晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-06-16 宏观策略 2026年06月16日 晨会编辑芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn 核心观点：上周，美伊局势在反复中迎来即将达成和平协议的信号，油价大跌。期间，周中美伊局势的反复、对美国通胀数据和SpaceX上市前的谨慎情绪使得科技股数次遭遇抛售，全球股指走势分化。本周将迎来“超级央行周”，对于美联储FOMC会议，关注点有三：①利率方面，预期沃什不会承诺加息，但也不会过多点评当前市场“过度”定价的加息预期，货币政策信号料是“模糊偏鸽”；②缩表方面：关注沃什的缩表言论是否有增量信息；③市场沟通：关注6月会议是否取消SEP，以及其他关于预期指引的改革。对于日央行会议，尽管市场对6月加息预期已较为充分，但日央行指引的任何偏离都可能给市场负面冲击：若更加鹰派，将直接导致紧流动性冲击；若更加鸽派，则日元再次面临160关口的保卫战，或将触发日本当局卖出美债以进行汇率干预，当前相当大规模的日元空头头寸面临平仓风险。 宏观量化经济指数周报20260614：关注出口和PPI同比增速回升的持续性 韩国6月前10日出口增速续创新高 金融产品周报20260613：多点轮动，板块震荡，时间换空间 市场行情展望：（2026.6.15-2026.6.18）观点：多点轮动，板块震荡，时间换空间。ETF数据显示：本周沪深300ETF、中证A500ETF等宽基ETF结束了此前持续净流出的状态，相关ETF的基金规模和份额呈现同向大幅度净流入的状态，如果后续资金的净流入可以持续的话，则大盘指数或将获得较强的支撑力量。本周美国5月CPI数据基本符合预期，其中核心CPI环比数据显著低于预期，导致美联储年内加息概率有所下降，美股科技本周后半周呈现初步企稳态势，但后续6月18日的FOMC仍然可能对科技板块有所影响。而韩国股市方面，芯片股互换融资利率从年初SOFR+200bp飙升至近15%，导致6月12日韩国股市杠杆资金尾盘集中平仓。因此海外科技板块的表现可能仍会有所反复。那么从海外映射的角度来看，A股科技可能短期也会有一定的反复震荡。并且6月12日，A股相关科技板块，如通信、半导体板块等，均出现了较为明显的高开低走，也说明了短期内A股科技可能仍需要一定的时间进行盘整休息。但中长期科技景气度并没有出现明显的衰退，所以我们维持此前的判断，后续更加倾向于市场可能呈现多点轮动的场景，科技主线以时间换空间的方式，宽幅震荡消化筹码的压力，等待下一次的发力（如7月15日以后的半年报业绩等）。震荡期，部分此前调整较为充分的板块，可能会有所表现，如有色金属、化工等，但持续性仍需观察。组合配置上，我们建议震荡期可参考多元均衡型配置ETF。震荡期，板块持续性或较弱，注意投资风险。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能呈现多点轮动的场景，科技主线以时间换空间的方式，宽幅震荡消化筹码的压力。因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合配置。震荡期，板块持续性或较弱， 注意投资风险。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 固收金工 芯能科技已形成以工商业分布式光伏电站投资运营为核心，以光伏电站EPC、光伏产品产销、储能系统及充电桩为协同延伸的综合清洁能源服务体系。公司长期深耕“自发自用、余电上网”模式，依托优质工商业屋顶资源、长期EMC合同关系与稳定电费现金流，构筑“存量资产稳健造血+分布式新应用拓展增量”的业务格局。2025年公司光伏发电收入约6.47亿元，占主营业务收入比重达88.24%，毛利率达63.36%；截至2025年末，自持分布式光伏电站并网容量达1000.75MW，正式迈入GW级运营平台阶段。公司兼具稳健基本盘与能源转型成长弹性。