晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-06-12 宏观策略 2026年06月12日 晨会编辑孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn 核心观点：5月美国总体CPI符合预期，核心环比CPI逊于预期，若剔除车险项目的扰动，核心CPI仍在相对温和的+0.27%水平。总体来看，5月CPI亮点不多，仍然反映了美国偏弱的内需，并且没有出现世界杯引发的外需前置。向前看，若油价不失控，5月CPI同比预计为本轮的峰值，但仍需警惕6-7月世界杯引发的需求脉冲将超级核心通胀中的酒店、机票、娱乐、餐饮（包含在核心PCE中）阶段性拉高。对美联储而言，持平预期的通胀对下周沃什的FOMC首秀将是一个好消息，至少无需用鹰派信号回应通胀。对市场而言，除了6月SpaceX的IPO，下一潜在风险便是7月上旬公布的6月非农和通胀数据会否验证世界杯带来的外需脉冲，以及市场是否会将其错判为美国K型经济的“下半部分”将走向复苏、进而带来“经济过热→紧货币”预期的加剧。 固收金工 我们预计中汽转债上市首日价格在119.28~132.41元之间，我们预计中签率为0.0033%。 爱科转债（118069.SH）于2026年6月11日开始网上申购。 行业 投资建议：随着AI芯片不断升级，功率密度越来越高，散热问题亟需解决。金刚石凭借其优异的物理性能，是新一代散热方案的重要选择。当前全球多家厂商已经开始布局金刚石散热，国内多家上市公司表示已经开始给下游AI客户送样、测试或者小批量交付。虽然当前金刚石散热仍有一些技术和成本问题需要解决，但产业进展明显加快，有望加速迎来放量。相关标的：四方达、国机精工、力量钻石、黄河旋风、沃尔德、九州一轨、中兵红箭等。风险提示：技术发展不及预期；金刚石散热方案经济性不够；工艺改良进展不及预期。 推荐个股及其他点评 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司2026-2028年 营 收 分 别 为20.38/39.69/55.82亿元，同比增长91%、95%、41%，归母净利润分别为3.34/11.17/16.82亿元，同比增长1560%、234%、51%，对应EPS分别为0.51/1.71/2.57元。云南锗业是全球第三个掌握大尺寸磷化铟制备技术的企业，是AI产业链上游衬底材料稀缺核心供应商，有望充分受益于AI 证券研究报告 算力基建加速和商业航天发展，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：原材料/产品价格波动；行业竞争加剧；扩产进展不及预期；下游需求不及预期；产品良率下滑导致销量不及预期。 宏观策略 核心观点：5月美国总体CPI符合预期，核心环比CPI逊于预期，若剔除车险项目的扰动，核心CPI仍在相对温和的+0.27%水平。总体来看，5月CPI亮点不多，仍然反映了美国偏弱的内需，并且没有出现世界杯引发的外需前置。向前看，若油价不失控，5月CPI同比预计为本轮的峰值，但仍需警惕6-7月世界杯引发的需求脉冲将超级核心通胀中的酒店、机票、娱乐、餐饮（包含在核心PCE中）阶段性拉高。对美联储而言，持平预期的通胀对下周沃什的FOMC首秀将是一个好消息，至少无需用鹰派信号回应通胀。对市场而言，除了6月SpaceX的IPO，下一潜在风险便是7月上旬公布的6月非农和通胀数据会否验证世界杯带来的外需脉冲，以及市场是否会将其错判为美国K型经济的“下半部分”将走向复苏、进而带来“经济过热→紧货币”预期的加剧。美国5月CPI：总体符合预期，核心环比逊于预期。2026年5月美国CPI环比+0.47%，预期+0.5%，前值+0.64%；核心环比+0.21%，预期+0.3%，前值+0.38%；同比+4.25%，预期+4.2%，前值+3.81%；核心同比+2.85%，预期+2.9%，前值+2.75%。除核心CPI略逊于预期外，5月CPI基本符合预期。其中，总体CPI环比因油价下跌而回落，CPI同比在基数效应下触及4.25%的峰值；核心CPI环比温和，显示油价对通胀的“二轮效应”并不显著。数据发布后，美债利率小幅上行，美股期货一度转涨，大类资产对上周非农数据之后的紧货币预期有所缓解，但整体反应不大；交易员对2026年12月加息预期仍接近100%，对截至2027年7月加息预期一度小幅回落至1.5次，随后因油价上涨而上行至1.7次。通胀结构：核心商品显示需求偏弱，世界杯效应尚不明显。①核心商品方面，5月核心商品环比-0.11%，前值+0.03%；其中受进口关税影响较大的家居用品、休闲商品环比负增长，服务环比回落，关税的价格冲击延续平稳。除此以外，交通运输、医保商品等项目环比跌幅扩大，美国内需仍然偏弱。②居住通胀方面，5月核心服务通胀中，居住通胀结束4月的异常扰动而回落，环比由前值+0.61%降至+0.32%，其中两个住所分项租金RPR与自住房折算OER环比分别由前值+0.55%、+0.55%回落至+0.36%、+0.30%，仍略高于前几个月0.2%左右的中枢，并且二者同比增速连续第二个月反弹。后续需观察环比能否回落至+0.2%中枢、同比是否结束下行趋势。③工资通胀方面，5月非居住核心服务业通胀环比由前值+0.35%回落至+0.26%，超级核心通胀（包括居住服务中的酒店住宿）环比由前值+0.45%回落至+0.27%。其中，车险环比从0.14%大跌至-1.69%，对核心CPI环比的增量拖累为0.062%，由于CPI车险项目编制具有滞后性，这主要反映了疫情影响结束后保险公司进行的费率正常化和竞争性降费现象。剔除车险后的核心CPI环比约为+0.27%，虽有提升，但也并未突破分析师+0.3%的预期。④世界杯效应的线索：服务业中的机票、酒店并未出现类似5月非农数据一样的“世界杯预热”，酒 店 环 比 增 速 从+2.44%跌 至+0.42%， 机 票 从+2.82%小 幅 回 落 至+2.69%，其中，5月美国酒店业协会AHLA的展望报告显示，世界杯举办地区的受访酒店表示，当前酒店预订进度低于最初预测，尤其是国际游客需求偏弱。