晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:5月进出口数据点评-若无AI增速几何？固定收益深度:首批商业不动产REITs：破冰、定价与配置 行业与公司 传媒互联网周报:Anthropic正式提交IPO申请，Agent工具链持续进化化工行业月报:农化行业：2026年5月月度观察-钾肥价格维持坚挺，储能用磷需求提升，草铵膦价格上涨 金融工程 金融工程周报:股指分红点位监控周报-市场波动放大，各主力合约贴水幅度加深金融工程日报:A股震荡回调，电力板块承压明显、银行股逆势走高 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:5月进出口数据点评-若无AI增速几何？ 6月9日，海关总署发布进出口数据。我国5月出口（以美元计价，后同）同比增长19.4%，高于预期的12.3%；进口同比增长27.4%，贸易顺差1054.34亿美元。 证券分析师：田地（S0980524090003）、邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 固定收益深度:固定收益深度报告-首批商业不动产REITs：破冰、定价与配置 政策破冰：商业不动产的证券化启航。当前，商业不动产REITs的破局正处于天时、地利、人和的窗口期。宏观利率环境持续处于历史低位，REITs稳定的分红收益对中长期资金具有较强的吸引力；商业不动产领域经历周期调整，部分资产在缺乏流动性的私募市场中价值承压，REITs通过标准化上市，提供了流动性溢价和公开的定价锚，有助于发现资产真实价值；与此同时，地方政府与国有企业手中持有大量运营成熟的优质存量资产，为市场提供了丰厚的供给基础。这三重条件的共振，构成了REITs市场破局的历史性窗口。 市场抢滩：三类业态，五城落子。首批四单商业不动产REITs底层资产涵盖奥特莱斯、购物中心、写字楼三类业态，均位于北京、上海、郑州、哈尔滨、西安五座一线及强二线城市核心区位。四单产品于5月19-21日完成网下询价定价，其中三单消费类产品均近乎或完全顶格发行，仅办公类的汇添富上海地产REIT定价距上限3.35%。5月25日起相继启动公众发售，全部首日售罄并比例配售，6月1日至2日基金合同陆续生效，标志着中国公募REITs市场正式迈入商业不动产时代。 认购结构：截然不同的热度分层。汇添富上海地产因发行窗口滞后致机构资金被前置冻结，叠加机构对低弹性核心资产偏好偏弱，成为唯一网下获配比例低于公众的标的，定价相对审慎；国泰海通砂之船则因折扣零售业态的成长想象空间吸引大量短线资金，公众超募倍数领先、配售比例全市场最低，资金高度聚集；中金唯品会与中信建投首农凭借必需消费底色与较强经营韧性，获配比例居于中间区间。 投资者格局：机构主导，券商领衔、险资参与少。本次四单商业不动产REITs认购呈现战配占比高、原始权益人深度绑定、流通筹码稀缺的共性，同时机构参与度与利益绑定强度分化明显：国泰海通砂之船、中金唯品会战配比例达75%，高于汇添富上海地产、中信建投首农的70%；原始权益人自持呈现民企高于国企的特征，中金唯品会（49%）、国泰海通砂之船（41%）显著高于中信建投首农、汇添富上海地产的34%。整体来看，战略配售由专业机构主导，原始权益人及其关联方为第一大持仓主体（34%-49%），券商自营（7.75%-18.75%）与私募基金（7.02%-10.50%）构成第二梯队（合计15%-25%），公募基金、保险资金整体参与度较低。 投资建议：首批四只商业不动产REITs在资产基本面、现金流成长性与市场供需格局上呈现显著分化，建议结合资产质地、分红确定性与筹码稀缺度进行分层配置。短线维度，国泰海通砂之船REIT因网下超募百倍、公众中签率垫底，一级踏空资金体量庞大，叠加份额最小，流通盘稀缺，上市初期易催生脉冲行情，炒作泡沫偏高；汇添富上海地产REIT作为唯一未顶格定价、认购倍数最低的标的，缺乏爆炒动力，走势预计相对平稳；中金唯品会与中信建投首农REIT可趁短期抛压释放、价格小幅回落时逐步建仓。