主业端，工商业分布式光伏运营资产提供稳定收入、现金流与客户入口；行业端，电价市场化进入规则重构阶段，电价寻底过程基本完成，后续中枢有望逐步趋稳；成长端，储能、充电桩、微网、绿证交易与算电协同共同构成第二增长曲线。我们认为，在分布式光伏由粗放扩张转向高质量消纳、工商业用户绿电需求强化、算力负荷快速增长的背景下，公司有望依托优质屋顶资源和长期客户关系平滑电价周期波动，并通过光储充一体化及园区综合能源服务承接新型电力系统建设中的增量需求。困境辨析：公司前期阶段性承压并非主业经营能力恶化，而是电价下行、毛利率扰动与费用投入共同作用下的利润率压力释放。2024年公司营业收入约6.89亿元，同比增长0.39%，归母净利润约1.94亿元，同比下降12.07%，呈现收入稳定、利润承压特征。2025年公司营业收入约7.38亿元，同比增长7.17%，归母净利润约2.01亿元，同比增长3.70%，扣非归母净利润约1.96亿元，同比增长6.53%，利润端已出现温和修复。核心扰动在于浙江工商业电价中枢回落压低度电收入，叠加低毛利EPC及光伏产品收入占比阶段性提升，使光伏发电毛利率承压；但公司高自用比例、优质负荷客户与长期稳定回款能力仍构成收益安全垫，电价压力更偏阶段性扰动而非长期逻辑破坏。反转识别：2026年起，公司主业有望由“电价下行压制利润率”逐步切换至“装机增长+发电量提升+电价企稳”的以量补价逻辑，同时储能、绿证、绿电直连及算电协同等增量业务逐步释放。 固收周报20260614：资金出口双扰动，债市调整怎么看？ 若出口持续保持强劲，不失为弥补内需不足的一种方法，但在地缘政治矛盾加剧的大背景下，保持自身的稳定复苏仍是更值得关注的命题，利率将维持低位以呵护。年初以来，资金利率始终保持中性偏宽，导致投资者多追逐短端的确定性，长端缺乏下行的动力，而随着其性价比的凸显，我们预计债券交易将呈现出“由短及长”的特征。 固收周报20260613：平衡型低价券为主兼顾正股景气度 权益修复带动转债市场情绪回暖；同日资金面边际趋紧但尾盘有所缓和。配置端仍以平衡型中价券为主，优先选择正股景气度明确、转债价格不过高、评级不弱、强赎风险可控的品种，避免在高位拥挤方向上继续放大久期和波动敞口。 固收点评20260613：绿色债券周度数据跟踪（20260608-20260612） 一级市场发行情况：本周（20260608-20260612）银行间市场及交易所市 证券研究报告 场共新发行绿色债券28只，合计发行规模约135.2亿元，较上周增加3.57亿元。银行间二级市场成交情况：本周（20260608-20260612）绿色债券周成交额合计727亿元，较上周增加31亿元。市场及交易所市场共新发行绿色债券28只，合计发行规模约135.2亿元，较上周增加3.57亿元。固收点评20260613：二级资本债周度数据跟踪（20260608-20260612）一级市场发行情况：本周（20260608-20260612）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债3只，发行规模为1200.00亿元。二级市场成交情况：本周（20260608-20260612）二级资本债周成交量合计约3133.35亿元，较上周增加1000.27亿元。 行业 推荐个股及其他点评 投 资 建 议 ： 我 们 基 本 维 持 公 司2026-2028年 归 母 净 利 润 分 别 为21.5/30.4/41.5（原值22.8/31.2/42.3）亿元，2026-2028年当前股价对应动态PE分别为66/47/34倍；公司的SoC测试设备和存储测试设备技术国内领先，未来将受益于半导体测试领域国产化进程的不断推进，综合来看成长性较为突出，维持“买入”评级。风险提示：封测设备需求不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧。 Lumentum（LITE）：光互联卖铲人，CPO与OCS双轮驱动 盈利预测与投资评级：公司在芯片产能、模块封装、CPO核心光源及OCS光交换四大核心维度均形成了较深的商业卡位，正实现从传统周期性电信器件商向高成长、高毛利AI算力网络核心基础设施供应商的战略崩变。