不过，AirDNA跟踪的Airbnb/Vrbo预订数据显示，世界杯主办城市的短租需求明显偏强，预订同比增速平均+66%。后续，不排除机票、酒店项目在世界杯期间出现脉冲式上涨。⑤通胀 扩散度方面，5月数据有所恶化，环比折年增速超过5年均值的项目占比从68%提升至69%，超过4%的项目占比从37%提升至40%。尽管仍在合理区间震荡，但边际并未有好转趋势。通胀展望：5月或是CPI同比峰值，但仍需警惕核心CPI环比。总体看，核心商品的全面回落、剔除车险扰动后约+0.27%的核心CPI环比，均表明，5月CPI仍然反映美国偏弱的内需，并且没有出现世界杯引发的外需前置。但我们认为，仍需警惕6-7月世界杯引发的需求脉冲将超级核心通胀中的酒店、机票、娱乐、餐饮（包含在核心PCE中）阶段性拉高。向前看，交易员定价6-10月美国CPI同比将从3.75%跌至3.47%，呈现5月触顶、冲高回落趋势，这一定价隐含了油价维持当前水平、能源CPI环比归零的假设。若油价不失控，5月CPI同比预计为本轮峰值，但仍需警惕核心CPI环比在未来2-3个月的走势。对美联储而言，持平预期的通胀对沃什的FOMC首秀将是一个好消息，至少无需用鹰派信号回应通胀。但同时，美国通胀同比中枢较疫情前的2.5%仍然太高，这使得美联储的加息预期虽有回落，但仍维持在今年12月加息1次、明年6月累计加息约1.5次的定价上，紧货币预期仍是易上难下。对市场而言，除了6月SpaceX的IPO，下一潜在风险便是7月上旬公布的6月非农和通胀数据会否验证世界杯带来的外需脉冲，以及市场是否会将其错判为美国K型经济的“下半部分”将走向复苏、进而带来“经济过热→紧货币”预期的加剧。风险提示：特朗普政策超预期；油价失控推高通胀；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。 （证券分析师：芦哲证券分析师：张佳炜证券分析师：韦祎证券分析师：王茁） 固收金工 事件中汽转债（123272.SZ）于2026年6月11日开始网上申购：总发行规模为10.39亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于智能网联新能源汽车全季冰雪试验基地建设项目。当前债底估值为100.59元，YTM为2.01%。中汽转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA+/AA+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率1.91%（2026-06-10）计算,纯债价值为100.59元，纯债对应的YTM为2.01%，债底保护较好。当前转换平价为93.16元，平价溢价率为7.35%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年12月17日至2032年06月10日。初始转股价5.99元/股，正股中汽股份6月10日的收盘价为5.58元，对应的转换平价为93.16元，平价溢价率为7.35%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为11.58%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价5.99元计算，转债发行10.39亿元对总股本稀释率为11.58%，对流通盘的稀释率为11.60%，对股本有一定的 摊 薄 压 力 。观 点我 们 预 计 中 汽 转 债 上 市 首 日 价 格 在119.28~132.41元之间，我们预计中签率为0.0033%。综合可比标的以及实证结果，考虑到中汽转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在119.28~132.41元之间。我们预计网上中签率为0.0033%，建议积极申 购。中汽股份是目前亚洲地区场地规模宏大、测试功能齐全、技术指标先进、配套设施完善、客户资源广泛的第三方汽车试验场。2022年3月8日，公司正式于深交所创业板上市，成为A股汽车试验场领域第一股。2025年9月16日，收购汽车检验中心(呼伦贝尔)有限公司，实现从常规环境到“四高”极限环境的全场景、全天候、全领域覆盖。目前，公司形成“一个总部+两个分公司”的格局，正朝着集团化的发展方向大步迈进。2021年以来公司营收稳步增长，2021-2025年复合增速为18.02%。自2021年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“倒V型”波动，2021-2025年复合增速为18.02%。2025年，公司实现营业收入5.78亿元，同比增加44.41%。中汽股份营业收入主要来源于场地试验技术服务业务，产品结构年际调整。2023年以来，公司场地试验技术服务业务收入占比稳定增长，2023-2025年业务收入占主营业务收入比重分别为94.13%、94.86%、95.83%，同时产品结构年际调整，其他业务规模占比稳定。中汽股份销售净利率和毛利率维稳，销售费用率呈上升趋势，财务费用率和管理费用率呈下降趋势。2021-2025年，公司销售净利率分别为34.64%、43.81%、46.24%、41.65%和36.81%，销售毛利率分别为70.09%、69.00%、72.47%、72.34%和63.67%。风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。（证券分析师：李勇证券分析师：陈伯铭） 固收点评20260611：爱科转债：智能切割一体化解决方案提供商 事件爱科转债（118069.SH）于2026年6月11日开始网上申购：总发行规模为2.67亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于新型智能装备产业化基地项目、富阳智能切割设备生产线技改项目等项目。当前债底估值为96.39元，YTM为2.76%。爱科转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA-sti/AA-sti,票面面值为100元，票面利