价值链，或带来未来业绩可观增量...............................................................................................................................................24（一）项目一：深入加工涂层项目，延伸“两机业务”价值链提升附加值..........24（二）项目二：有效提升先进核能材料及关键零部件产能.....................................25（三）项目若成功实施，有望带来客观利润贡献.....................................................26六、低空经济：先进制造到运营服务，前瞻布局可视为未来增长期权.........................26（一）低空先进制造：“核心零部件-涡轴发动机-整机”不断延伸布局.................26（二）动力系统：与翊飞航空合作研发大型无人机涡轮混合动力系统..................28（三）机场运营：公司通航机场获许可证.................................................................29七、投资建议.........................................................................................................................30八、风险提示....................................................................................................