华创交运低空60系列研究（二十三）：再论中信海直，运营端企业的核心优势

航空2025年10月13日 中信海直（000099）深度研究报告 推荐（维持） 再论中信海直：运营端企业的核心优势——华创交运低空60系列研究（二十三） 当前价：22.76元 2024年1月我们分别发布低空经济行业报告及中信海直深度报告，是华创交运低空60系列的开篇，亦是公司彼时近十年唯一深度。一年多过去，我们重新深入阅读公司，探讨：运营端企业的核心优势是什么？ 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 1、公司保障大型eVTOL实现低空+物流运输场景，新质低空运营实质性卡位。事件：中信海直X峰飞航空：完成吨级以上eVTOL全球首次海上石油平台物资运输以及首次跨城（合肥—怀宁）低空物流航线。我们认为：其一，意味着公司将在通航领域的运营经验与体系保障成功用于吨级以上eVTOL（物流）的运营，并获得实质性卡位优势。中信海直完成实地勘探、方案论证、航线规划、起降点选择、空域申请、跨区域空域协调、隔离运行下安全飞行、场地与充电适配等全链条，一方面链接需求场景，另一方面赋能新技术落地。体现全面成熟体系的优势。其二，大型eVTOL在“低空+物流”未来规模化或可期。 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 2、品牌+规模+体系：构建龙头优势。1）品牌：大国央企*国家战略。中信集团为公司在低空经济领域发展可带来赋能。一方面在于与地方政府、大型央企之间深度合作，另一方面也可帮助公司在低空产业链延伸层面寻找更多潜在机遇。同时公司践行国家战略，展现央企担当，树立行业标杆品牌。2）规模：公司是我国通用航空市场龙头企业，民用直升机机队规模亚洲领先。截止25年上半年，拥有直升机88架和14架无人机。3）体系：成熟完备的安全运营体系，全面综合的服务保障能力。a）安全是基石。根据公司2024年报介绍，创造了享誉国际同行业的优秀安全记录。b）全面的综合服务能力。公司运营直升机机场4个，有丰富的多维度综合服务经验，包括“载人+载物”“飞行+作业”“运营+保障”“海上+陆上”“有人机+无人机”“产业+资本”，在传统通用航空和新兴低空经济领域持续发力。 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 3、公司或成为低空经济探索首选合作伙伴之一。1）公司三大优势正契合地方政府低空运营落地需求。公司与合肥政府签署战略合作：安徽省是我们在低空经济发展中建议重点关注的省份。其一我们认为安徽省具备创新产业发展经验；其二我们认为安徽省具备低空产业基础及构建产业集群的潜力，而合肥是重心城市。公司地处粤港澳大湾区，具有先行先试示范优势：深圳走在低空经济产业建设的前沿，深圳模式有望成为全国甚至全球重点参考的案例。公司与eVTOL头部企业建立深度合作关系：中信海直与峰飞未来具备强大的持续合作潜力，我们认为双方有在低空领域共同探索商业模式的基础；公司与沃飞长空等eVTOL公司接洽并建立了合作关系。此外，直升机运营经验为低空经济发展做进一步储备。根据2025年半年报介绍：拓展低空消费场景，稳定运营深圳—珠海等航线，新增观光航线至13条，开通12条行政区间摆渡航线。 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)77,577.01已上市流通股(万股)77,577.01总市值(亿元)176.57流通市值(亿元)176.57资产负债率(%)25.70每股净资产(元)6.9312个月内最高/最低价33.10/16.80 传统业务稳中向好，巩固盈利基本盘。1、海上石油服务是当前最主要业务构成，中海油是公司第一大客户。2024年来自中海油收入占比67.1%，同时在为中海油提供相关服务中份额最大。为来中海油有望持续加大国内勘探开发力度，公司海上石油飞行业务稳中向好。2、财务数据：收入稳中有升，利润相对稳定，资产负债率低。公司2013-2024年利润平均约2亿左右。单机净利平均为270万元。净利率基本维持10%以上水平，资产负债率在25%左右。 投资建议：1、盈利预测：我们维持公司2025-27年盈利预测为3.6、4.0、4.4亿，对应EPS分别为0.46、0.52、0.56元，对应PE分别为49、44、41倍。2、估值比较：华创交运|低空60系列建议关注可比公司估值25-26年PE分别为61、46倍，公司估值低于可比公司。3、投资建议：2024年我们提出公司受益于低空经济浪潮的三大逻辑：其一、开拓C端消费市场；其二、作为通航市场运营端最具实力和经验的公司，我们预计公司或有望参与新型低空运营网络标准的建设中；其三、大国央企*战略新兴；相较于此，当前公司在保障运营eVTOL新质产品已经实质性落地，卡位优势十足，我们强调“推荐”评级。 相关研究报告 《中信海直（000099）2025年中报点评：上半年业绩同比增长16%，低空领域不断深化》2025-08-26 风险提示：低空政策不及预期、飞行安全风险、大客户集中度高。 投资主题 报告亮点 2024年1月我们分别发布低空经济行业报告及中信海直深度报告，是华创交运低空60系列的开篇，亦是公司彼时十年来唯一深度。 一年多过去，我们再次深入阅读公司，探讨：运营端企业的核心优势是什么？投资逻辑 1、公司保障大型eVTOL实现低空+物流运输场景，新质低空运营实质性卡位。事件：中信海直X峰飞航空：完成吨级以上eVTOL全球首次海上石油平台物资运输以及首次跨城（合肥—怀宁）低空物流航线。我们认为：其一，意味着公司将在通航领域的运营经验与体系保障成功用于吨级以上eVTOL（物流）的运营，并获得实质性卡位优势。