证券研究报告、晨会聚焦

2026年06月15日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【传媒互联网】康雅雯：模型迭代与政策共振，国产AI商业化进程有望提速 【金融工程】李倩云：市场避险情绪升温，风格转向红利价值，金融地产板块基金涨幅较高 研究分享>> 【金融工程】李倩云：科技及高制板块交易最热，科技及高制板块资金流入最多——ETF市场周报20260612 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】政策杨畅：核心通胀相对平稳》2026-06-122、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：《人民币存贷款利率管理规定》点评：深化利率市场化改革，取消罚息强制上浮比例》2026-06-093、《【中泰研究丨晨会聚焦】有色刘洋：就业不担心，该担心通胀了——中泰有色金属周报2026年第23周》2026-06-08 今日重点 【传媒互联网】康雅雯：模型迭代与政策共振，国产AI商业化进程有望提速事件： 6月13日晚，智谱正式发布并预告开源新一代模型GLM-5.2，同时配套推出ZCode3.0智能编码Agent产品。 科技创新支持政策持续加码。6月11日，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技自立自强的若干措施》；央行、科技部同步公布首批3200亿元科技金融专项再贷款支持项目，持续强化科技产业支持力度。 6月13日，Anthropic收到美国政府出口管制相关指令后，将暂停旗下最先进模型Fable5和Mythos5的访问权限。该指令要求限制外国用户访问相关模型。 GLM-5.2发布，国产开源模型能力继续向前沿逼近。 根据智谱披露，GLM-5.2支持1M超长上下文，并在长程推理、代码生成及Agent任务上进一步提升性能，下周将正式开源并采用MIT协议。与此同时，智谱推出基于GLM-5.2打造的ZCode3.0，进一步强化Agent编程能力。 从产业角度来看，本轮模型竞争已逐步从单纯Benchmark比拼转向Agent能力、长上下文、多模态以及实际商业场景落地能力竞争。伴随GLM-5.2的推出，我们认为国产模型在代码Agent、企业应用及开发者生态等核心方向继续向全球第一梯队靠拢。 Token需求持续爆发，模型能力提升正在转化为真实调用量增长。 根据我们持续跟踪的OpenRouter数据，截至6月9日，平台周度Token调用量较年初增长超过598%，较2025年实现数倍增长；中国市场Token日消费规模已从2024年初的千亿级快速增长至当前百万亿级别水平。 我们认为，本轮行业增长逻辑已经从训练驱动逐步转向推理驱动，并进一步迈向商业化驱动阶段。Agent、多轮任务执行、代码生成及企业级应用部署显著提升单用户Token消耗量，推动Token成为AI时代最核心的生产资料与价值载体。 国产模型核心优势正在从“可用”走向“更优”。 一方面，以智谱、MiniMax、DeepSeek、通义、豆包、混元为代表的国产模型，在推理能力、多模态能力及Agent能力方面持续提升； 另一方面，国产模型在推理成本方面具备明显优势。当前国内主流模型API成本普遍仅为海外顶级闭源模型的1/5-1/20，在企业规模化部署阶段具备更强经济性。 伴随MoE架构、量化技术路线、国产算力适配以及工程优化持续推进，成本优势有望进一步扩大，从而推动更多企业客户从试验阶段进入正式生产阶段。 政策与资本形成共振，AI基础设施建设进入加速期。 结合近期科技金融、科技创新及资本市场相关政策，我们认为国内AI产业已形成“模型能力提升—应用落地扩张—Token需求增长—资本持续投入”的正向循环。 本轮AI产业升级具备更强战略属性。从算力、模型到应用，均获得自上而下持续支持。近期科技创新支持政策、产业基金扩容以及资本市场对硬科技资产支持力度提升，也将进一步强化国产AI产业链长期成长逻辑。 投资建议： 当前AI产业主线已从训练时代逐步切换至推理时代，从参数竞争逐步转向Token竞争和Agent竞争。持续看好具备模型能力、开发者生态及应用落地能力的AI大模型核心厂商：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯控股。 