晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:5月金融数据解读-财政支出与货币流通同步加速宏观周报:宏观经济周报-隔夜暂破1.4%，宽松仍是主基调固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20260608-20260612）固定收益周报:超长债周报-6月资金面小幅收紧，超长债继续回调固定收益周报:转债市场周报-交易思维应对转债资产策略专题:什么是判断行业过热可靠指标？——对本轮AI行情的思考策略周报:欧盟要求企业避免对华供应链过度依赖——每周海内外重要政策跟踪策略周报:外围扰动下，港股短线外资离场——6月第2周全球外资周观察海外市场专题:美股市场速览-科技走势分化，半导体强软硬件弱海外市场专题:港股市场速览-消费逆势上涨，工业业绩上修 行业与公司 金属行业2026年中期投资策略：供给约束+需求韧性，静待估值重塑电新行业周报:锂电储能产业链双周报（2026年6月第1期）：SNEC展储能订单不断，AIDC储能蓬勃发展 电新行业快评:电力设备新能源行业点评-创业板新能源ETF投资价值与机遇 化工行业月报:油气行业2026年5月月报-美以伊延续冲突但接近停火，油价高位震荡下行 纺服行业专题:高端消费回暖，轻奢品牌崛起，如何把握投资脉搏 天数智芯(09903.HK)海外公司深度报告:聚焦通用GPU，云、边、端全场景覆盖 瑞达期货(002961.SZ)公司快评:构建“A+H”双平台，强化资管等业务优势 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第247期）金融工程周报:主动量化策略周报-四大主动量化组合本周相对股基指数超额均超1% 金融工程周报:多因子选股周报-超额收益全线反弹，中证1000增强组合年内超额8.44% 金融工程周报:ETF周报-上周科技板块分化加剧，半导体领涨，机器人主题受挫 金融工程日报:沪指放量上行，有色金属板块强势领涨 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:5月金融数据解读-财政支出与货币流通同步加速 5月我国新增社融2.03万亿元（预期1.76万亿元），新增人民币贷款5200亿元（预期4227亿元），M2同比增长8.6%（预期8.6%）。 结论：5月金融数据呈现总量平稳、结构偏弱的特征。社融新增2.03万亿元，同比少增2607亿元，增速回落至7.7%，绝对金额略低于历史均值。信贷方面，新增贷款5200亿元，同比少增1000亿元，处于历史同期低位。企业贷款同比转为多增，但结构仍以票据融资为主（同比多增4824亿元），中长贷延续负值，反映实体融资需求偏弱；居民贷款连续第四个月负增长，同比少增1952亿元，与楼市销售回暖背离，或指向提前还贷意愿仍强。货币层面，M1同比回升0.5个百分点至5.5%，货币流通有所加速，与财政支出加快相印证。 当前企业信贷结构改善有限、居民持续去杠杆，内生需求修复仍需政策支持。预计货币政策将维持适度宽松，更倚重结构性工具引导信贷投向，同时财政支出进一步加速以提振内需。随着政策效能释放，金融数据有望逐步企稳。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003） 宏观周报:宏观经济周报-隔夜暂破1.4%，宽松仍是主基调 本周DR001利率上行至1.4%的政策利率上方，引发市场对央行偏宽松的货币政策基调是否结束的担忧。根据《中国人民银行法》，我国货币政策的目标是“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。其中，“促进经济增长”无疑是核心目标，而币值稳定（对内物价稳定、对外汇率稳定）更多是为增长创造适宜的金融环境。因此，判断政策取向需回归到经济增长与通胀的权衡。 从增长端看，4月国内GDP同比约为4.3%，5月高频及金融数据指向可能进一步回落至4.2%，即便6月存在季节性反弹，二季度实际GDP同比大概率处于4.5%-5.0%目标区间的下沿，不排除低于4.5%的可能。在此背景下，央行有必要维持偏宽松的货币政策以支撑增长。 制约宽松的最大因素在于通胀。5月数据显示，PPI同比大幅抬升，但CPI同比变化不大，核心CPI甚至有所回落，表明企业生产成本快速上升，但终端需求偏弱导致成本难以向终端消费产品价格传导。此时，央行需要控制原材料价格进一步上涨，同时避免过度收紧抑制本已疲弱的需求。中性偏宽松的基调更符合当前环境。 回顾2021年，国内同样面临原材料成本快速上涨而终端需求偏弱的局面。2021年3月至12月，DR001及DR007与政策利率的利差月均值均保持负值，且央行实施了两次降准，表明在类似环境下央行执行的是中性偏宽松的货币政策。 本周隔夜利率短暂升至政策利率上方，但央行公开市场操作已释放明确信号：5天累计净投放约8858亿元，较上周的-6827亿元大幅增加约1.6万亿元，显示央行正通过加大流动性投放来呵护资金面波动。因此，当前隔夜利率高于政策利率或仅为短期现象。参照2025年6月至2026年3月期间隔夜利率低于政策利率约5BP的偏离度中位数，该区间大概率仍是央行的合意参考水平。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：李 智能 （S0980516060001） 、田 地 （S0980524090003） 、王 奕 群 （S0980525110002） 、董 德 志（S0980513100001） 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20260608-20260612） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销 商咨询。 本周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示） 1.上海其辰企业管理有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目已通过，拟发行规模为5亿元，正股为协鑫能科（002015.SZ），主承销商为东吴证券，交易所更新日期为2026年6月11日； 2.深圳明德控股发展有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目已反馈，拟发行规模为80亿元，正股为顺丰控股（002352.SZ），主承销商为华泰联合证券，交易所更新日期为2026年6月10日； 3.