通信行业半年度投资策略 全球算力基建加速，景气度持续攀升

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2026年06月11日 东方财富证券研究所 证券分析师：马成龙证书编号：S1160524120005联系人：隆军德联系人：陈力涵 【投资要点】 板块回顾：截至2026年6月5日，通信（申万）指数较年初累计上涨62.0%，涨幅在31个申万一级行业中排名第1，细分领域中海光缆、北美AI、国产算力、5G、运营商板块自2026年初以来累计涨跌幅分别为245.0%、93.4%、84.9%、44.8%、-4.1%。 北美算力：AIDC投资加码，光互联与供电方案迎产业机会 北美训推需求驱动AI商业变现形成闭环，验证算力投资合理性；北美四大云厂商2026年资本开支或达到7400亿美元，我们预计算力基建侧有望延续景气：1）光进铜退浪潮已至，柜内场景为光连接产品提供增长新空间；同时，可插拔光模块在高速率时代仍有生存空间，XPO、CPO、OCS等产品形态也在同步演进，有望迎来产业化周期；上游各类光器件中短期内保持紧平衡供应状态，建议关注供应链瓶颈；2）在北美单卡/单机柜功率攀升的背景下，供电保障成为云计算产能供应的胜负手，全液冷方案与800VDC/SST将随技术变革迎来市场机遇。 相关研究 《英伟达CPU进军千亿美元市场，运营商发力商用Token服务》2026.05.26 《北美云厂资本开支高增，英伟达投资康宁强化光连接布局》2026.05.11《通信行业2025&2026Q1财报总结：业绩整体向好，北美AI、海光缆板块高增》2026.05.06《DeepSeek加速国产AI链自主可控，Google TPU引领网络架构创新》2026.04.26《云涨价+Lumentum产能将被订满，算力链景气度持续》2026.04.12 国产算力：下游Capex上调+上游本土芯片突破，产业链有望兑现业绩国产模型不断升级迭代，头部云厂商及运营商持续加大AI及算力领域投资规模，叠加本土芯片快速突破，国产算力链有望加速从主题催化走向业绩兑现，预计2026年国内AI基建有望高速增长。我们认为：1）算力租赁持续受益于需求高景气，有望驱动IDC行业进入周期拐点，具备长期投资价值；2）国产超节点提高光互连渗透率，NPO等新产品形态加速规模化落地，相关产业链环节有望迎来结构性α机会。 端侧AI：应用方向尚未收敛，智驾+机器人+消费电子为落地主线 2026年以来，板块整体呈“先承压后修复、分化调整”特征，市场表现受到地缘冲突、风险偏好等宏观因素及原材料涨价的影响，各环节经营业绩的分化加剧了估值差异。当前阶段，端侧AI已从AI手机单点突破转向智能座舱、AIoT、可穿戴、机器人等全场景渗透，IDC数据显示，2026Q1全球端侧AI芯片出货量同比+78%，其中面向IoT、边缘终端、行业场景的中低端AI芯片出货量同比+110%以上。展望后续，随着终端产品持续创新及规模化落地、原材料端压力逐步缓解，叠加地缘冲突趋缓提振市场风险偏好，产业链各环节估值有望进一步修复。 运营商：传统业务以稳健为主基调，Token运营或成破局新抓手 自2026年起，境内手机流量服务、短信和彩信服务、互联网宽带接入服务等业务活动对应增值税税率由6%调整为9%，业绩侧的短期压力驱动板块估值回调。尽管运营商传统通信业务作为“增长极”的功能逐渐衰退，其作为“现金牛”的属性依然存在，并支撑公司分红力度持续攀升，2025年中国移动、电信、联通派息率已分别达到75%、75%、61.3%。展望未来，随着运营商资本开支进一步向算力及AI倾斜，以Token运营为代表的新兴业务服务平台及产品矩阵持续完善，第二曲线业务有望加速放量，运营商估值水平或迎来显著修复。 【配置建议】 展望2026年，随着国内外云厂商进一步上调资本开支、训推硬件持续迭代，北美算力板块及国产算力链景气度有望持续，端侧AI各环节估值水平有望随终端多场景放量、原材料涨价影响逐步消化而重回增长区间，我们认为AI基础设施建设和应用环节仍是行业投资主线，同时看好高股息运营商资产向Token运营等新兴业务转型，建议关注：光通信（中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技、光迅科技、仕佳光子、光库科技、长芯博创、嘉元科技、优迅股份、弘景光电等）、铜互连（瑞可达、兆龙互连等）、交换机（锐捷网络、菲菱科思等）、温控设备（英维克、申菱环境、博杰股份等）、电力配套（金盘科技等）、IDC机房（润泽科技、奥飞数据、大位科技等）、端侧AI（移远通信、广和通等）、机器人方向（和而泰、拓邦股份、珠城科技等）、运营商（中国移动、中国电信、中国联通）。 【风险提示】 宏观环境变化影响需求增速。全球政治和经济的不确定性，如地缘政治争端、经济下行等，都可能对市场需求产生负面影响。这些宏观因素可能导致消费者信心下降，企业投资减少，从而抑制需求的复苏。 新产品的市场接受程度不及预期。新产品的成功很大程度上取决于市场接受度。如果新产品未能满足消费者的期望或者市场推广不力，可能会导致销售不佳，影响企业的盈利能力和市场份额。 技术研发进展不及预期。AI产业链当前仍处于快速发展阶段，产业链各环节技术迭代速度较快，若相关技术研发进展慢于预期或部分企业技术研发方向出现偏差，可能影响未来产业增速。 中美摩擦加剧带来全球产业链重构。中美之间的贸易摩擦可能会迫使企业重新考虑其供应链布局，以规避潜在的贸易壁垒和关税。这种产业链的重构可能会导致成本上升、生产效率下降，甚至影响全球供应链的稳定性。 正文目录 1.通信行业涨幅排名第1，海光缆、北美&国产AI链领涨............................52.重点领域投资方向......................................................................................72.1.