风险提示：行业政策与监管风险、技术研发不及预期风险、市场竞争加剧风险、盈利不及预期风险、测算偏差和数据更新不及时的风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：模型迭代与政策共振，国产AI商业化进程有望提速发布时间：2026年06月15日 报告作者：康雅雯中泰TMT-传媒与互联网行业首席分析师S0740515080001 【金融工程】李倩云：市场避险情绪升温，风格转向红利价值，金融地产板块基金涨幅较高 A股市场：本周A股市场整体持续回调，沪深300相对回撤较低，中证500和中证1000回撤接近2%。风格上，金融上涨3.3%，而成长下跌2.3%。本周A股市场呈现显著的结构性分化与风格切换。银行以3.4%涨幅领涨，长线资金增配高股息。前期涨幅较大的AI算力、光模块等科技方向遭遇主力资金集中流出，这主要受外部美股科技股重挫的情绪传导，叠加光模块等前期热门赛道交易拥挤度过高，引发主力资金大规模撤离。此外，汽车和煤炭板块也产生较高回撤，前者或受销量数据环比波动影响，后者则因能源替代效应及避险情绪降温而承压。整体而言，市场避险情绪升温，风格阶段性向低估值价值蓝筹倾斜。 基金市场：本周收益率中位数最高为国际(QDII)债券型，收益率为0.1%；最低为被动指数型，收益率为-1.1%。 主动权益基金：本周主动权益基金中，得益于非银和银行板块的上涨，金融地产板块基金以2.2%收正。而中游制造板块产生2.1%回撤。从风格标签上来看，各风格基金也有不同程度的回撤。 私募市场：今年以来收益最高的私募类型为股票策略型，收益率达到8.4%。 风险提示：历史数据不代表未来；政策及经济超预期波动；流动性冲击影响市场，研报信息更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：市场避险情绪升温，风格转向红利价值，金融地产板块基金涨幅较高 发布时间：2026年06月14日 报告作者：李倩云中泰基金小组组长S0740520050001 研究分享 【金融工程】李倩云：科技及高制板块交易最热，科技及高制板块资金流入最多——ETF市场周报20260612 ETF市场规模：当前市场上共有1567只ETF，总规模为47080.43亿元。股票型ETF数量最多，为1224只，规模为25509.69亿元，占市场规模的54.18%，其次是跨境ETF。股票型ETF中，主题指数ETF数量最多，为594只，规模为9514.55亿元，其次为规模指数ETF。 权益ETF估值：A股市场上，ETF跟踪规模最高的30个指数中，当前估值最高的为国证芯片(CNI)、科创芯片、科创50，标普中国A股大盘红利低波50、半导体材料设备、通信设备估值处于历史高位；港股及全球市场上，ETF跟踪规模最高的20个指数中，当前估值最高的3个指数为中韩半导体、港股通创新药、纳斯达克100，中韩半导体、恒生指数、标普500估值处于历史高位。 A股市场ETF：行业和主题ETF中，A股市场ETF交易热度最高的板块为科技及高制板块，日均交易额为504.06亿元。资金流入流出最多的板块分别为科技及高制板块和资源板块。交易热度最高的ETF为国泰中证全指通信设备ETF，成交较活跃的ETF涉及科技及高制、金融、整体市场、大盘、资源板块。资金流入最多的ETF为国泰中证全指通信设备ETF。 港股及全球ETF市场：港股及全球市场ETF交易热度最高的板块为香港市场的科技板块，日均交易额为247.69亿元。资金流入流出最多的板块分别为沪港深市场的新兴产业板块和全球市场的大医疗板块。交易热度最高的ETF为华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF，成交较活跃的ETF涉及金融、周期、大医疗、资源板块。资金流入最多的ETF为南方基金南方东英富时亚太低碳精选ETF。 风险提示：历史数据不代表未来；政策及经济超预期波动；流动性冲击影响市场，研报信息更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：科技及高制板块交易最热，科技及高制板块资金流入最多——ETF市场周报20260612 发布时间：2026年06月14日 报告作者：李倩云中泰基金小组组长S0740520050001 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。