联想集团（00992）财报点评：三大业务集团快速增长，ISG表现亮眼

三大业务集团快速增长，ISG表现亮眼 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年06月08日 东方财富证券研究所 证券分析师：崔世峰证书编号：S1160526020005证券分析师：向锐证书编号：S1160526020004 【投资要点】 公司全年收入创新高，利润快速增长。公司公布截至2025/2026财年业绩，全年实现收入830.75亿美元，同比增长20%；毛利128.09亿美元，同比增长15%；整体毛利率由16.1%下降至15.4%，公司表示主要由于产品组合变化和基础设施方案业务集团较低的利润率拖累。Non-GAAP经营利润31.25亿美元，同比+27%；Non-GAAP净利润20.49亿美元，同比+42%。其中，第四财季单季收入215.88亿美元，同比+27%，为过去五年最高单季增速；第四财季Non-GAAP经营利润8.34亿美元，同比+73%；Non-GAAP归母净利润5.59亿美元，同比+101%。末期股息每股0.337港元（去年0.305港元）。 基本数据 分业务看，三大业务集团全年均录得收入双位数同比增长，基础设施方案业务集团全年转亏为盈。 1）智能设备业务集团（IDG）：2025/26财年收入589.35亿美元，同比增长16.6%，经营利润42.20亿美元，经营利润率保持7.2%的健康水平。第四财季收入146.14亿美元，同比增长23.7%，经营利润10.15亿美元，同比增长26.2%。个人电脑业务方面，本季度全球市场份额同比提升1.3个百分点至24.4%，历史新高，并实现15年以来最大的市场份额领先优势，出货量增速超越市场5.6个百分点；高端个人电脑出货量本季度占总出货量50%。于本财年末，集团个人电脑累计销量达11亿台。智能手机业务录得收购以来全年收入新高，高端产品（Razr、Edge及Signature系列）出货量占比达19%的新纪录。 相关研究 2）基础设施方案业务集团（ISG）：2025/26财年收入创191.88亿美元历史新高，同比增长32.1%，经营利润7,300万美元，较上年同期6,850万美元亏损实现全年转亏为盈。第四财季收入56.35亿美元，同比增长36.8%，经营利润2.02亿美元，创历史最高季度经营利润。人工智能服务器全年收入实现高双位数同比增长，年末AI服务器项目储备扩大至210亿美元。联想的英伟达GB300NVL72平台已于第四财季全面出货，下一代基于Rubin架构的平台预计将于2026年下半年推出市场。集团已完成部署超过5,800项人工智能客户，年产能超过70,000个机架，直接液冷服务器产能超过11,000个机架。集团于2026年4月9日完成收购Infinidat100%股权，公司表示该交易可进一步巩固集团在企业存储领域的地位。 3）方案服务业务集团（SSG）：2025/26财年收入突破100亿美元里程碑，达100.28亿美元，同比增长18.6%；经营利润22.41亿美元，同比增长25.6%。第四财季收入25.63亿美元，同比增长19.2%，经 营利润率稳定于22.4%。公司表示，经营利润较2020/21财年至2025/26财年期间增长一倍以上，五年复合年增长率达21%，该业务集团已连续二十个季度实现收入双位数同比增长，增速约为IT服务行业增长率的四倍。 展望后续，公司表示将加速推进混合式人工智能战略落地。个人智能层面，推进“一体多端”，推动个人超级智能体天禧、Lenovo Qira覆盖更多设备，打造丰富多彩的AI原生设备。企业智能层面，释放联想混合式人工智能优势集潜力，扩充AI方案应用库，聚焦重点垂直领域及水平领域打造可复制AI解决方案；拓展TruScale联想臻算服务。 【投资建议】 盈利预测与评级：我们预计公司2027-2029财年营收分别为906.07、1002.73、1128.81亿美元，分别同比增长9.07%、10.67%、12.57%；公司归母净利润分别为20.47、23.73、28.29亿美元，分别同比增长7.06%、15.91%、19.22%；首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 PC高端化和AIPC渗透节奏不及预期；关税及零部件成本涨价幅度超预期；AI服务器订单储备的兑现节奏与毛利率不及预期 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。