铝&氧化铝产业链周度报告

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2026年06月14日 铝：铝价先抑后扬，宏观情绪边际修复氧化铝：矿端扰动支撑盘面，累库现实压制高度 ◆本周铝价呈现先跌后涨的走势，周初铝价受到通胀预期反复和国内基本面偏弱的压制延续回调，但此前已经提示过，当前铝价虽然存在调整压力，但在海外供应偏紧、国内供应刚性以及库存去化逐步兑现的背景下，不宜过度看空回调深度。周中沪铝价格回落至23825元/吨附近后，下游逢低补库意愿明显增强，现货成交改善，对盘面形成一定支撑。与此同时，美国5月CPI公布后，虽然整体通胀仍处于偏高水平，但核心通胀并未进一步扩散，阶段性缓解了市场对于通胀失控和美联储激进加息的担忧；美伊和谈亦释放推进信号，中东风险溢价边际回落，有色金属整体止跌回升，铝价也随之修复。基本面来看，需求端虽然仍面临传统淡季和高铝价压制，下游加工企业订单修复并不顺畅，建筑型材等板块表现仍偏弱，但本周价格回落后带动下游集中补库，社会库存去化斜率明显加快，结合前几周库存持续下降来看，国内电解铝库存去化趋势已经较此前更加清晰。海外需求方面，海关数据也显示铝材出口维持较强表现，对国内库存去化形成一定支撑。 ◆往后看，铝价若想继续向上突破，仍需要两个条件配合：一是海外通胀和加息预期不能再度明显升温，尤其是欧洲央行加息已经说明市场对能源冲击和二次通胀的担忧并未完全消退；二是国内淡季压力不能重新压制成交，若库存去化能够延续并带动现货升贴水持续走强，则铝价仍有修复空间。综合来看，当前铝价下方支撑较前期更明确，但上方仍受高价抑制需求和海外货币政策不确定性约束，短期或仍以震荡修复为主。 ◆周度数据看，A00现货升贴水走强并转为升水；库存端本周去库较多，但绝对水平持续偏高，电解铝运行产能维持高位，下游加工利润有所修复，需求端修复力度仍显不足。具体来看，电解铝短期周度级别的微观需求上，并不理想。截至6月12日，铝锭社库较前周去库6.1万吨至131.7万吨。截至本周五，SMM华东现货贴水20元/吨（环比前周走强），佛山现货贴水20元/吨（环比前周走强）。下游方面，截至6月12日铝板带箔周度总产量环比小幅上升，环比上周增加0.11万吨；国内铝下游龙头企业开工率小幅下降，环比下降0.4%，整体符合季节性。下游加工利润看，铝棒加工费较前周下降20元/吨，下游加工利润整体上看有所修复。 铝：铝价先抑后扬，宏观情绪边际修复氧化铝：矿端扰动支撑盘面，累库现实压制高度 ◆本周氧化铝价格整体维持偏强运行，主要驱动仍来自矿端和国内供应扰动预期。一方面，几内亚铝土矿出口管控预期虽仍未完全落地，但官方发布消息称将于六月正式公布具体管控措施。市场对于后续出口总量、执行节奏以及矿价成本中枢仍存在较强不确定性。由于我国氧化铝生产对进口铝土矿依赖度较高，且几内亚在进口来源中占比较大，一旦后续出口压减幅度较大，尤其是年出口量降至1.5亿吨或以下，国内部分氧化铝厂维持满产的难度将明显上升。另一方面，国内山西安全检查与环保检查趋严的消息也对盘面形成情绪催化，在矿端政策尚未明朗的背景下，安监环保扰动容易被盘面放大，并与成本支撑逻辑共同推动氧化铝价格上行。 ◆但从现实基本面来看，氧化铝价格持续上涨仍面临较强约束。当前氧化铝供需格局并未看到明显改善，库存端仍未出现去库拐点，反而延续累库，说明供应过剩压力仍在兑现。需求端虽然有电解铝高开工率支撑刚性消耗，但需求端未出现新增拉动；同时国内氧化铝总产能已经明显高于电解铝实际需求对应水平，若没有矿端实质收缩，供应宽松格局仍难以根本扭转。现货市场方面，买方在库存偏高和后市不确定的背景下，对高价货源接受度有限，现货成交偏弱也意味着期货价格若明显脱离成本线，上涨动能容易受到限制。后续若氧化铝价格想要形成持续性上涨，需要看到几内亚出口管控实质落地、国内安监环保扰动延续，并且库存端出现明确去化。若几内亚政策最终偏温和，或出口压减幅度不及预期，同时国内氧化铝库存继续累积，则价格在脱离成本线后仍将面临现货成交偏弱和供应宽松的压制。短期来看，氧化铝低位有矿端政策和成本支撑，高位则受累库现实和现货弱成交约束，预计仍以偏强震荡和政策预期交易为主。 ◆从最新现货及库存跟踪来看，最新的现货端来看，四网均价口径看，截至6月12日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2741、2734、2715、2664、2781、2740元/吨，较上周分别上涨35、31、36、0、0、27元/吨。澳洲FOB远期现货报价持平至309美元/吨，鲅鱼圈CIF报价持平至343美元/吨，较上周均持平。库存方面，截至本周四（6月11日）ALD全口径社库在563.4万吨，较上周增加1.2万吨；钢联口径亦累库，截至6月12日当周全口径库存较上周增加2.1万吨，氧化铝厂内库存回落，电解铝厂氧化铝库存于上周持平，港口库存回升，站台/在途库存下降。 周度数据：沪铝成交量下降，持仓量下降，内外价差缩小 交易端：价差、成交量、持仓 期现价差：A00现货升贴水走强，氧化铝现货升贴水走弱 本 周A00现 货 升 贴 水 走 强，SMMA00铝升贴水平均价从-100元/吨 变 化 至20元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平均价从-190元/吨变化至20元/吨； 本周氧化铝现货升贴水走弱，山东氧化铝对当月升贴水从-99元/吨变化至-239元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从-64元/吨变化至-209元/吨。 成交量、持仓量 ◆沪铝主力合约持仓量下降，成交量下降。 ◆氧化铝主力合约持仓量上升；氧化铝主力合约成交量下降。 持仓库存比：沪铝持仓库存下降，氧化铝持仓库存比下降 沪铝主力合约持仓库存比下降；氧化铝持仓库存比下降，仍处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数小幅上升 ◆截至6月12日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现累库，环比上周增加20.52万吨；港口库存天数基本保持同频。 ◆截至5月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数呈现累库。 