广东省能源集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券项目已受理，拟发行规模为25亿元，正股为粤电力A（000539.SZ），主承销商为中信证券，交易所更新日期为2026年6月8日； 4.广东省能源集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目已受理，拟发行规模为8亿元，正股为南网能源（003035.SZ），主承销商为国泰海通证券，交易所更新日期为2026年6月8日； 风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑 固定收益周报:超长债周报-6月资金面小幅收紧，超长债继续回调 超长债复盘：上周债市转为下跌。虽然央行公开市场投放量增加，但是银行间流动性有所收紧，投资者担忧增加。另外5月金融数据公布，居民贷款依然负增长。全周债市下跌为主，超长债小跌。成交方面，上周超长债交投活跃度非常活跃，交投活跃度小幅下降。利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差走阔。 超长债投资展望： 30年国债：截至6月12日，30年国债和10年国债利差为48BP，处于近五年高位。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是4月下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。我们估算4月月度GDP下滑至4.2%。通胀方面，5月CPI为1.2%，PPI为3.9%，通缩风险继续缓解。我们认为，6月利率创新低的概率较小。首先，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，4月国内经济下行压力加大，政策托底必要性增加。其次，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；再次，当前利率绝对水平较低，6月季末资金面偏紧。近期30-10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡为主。 20年国开债：截至6月12日，20年国开债和20年国债利差为8BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是4月下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。我们估算4月月度GDP下滑至4.2%。通胀方面，5月CPI为1.2%，PPI为3.9%，通缩风险继续缓解。我们认为，6月利率创新低的概率较小。首先，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，4月国内经济下行压力加大，政策托底必要性增加。其次，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；再次，当前利率绝对水平较低，6月季末资金面偏紧。不过考虑到债市依然处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。 一级发行：上周超长债发行量较少。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅下降。 收益率：上周债市转为下跌。虽然央行公开市场投放量增加，但是银行间流动性有所收紧，投资者担忧增加。另外5月金融数据公布，居民贷款依然负增长。全周债市下跌为主，超长债小跌。 利差分析：上周超长债期限利差走平，绝对水平处于近五年高位。上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、季家辉（S0980522010002） 固定收益周报:转债市场周报-交易思维应对转债资产 上周市场焦点（6月8日-6月12日） 股市方面，上周A股高位震荡加剧，全周日均成交额持续站稳2.7万亿上方，交投热度不减但风格剧烈切换，结构性分化进一步强化。AI科技主线高位剧烈波动，周一创业板、科创50大幅下挫，半导体材料、MLCC、CPO等高位成长板块集体深度回调；周二快速反弹修复，算力硬件、存储芯片轮番发力；周三至周四震荡走弱，科技赛道延续分化、资金分歧加剧；周五市场风格有所切换，成长赛道承压，周期与金融接力走强。此外，周内有色金属板块在供需缺口与美联储加息预期缓和驱动下强势爆发，成为较强主线；航空航天受事件催化脉冲拉升；券商、互联网金融等大金融板块尾段异动走高；煤炭、电力板块高位震荡、阶段性回落；而大消费、影视短剧持续低迷。 债市方面，上周债市整体震荡偏弱、情绪反复，走势主要围绕资金面边际收紧及市场情绪博弈展开。周初资金利率走高、大行供给不足，叠加前期央行回笼操作影响，市场谨慎情绪升温；周二在强劲进出口数据、权益市场大幅反弹下债市情绪进一步受到压制；后半周央行持续加码流动性投放，尽管资金情绪仍偏紧，不过市场经过多日调整后做多动力有所回升，周五股债同步反弹。10年期国债利率在周五收于1.74%，较前周上行2.2bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周+0.27%，价格中位数-0.56%，我们计算的算术平均平价全周-1.81%，全市场转股溢价率与前周相比+2.78%。个券层面，盛德（无缝钢管）、瑞科（PI薄膜）、华亚（半导体）、大中（锂矿）、天创（机器人）转债涨幅靠前；冠中（环保）、洁美（MLCC）、春23（AIPC）、祥和（电容密封材料）、节能（风电）跌幅靠前。 观点及策略（6月15日-6月18日） 上周A股市场在海外加息预期波动、地缘局势走向反复等影响下剧烈波动，转债市场波动同样较为剧烈，但总体表现较权益市场更加坚挺，尤其高价偏股区间转债估值明显抬升，春23、颀中转债等科技标的在正股明显回调时，转债体现出明显的抗跌性。值得注意的是，转债ETF的流通份额在周二至周五出现连续减少，尤其周四周五表现为较大规模的净流出。 截至目前，各平价区间转债估值基本位于历史95%以上分位数位置，在高估值制约下转债主要以交易价值为主，建议整体以波段思维应对。即将进入中报业绩验证期，前期积累涨幅较高的科技链或迎来分化，关注半导体设备及材料、光通信、PCB、存储、燃气轮机、智驾及