长线维度，可首选中信建投首农REIT作为底仓，社区购物中心民生刚需属性穿越周期能力最强，分派率居首；次选中金唯品会REIT，双城奥莱运营稳健、线上线下协同提供长期成长支撑。 风险提示：利率风险，供给冲击风险，流动性风险，估值波动风险。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001） 行业与公司 传媒互联网周报：Anthropic正式提交IPO申请，Agent工具链持续进化 行业下跌2.70%，跑输沪深300，跑输创业板指。本周（6.1-6.6）传媒行业下跌2.70%，跑输沪深300（-1.54%），跑输创业板指（-1.98%）。其中涨幅靠前的分别为视觉中国、北投科技、世纪天鸿、宝通科技等，跌幅靠前的分别为中广天择、中体产业、博纳影业、百纳千成等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第20位。 AI资本化提速，Agent工具链持续进化。1）AI资本化进入新阶段，Anthropic正式提交IPO申请，同日Alphabet宣布800亿美元融资；2）SensorTower数据显示ChatGPT月活破10亿，开源模型性价比优势持续超越闭源模型；3）AI监管与隐私争议升温，AI治理从“自愿准则”逐步走向“强制立法”；4）Agent工具链持续进化，从“编码助手”全面升级为“自主工作伙伴”。 本周重要数据跟踪：票房回暖，点点数据表现亮眼。1）本周（6月1日-6月7日）电影票房3.2亿元。票房前三名分别为《给阿嬷的情书》（1.89亿元，票房占比59.4%）、《消失的人》（0.25亿元，票房占比7.8%）、《星球大战：曼达洛人与古古》（0.17亿元，票房占比5.4%）；2）综艺节目方面，《奔跑吧第十季》、《哈哈哈哈哈第六季》、《乘风2026》和《歌手2026》排名居前；3）游戏方面，2026年4月中国手游收入前三名分别为柠檬微趣《GossipHarbor：Merge&Story》、点点互动《Kingshot》和点点互动《WhiteoutSurvival》。 投资建议：模型军备竞赛加速，Agent工具链持续进化。1）AI资本化进入新阶段、ChatGPT月活超10亿、AI监管争议升温、Agent工具链持续进化，模型能力不断完善、Agentic能力大幅提升；4-5月游戏版号发放节奏持续、IP潮玩新品发布密集，持续看好游戏、IP潮玩行业景气度，关注游戏及IP潮玩头部公司暑期档布局情况；2）AI应用：流量及内容服务生态重构，多模态技术进步加速AI漫剧、游戏等领域降本增效，关注AI应用负向逻辑修正可能；关注：a）AI基建相关方向（华策影视、浙数文化、顺网科技等）；b）Token运营及AI营销（易点天下、汇量科技、浙文互联、天娱数科等标的）；AI影视及漫剧重点看好IP及平台（中文在线、掌阅科技等标的）；3）游戏及IP潮玩：关注新品周期表现，估值与拥挤度低位背景下具备良好中期布局价值，自下而上把握产品周期及业绩表现，游戏关注完美世界、巨人网络、世纪华通、恺英网络、心动公司等标的；IP潮玩核心看好产品及海外扩张的泡泡玛特。 风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。 证券分析师：张衡（S0980517060002）、熊莉（S0980519030002）、陈瑶蓉（S0980523100001） 化工行业月报:农化行业：2026年5月月度观察-钾肥价格维持坚挺，储能用磷需求提升，草铵膦价格上涨 国内氯化钾市场价格维持坚挺，供应端偏紧依旧主导行情。我国是全球最大的钾肥需求国，而钾肥资源供给不足，进口依存度接近70%，2025年我国氯化钾产量582万吨，同比降低6%，进口量1261.4万吨，同比基本持平。5月底百川盈孚氯化钾市场均价为3288元/吨，环比上月涨幅为0.49%，同比上年涨幅11.23%。库存方面，5月下旬国内氯化钾港存总量约为237万吨左右（含保税区），同比增加约26.43%，5月港口到货节奏平稳且增量逐步显现，港口库存量持续攀升，但货源集中度依旧较高，市场整体流通货源并未因库存增加而大幅放宽。