中信海直完成实地勘探、方案论证、航线规划、起降点选择、空域申请、跨区域空域协调、隔离运行下安全飞行、场地与充电适配等全链条，一方面链接需求场景，另一方面赋能新技术落地。体现全面成熟体系的优势。其二，大型eVTOL在“低空+物流”未来规模化或可期。 2、品牌+规模+体系：构建龙头优势。1）品牌：大国央企*国家战略。中信集团为公司在低空经济领域发展可带来赋能。一方面在于与地方政府、大型央企之间深度合作，另一方面也可帮助公司在低空产业链延伸层面寻找更多潜在机遇。同时公司践行国家战略，展现央企担当，树立行业标杆品牌。2）规模：公司是我国通用航空市场龙头企业，民用直升机机队规模亚洲领先。截止25年上半年，拥有直升机88架和14架无人机。3）体系：成熟完备的安全运营体系，全面综合的服务保障能力。a）安全是基石。根据公司2024年报介绍，创造了享誉国际同行业的优秀安全记录。b）全面的综合服务能力。公司运营直升机机场4个，有丰富的多维度综合服务经验，包括“载人+载物”“飞行+作业”“运营+保障”“海上+陆上”“有人机+无人机”“产业+资本”，在传统通用航空和新兴低空经济领域持续发力。 3、公司或成为低空经济探索首选合作伙伴之一。1）公司三大优势正契合地方政府低空运营落地需求。公司与合肥政府签署战略合作：安徽省是我们在低空经济发展中建议重点关注的省份。其一我们认为安徽省具备创新产业发展经验；其二我们认为安徽省具备低空产业基础及构建产业集群的潜力，而合肥是重心城市。公司地处粤港澳大湾区，具有先行先试示范优势：深圳走在低空经济产业建设的前沿，深圳模式有望成为全国甚至全球重点参考的案例。公司与eVTOL头部企业建立深度合作关系：中信海直与峰飞未来具备强大的持续合作潜力，我们认为双方有在低空领域共同探索商业模式的基础；公司与沃飞长空等eVTOL公司接洽并建立了合作关系。此外，直升机运营经验为低空经济发展做进一步储备。根据2025年半年报介绍：拓展低空消费场景，稳定运营深圳—珠海等航线，新增观光航线至13条，开通12条行政区间摆渡航线。 关键假设、估值与盈利预测 1、盈利预测：我们维持公司2025-27年盈利预测为3.6、4.0、4.4亿，对应EPS分别为0.46、0.52、0.56元，对应PE分别为49、44、41倍。 2、估值比较：华创交运|低空60系列建议关注可比公司估值25-26年PE分别为61、46倍，公司估值低于可比公司。 3、投资建议：2024年我们提出公司受益于低空经济浪潮的三大逻辑：其一、开拓C端消费市场；其二、作为通航市场运营端最具实力和经验的公司，我们预计公司或有望参与新型低空运营网络标准的建设中；其三、大国央企*战略新兴；相较于此，当前公司在保障运营eVTOL新质产品已经实质性落地，卡位优势十足，我们强调“推荐”评级。 目录 一、运营端企业的核心优势是什么？.............................................................................6 （一）公司保障大型eVTOL实现低空+物流运输场景，新质低空运营实质性卡位.61、中信海直X峰飞航空：完成全球首次海上石油平台物资运输...........................62、中信海直X峰飞航空：完成首次跨城（合肥—怀宁）低空物流航线...............73、新质低空运营实质性卡位.......................................................................................8（二）品牌+规模+体系：构建龙头优势.......................................................................101、品牌：大国央企*国家战略...................................................................................102、规模：公司是我国通用航空市场龙头企业，民用直升机机队规模亚洲领先..113、体系：成熟完备的安全运营体系，全面综合的服务保障能力.........................13（三）公司或成为低空经济探索首选合作伙伴之一...................................................141、公司与合肥政府签署战略合作：三大优势正契合地方政府低空运营落地需求...............................................................................................................................142、公司地处粤港澳大湾区，具有先行先试示范优势.............................................163、公司与eVTOL头部企业建立深度合作关系.......................................................174、直升机运营经验为低空经济发展做进一步储备.................................................18 二、传统业务稳中向好，巩固盈利基本盘...................................................................21 （一）海上石油服务是公司最主要业务构成，中海油是公司第一大客户................21（二）公司财务数据：利