冰火转换，走向繁荣——2026中期策略展望

2026中期策略展望

核心观点

• 牛市“杠铃策略”：AI+“涨价”交替上涨

  • 近期牛市呈现“AI+涨价”主线交替上涨的“杠铃策略”，AI和“涨价”行情基本五五开。
  • AI产业趋势尚未泡沫化，但波动率可能放大，可对应1998-1999年科网行情。
  • 跨境资本回流驱动PPI上涨，一旦国内“资产负债表修复”，PPI上涨有望传导至CPI链条。

• 回归“核心资产”：静待“资产负债表修复”

  • 对比19-21年“核心资产牛”，当前相似点：工业化成熟期、人民币升值、无大规模实体再投资。
  • 不同点：当前实体部门资产负债表仍在收缩，导致财富无法顺畅传导至消费，梗阻PPI向CPI传导。

• 两个“关键契机”：美联储QE或房价触底

  • 财政扩张化债或房价触底回升，都能修复资产负债表。
  • 美股流动性冲击可能“倒逼”美联储QE，为国内化债创造空间。
  • 下半年房价可能触底回升，修复实体部门资产负债表，驱动工人薪酬和房价触底回升。

• 出口“四大主线”：重视PPI链“涨价”

  • 高油价有望带来中国制造业出口中枢再次上移，出口链PPI不受国内“资产负债表收缩”约束。
  • 重视出口“四大主线”：新能源/化工/医药/家电。

• 消费“冰火转换”：走向繁荣

  • 下半年一旦“资产负债表修复”，PPI上涨有望传导至CPI链条，重视地产/白酒潜在反转契机。
  • 地产股PB已低于0.4倍，回撤空间有限，一旦“资产负债表修复”，PB有望修复至约0.8倍。
  • 白酒第四轮周期由工业化成熟期的财富积累驱动，一旦“资产负债表修复”，积累的财富能再次带来消费升级，驱动白酒第五轮周期启动。

• 行业配置：接受AI高波动or静待“涨价”高赔率

  • 本轮牛市需要改变AI和“涨价”顺周期对立的“二极管思维”，兼顾高波动的AI和高赔率的“涨价”顺周期。
  • AI尚未泡沫化，成长投资者需要接受AI算力硬件的高波动性。
  • PPI上涨终将传导至CPI，价值投资者既要把握PPI上涨链（煤炭/石油/化工/新能源），也要耐心等待下半年“资产负债表修复”有望修复并驱动的CPI上涨链（地产/白酒等）。

关键数据

• 中国2018年人均GDP突破1万美元，进入工业化成熟期。
• 美国工业化成熟期后，开启约10年的货币升值周期。
• 2020年中国制造业对外出口中枢上移。
• 22-24年人民币贬值，跨境资本外流约11万亿人民币。
• 25年初以来，人民币升值驱动企业加速结汇。
• EPFR代表的外资共同基金数据显示，“真外资”25年下半年主动回流，但26年回流幅度有限。
• 19-21年“核心资产牛”期间，地产+白酒的公募基金合计仓位不足4%。

研究结论

• 本轮牛市需要改变AI和“涨价”顺周期对立的“二极管思维”，兼顾高波动的AI和高赔率的“涨价”顺周期。
• 下半年一旦美联储开启QE，国内有望借机完成资产负债表的修复，地产/白酒有望迎来重估行情。
• 建议关注出口“四大主线”：新能源/化工/医药/家电，以及地产/白酒的潜在反转契机。