可比公司2026-2028年平均PE分别为94/59/40倍（截至2026年6月12日 ）。 我 们 预 计Lumentum 2026-2028年 归 母 净 利 润 分 别 为460/1462/2558百万美元，当前市值对应PE分别为156/49/28倍（截至2026年6月12日），基于公司深度卡位光互联赛道，成长空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：竞争加剧，客户集中风险，地缘政治的不确定性。 中文在线（300364）：投资短剧出海影视基地，看好AI+短剧业务潜力 公司于横琴国际影视城介绍了短剧业务的最新进展，公司与横琴引导基金对原华发横琴金融产业服务基地开展整体室内外升级改造，打造近百个精品影视拍摄实景，建成专业化微短剧基地。作为国内首家聚焦微短剧出海的影视基地，横琴国际影视城通过“基地+资源”运营模式，深度融合琴澳外景资源，为国内外剧组提供从拍摄到全球发行的一站式服务。 文远知行-W（00800.HK）：事件点评：纳入港股通，联手Uber进军马德里，Robotaxi进展加速 盈利预测与投资评级：我们看好公司业务随着Robotaxi业务快速落地，维持公司2026-2028年营业总收入预测分别为9.45/19.87/36.8亿元，同比+38%/+110%/+85%，由于公司仍处于研发投入期，我们下调公司2026-2028年归母净利润为-15.6/-14.7/-9.1亿元（原为-13.5/-10.9/-5.6亿元）。我们认为全球Robotaxi行业加速落地阶段，看好公司作为行业龙头的卡位优势，维持“买入”评级。风险提示：商业化拓展不及预期，政策 监管不确定性风险，行业竞争加剧的风险。 杰华特（688141）：乘国产算力芯片之风，平台型模拟龙头展DrMOS宏图 专注模拟芯片设计与虚拟IDM模式，构筑稳定供应链体系。杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，专注于电源管理及信号链芯片的研发与销售。公司拥有自主BCD工艺平台，与中芯国际、华虹宏力等国内龙头晶圆厂深度合作，实现工艺协同与供应链国产化，具备稳定的制造保障与成本优势。前期公司的亏损主因较高的研发投入，但前期研发储备已转变成为当下完备的料号产品，为未来业绩贡献提供坚实基础。我们预计26-28年，公司营收将进入放量期，且研发费用亦进去稳定阶段，看好后续公司盈利情况的显著改善。 周大福（01929.HK）：FY2026业绩点评：归母净利创历史新高同比+52%，4-5月内地同店+20%延续强势 投资建议：公司作为百年黄金珠宝行业龙头，持续推进品牌转型升级，落后门店持续出清，同店店效明显改善。同时，公司积极拓展国际市场布局并推出新品类，打开中长期增长空间。我们看好公司在品牌升级、渠道优化和品类扩展三大战略支柱下的持续发展，我们上调公司FY27-28归母净利润从99.63/110.55亿港元至103.99/111.79亿港元，新增FY2029归母净利润122.3亿港元，同比增长15.49%/7.50%/9.41%，对应26/6/12收盘价PE为9/8/8倍，维持“买入”评级。风险提示：消费回暖不及预期，金价大幅波动，竞争加剧等。 龙净环保（600388）：集中竞价回购股份彰显信心，紫金龙净引领矿山绿能加速推进 盈利预测与投资评级：矿业是双碳绿能最佳的应用场景之一，紫金矿业持续赋能，矿山绿电与矿山新能源矿卡双轮驱动，助力矿业持续成长与绿色转型。我们维持2026至2028年归母净利润预测14.1/17.5/20.2亿元，2026至2028年PE为16/13/11倍（估值日2026/6/12），维持“买入”评级。风险提示：项目投产进度不及预期，市场竞争加剧等 潮宏基（002345）：公司跟踪点评：品牌势能强劲，看好端午催化终端消费 盈利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，其“国潮”产品系列精准契合年轻消费群体对个性化、文