铝土矿：4月氧化铝企业铝土矿库存呈现去化 ◆截至5月，全国43家样本企业铝土矿库存累库，环比增加4万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数小幅下降。 铝土矿：几内亚港口发运量上升，海漂库存下降 ◆截至6月12日，钢联周度几内亚港口发运量上升，环比上周增加110.93万吨；澳大利亚港口发运量下降，环比上周减少1.41万吨。 ◆截至6月12日，钢联周度几内亚海漂库存下降，环比上周减少33.06万吨；澳大利亚海漂库存上升，环比上周增加23.17万吨。 铝土矿：出港量上升，到港量下降 ◆截至6月5日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量上升，环比上周增加110.93万吨； ◆截至6月5日，几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量上升，环比上周增加13.76万吨。 ◆截至5月29日，SMM口径下铝土矿到港量明显下降，环比上周减少197.54万吨。 氧化铝：全国总库存累库放缓 ◆本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加2.1万吨。 ◆氧化铝厂内库存回落，电解铝厂氧化铝库存于上周持平，港口库存回升，站台/在途库存下降。 氧化铝：阿拉丁全口径库存上升 ◆截至本周四（6月11日）全国氧化铝库存量563.4万吨，环比上周增加1.2万吨；350400万吨 ◆电解铝厂内库存上升，环比增加0.6万吨；氧化铝厂氧化铝库存下降，环比下降0.7万吨；港口库存下降，环比减少2.9万吨；堆场/站台/在途库存上升，环比增加4.2万吨。100150200250300 电解铝：本周库存去库 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至6月12日，铝锭社会库存周度减少6.1万吨至131.7万吨，本周去库。 铝棒：现货库存下降、厂内库存上升 ◆本周下游铝棒现货库存下降、厂内库存上升。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比均小幅回落 ◆截至5月，SMM铝型材成品库存比小幅回落，原料库存比下降； ◆截至5月，SMM铝板带箔成品库存比出现回升，原料库存比小幅回升。 铝土矿：5月SMM口径国产矿供应小幅回升 ◆国内铝土矿供应保持平稳。截至5月SMM口径国内铝土矿产量小幅回升。进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，5月钢联口径山西铝土矿产量小幅下降，环比减少6.50万吨；5月SMM口径山西铝土矿产量小幅下降，环比减少0.34万吨。 铝土矿：5月SMM口径国产矿供应小幅上升 ◆5月钢联口径河南铝土矿产量小幅上升，环比增加2.88万吨。 ◆5月SMM口径河南铝土矿产量环比减少4.35万吨。 ◆5月钢联口径广西铝土矿产量小幅上升，环比增加2.448万吨。 ◆5月SMM口径广西铝土矿产量，环比增加23.38万吨。 氧化铝：产能利用率小升，基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率维稳，截至6月12日，全国氧化铝运行总产能为9400万吨，周度运行产能环比下降180万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为180.5万吨，环比上周减少0.2万吨，仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例回升 ◆截至4月，电解铝运行产能继续维持高位，产能利用率小幅上升。 ◆截至6月11日，钢联口径电解铝周度产量为86.91万吨，环比增加0.02万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆铝水比例回升，铝锭铸锭量预计环比回升。 下游加工：铝板带箔产量小幅上升 ◆本周再生铝棒产量回落，周度产量环比减少1185吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅上升，铝棒周度产量环比减少0.74万吨。 ◆本周铝板带箔产量小幅上升，环比上周增加0.11万吨。 下游加工：龙头企业开工率小幅下降 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率小幅下降，环比下降0.4%，整体符合季节性。 ◆分板块来看，铝板带开工率小幅下降；铝箔开工率下降。 下游加工：龙头企业开工率小幅下降 ◆本周铝型材开工率下降，环比变化1.8个百分点。 ◆铝线缆行业开工增加，环比变化0.6个百分点。 ◆再生铝合金开工率下降，环比变化0.4个百分点。 ◆原生铝合金开工率持平，环比变化0个百分点。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：5月利润小幅回落 ◆5月氧化铝利润继续小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为-144.7元/吨，冶炼利润继续承压。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润小幅回落。 氧化铝：5月利润小幅回落 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润仍处于高位。但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费下降，下游加工利润有所修复 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度下降，环比减少20元/吨，下游加工利润仍处于低位。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏小幅扩大 出口：4月铝材出口小幅回升 ◆2026年4月铝材出口总量小幅回升，环比上升9.26万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：商品房成交面积低位，汽车销量环比上升 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客