晨会纪要

2026-06-15 李嘉豪东海证券 ζޓއއKun

1.1 关注周期行业补库存情况，科技仍是长期主线

全球大类资产回顾：6月12日当周，全球股市涨跌不一，法国股市、英国股市领涨；商品期货中铜收涨，原油、黄金、铝下跌；美元指数小幅下跌，人民币、欧元、日元升值。美国CPI符合预期，美伊冲突影响黄金价格波动，原油价格调整。国内PMI数据显示整体库存回落，但新订单和出口超预期，下游或仍有补库存需求。全球制造业增长较好，服务业疲软，预计油价维持波动。国内5月出口超预期，集成电路、自动数据处理设备表现突出，AI算力需求维持旺盛。
关注周期行业补库存：商品价格调整，CRB商品指数回落约9%，但库存数据环比回落，结合新订单和出口超预期，下游或仍有补库存需求。中东局势反复影响油价，可选消费受影响。国内AI算力需求旺盛，长期投资主线仍是AI算力建设及应用，关注通胀与美联储利率关系，商品维持波动，炼化下游或有补库存需求。
利率与汇率：资金方面，央行转为净投放对冲，资金价格上沿小幅抬升但处合理充裕区间；同业存单由正转负，银行负债端压力未放大。利率债收益率小幅上行，短端和1-5年受资金中枢修复影响，长端仍由配置力量和基本面预期支撑。美债收益率回落，美元指数下跌，人民币阶段性修复。

1.2 沐曦股份-U（688802）：全栈通用GPU布局，拓展互联网等客户打造关键增量

公司概况：国内通用GPU头部厂商，全栈GPU产品布局，单卡性能国内第一梯队，覆盖AI计算、通用计算、图形渲染三大领域。管理团队多数具备AMD背景，5年内完成3颗主力芯片流片量产，曦云C系列占据营收主要份额，业绩快速爬升。
行业趋势：国内算力资本开支上行推动国产GPU渗透率提升，2025年国产AI加速卡市占率达41%。2026年全球AI服务器出货量有望增长28.3%，国产AI加速卡市占率将进一步提升。通用GPU仍为主流需求产品形态，推理侧算力需求持续增长，国产芯片更具性价比和定制化优势。
产品与技术：曦云C系列GPU高度兼容CUDA，曦云C600预计2026上半年量产，支持FP8数据格式；曦云C700系列性能接近英伟达H100，支持FP4等低精度计算，预计2027下半年量产。自研MetaXLink互连带宽对标英伟达H200，已实现千卡集群大规模商业化应用，正开拓互联网、运营商客户。
投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预计2026-2028年营收分别为35.04、58.91、84.87亿元，同比增长113.11%、68.15%、44.06%；归母净利润分别为0.41、8.33、16.41亿元，同比增长105.17%、1941.66%、97.06%。对应市值的2026-2028年PS分别为81、48、34倍。
风险提示：产品研发及客户验证进度不及预期、地缘政治风险、估值回调风险。

1.3 融资结构分化，息差压力有限——银行业“量价质”跟踪（二十七）

5月金融数据：社融存量同比增长7.7%（前值7.8%），社融口径人民币贷款同比增长5.5%（前值5.6%），M2与M1分别同比增长8.6%和5.5%（前值8.6%和5.0%）。5月新增社融2.03万亿元，同比少增2607亿元；新增人民币贷款5200亿元，同比少增1000亿元。企业新发放贷款加权平均利率约为3.0%，同比低约25BP。
核心观点：社融总量回升、结构仍待改善。政府债高基数和贷款少增导致社融同比少增，但直接融资和表外票据补充；信贷端企业贷款同比多增但主要由票据支撑，中长期贷款仍为负增；居民贷款较4月少减但同比仍弱。存款端非银存款维持高位，M1回升，资金活化程度边际改善，但持续性仍需观察。
贷款利率：5月企业新发放贷款加权平均利率约为3.0%，同比低约25BP，反映实体融资成本维持低位，资产端收益率承压，但息差进一步压力相对有限。
投资建议：5月金融数据对银行板块偏中性，规模增长弹性不强，但负债成本改善和资产质量稳定提供支撑。建议关注稳定分红与复苏弹性，重点关注国有大型银行及区位、负债能力较优的头部中小银行。
风险提示：居民需求修复不及预期、企业中长期融资需求持续偏弱、票据冲量导致信贷结构改善不及预期、息差收窄超预期、重点领域风险暴露加快。