进出口方面，4月氯化钾进口量约122.5万吨，同比增加9.97%，环比减少19.34%，主要从俄罗斯、白俄罗斯、老挝等国进口到北京、湖北、内蒙等省市；国际市场方面，5月2026年印度标准氯化钾合同价格终于确定，为383美元/吨CFR，180天信用期，供下半年交货，价格水平基本符合预期，对中国市场影响较为有限。印尼将追加氯化钾采购，发出大规模招标。孟加拉国目标采购近100万吨氯化钾，设定标准氯化钾最低进口量为95万吨，其中25-30万吨由私营部门采购，其余通过政府间交易完成。 储能需求持续向好，看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。据高工产研储能研究所（GGII）统计，2026年一季度中国储能锂电池出货量达215GWh，同比增长139%，头部企业订单普遍已排产至2026年底至2027年Q2，产能饱和且开始优先承接高利润订单。储能装机的快速增长正带来大量的磷酸铁锂需求，据百川盈孚，2026年4月我国磷酸铁锂产量49万吨，同比增加23万吨，环比增加3万吨。假设全球储能电池出货量在2025-2027年分别增至600/800/983 GWh，对应磷矿石需求将升至600/800/983万吨，占我国 磷矿石预测产量比重分别达到4.7%/5.9%/7.0%，磷资源在新能源电池领域的消费比重将持续提升。磷矿石供给端，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超3年。截至2026年5月29日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1080元/吨，环比上月持平，看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。 草甘膦等农药出口数量回落，草铵膦价格上涨。3月以来，受美伊冲突影响，原材料价格大幅上涨，草甘膦生产成本提升，4月下旬华东地区草甘膦最高涨至3.45万元/吨，6月9日回落至2.8万元/吨。2026年1月，财政部、税务总局发布公告自2026年4月1日起，取消草铵膦、精草铵膦等多款农药原药产品的出口退税，受此影响草铵膦市场价格开始上涨，截至2026年6月10日，华东地区草铵膦市场价格为4.9万元/吨，较年初上涨5100元/吨。我国的草甘膦/草铵膦主要用于出口，2025年我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量62.82万吨，同比增长4.36%，出口数据较2023年行业低点大幅改善，上一轮全球的农药去库周期已结束。2026年1-4月，我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量23.99万吨，同比增长12.26%，其中出口到北美数量同比下降8.07%，出口到拉丁美洲数量同比增长18.69%，出口到亚洲数量同比增长24.28%。往年每年的年末至下一年1月是我国除草剂出口到北美的季节性旺季，6-8月是我国除草剂出口到南美的季节性旺季。考虑美国将元素磷及草甘膦等关键除草剂纳入关键战略物资，海外孟山都面临诉讼问题尚存不确定性，以及中国草甘膦的性价比优势，我们看好2026年中国草甘膦/草铵膦出口数量继续提升，也将对全年价格形成有效支撑。 投资建议：1）钾肥：全球钾肥行业寡头垄断，资源稀缺性突出，中长期供需格局持续优化，同时钾肥需求有望受益于高油价下生物燃料需求增长，产品价格有望温和上行。国内钾肥存在供需缺口，对外进口依赖度较高。重点推荐【亚钾国际】，公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾储量约10亿吨，并全面迎来氯化钾产能投放周期，长期成长空间广阔。 2）磷化工：磷化工以磷矿石为起点，下游以农化制品为主，具有刚需属性，近几年来随着含磷新能源材料等新应用领域不断扩展，而国内磷矿石因多年无序开采面临品位下降问题，新增产能及进口磷矿石短期内难以放量，磷矿石的资源稀缺属性日益凸显，我们看好磷矿石长期价格中枢维持较