国泰君安期货·君研海外 境外权益（港美股）周度策略报告

本周回顾：美股遭遇“黑色星期五”，为何大跌？

• 市场表现：本周五美股大幅下跌，纳斯达克暴跌4.18%（创去年10月来最大单日跌幅）、标普500暴跌2.64%、费城半导体指数暴跌10%（创20年3月疫情大崩盘以来的最惨烈纪录）、VIX当日飙升逾40%，市场避险情绪强烈。
• 大跌原因：
  1. 美国五月非农就业数据意外强劲，推高“年内加息”预期；
  2. 标普500连续九周上涨，AI交易极度拥挤，获利盘积累巨大，引发踩踏效应；
  3. SpaceX IPO对流动性的担忧。

短期市场考验与策略

• 关键考验：
  1. 5月CPI数据（6月10日）：预计为4.1%，将影响市场对6月议息会议的预期。若数据超预期，市场或进一步押注鹰派加息；反之或缓解对“被迫加息”的担忧。
  2. SpaceX上市（下周五）：可能对美股流动性产生短期吸血效应，若叠加利空因素，波动可能被放大。
• 策略建议：短期高切低避险策略为主，本周五美股高切低特征明显，价值风格跑赢成长风格。

如何把握后续交易节奏？

• 宏观维度：美伊谈判进展是关键。当前分歧仍存，若谈判超预期或提振市场风偏。美伊双方拉锯延续情景三：既暗示协议接近，又对核心问题表示分歧。
• 技术面和资金面：拥挤追涨情绪消退、抛压出清、筹码洗牌可能是企稳信号。

更重要的问题：AI行情走到哪一步了？

• 流动性影响：更多影响科技公司估值，核心在于AI行情阶段。
• 宏观与科技背离：宏观分析师对美股EPS预期显著低于个股分析师，科技产业趋势可能独立于宏观周期。
• 短期关注：Open AI和Anthropic的融资及商业化进展。
• 中期维度：追踪AI上游基建头部公司财务，关注“ROIC-WACC”收敛趋势、算力基建毛利率变化、折旧摊销侵蚀利润是否被低估。
• 长期目标：AI下游实现广泛商业化落地，打通“投资-收入”正循环。