北美算力：AIDC投资加码，光互联与供电方案迎产业机会...................72.1.1. AI资本开支与收入增长飞轮显现，算力链景气可持续性增强...............72.1.2.光互连：多技术路径并行演进，关注CPO、OCS产业进展...............92.1.3.北美AIDC高能耗与电力通缩背景下，关注能源与热管理方案降本增效机会...............................................................................................................172.2.国产算力：下游Capex上调+上游本土芯片突破，产业链有望走向业绩兑现...................................................................................................................202.2.1.行情复盘：算力基建持续景气，液冷、光模块板块迎轮动机会.........202.2.2.国内巨头加大AI投资规模，模型持续迭代........................................212.2.3.训练推理需求提升，拉动AIDC建设..................................................222.2.4.网络架构升级提高光互连渗透率，NPO产业化进展提速..................252.3.端侧AI：细分环节表现分化，关注后续落地主线.................................272.3.1.行情复盘：不同环节表现分化，板块估值有待进一步修复................272.3.2.端侧AI应用方向尚未收敛，智驾+机器人+消费电子为落地主线.......282.4.运营商：传统业务以稳健为主基调，Token运营或成破局新抓手.........302.4.1.行情复盘：运营商红利价值稳固，政策调整引发估值回调................302.4.2.从规模扩张走向价值深耕，基础业务以“稳”为主基调.........................332.4.3. “算力+AI”成为业务转型关键抓手，Token运营成为创新破局新风口..363.投资建议...................................................................................................394.风险提示...................................................................................................39 图表目录 图表1：2026年以来通信（申万）指数及大盘走势....................................5图表2：2025年以来通信（申万）指数估值变化（PE_TTM）..................5图表3：2026年以来申万一级行业涨跌幅...................................................6图表4：2026年以来通信行业各细分板块涨跌幅........................................6图表5：OpenRouter平台AI大模型周Token使用总量..............................7图表6：大模型平均企业支出.......................................................................8图表7：美国部分行业的AI采用率..............................................................8图表8：2023-2026E全球九大CSP资本支出总额.....................................8图表9：2025-2026E北美五大CSP购置GB/VR机柜获得算力规模.........9图表10：交换机ASIC网络带宽约2年翻一倍..........................................10图表11：以太网数据传输速率演进路线.....................................................10图表12：不同速率下光和电信号分别在芯片内和芯片外的损耗情况.........10图表13：2026-2030年AI Scale-up网络或将持续扩张.............................11图表14：2024-2026E全球光模块出货量与800G以上占比（单位：百万只）......................................................................................................................12图表15：XPO内部结构.............................................................................12图表16：光互连技术对比分析...................................................................13图表17：2025-2030E CPO在AI数据中心光通信模块出货占比预估......13图表18：传统电交换和光交换（OCS）对比分析.....................................14图表19：光交换机内部架构....