25Q1财报点评：零售业务表现亮眼，关注外卖进展

收入端：本季度公司实现营业收入3011亿元，同比+16%。其中，京东零售收入2638亿元，同比+16%，自营业务收入同比+16%。带电品类受益国补同比+17%，手机品类补贴带动收入增长；日用百货同比+15%，商超品类连续第五个季度实现双位数增长；时尚品类加速主要因品牌和商家组合优化及用户认可提升。季度购买用户数连续6个季度保持双位数增长，Q1增速超20%，成为收入增长关键。京东物流收入470亿元，同比+12%；新业务收入58亿元，同比+18%，主要受京喜业务驱动，外卖业务3月单量持续增加，3月末破100万，4月末破1000万，商家数破100万，预计日均单量将破2000万，Q2贡献增量。

利润端：公司non-GAAP净利润128亿元，non-GAAP净利率4.2%。零售业务OPM为4.9%，同比+0.6pct，主要因毛利率提升（供应链效率优化及国补商品驱动）。物流业务OPM为0.3%，同比-0.2pct，因短期基础设施及人员投入加大。新业务OPM为-23%，同比-4pct，京喜业务单量提升导致亏损扩大，预计Q2外卖单量及补贴成本增加将进一步扩大亏损率。

AI应用与股东回报：AI技术广泛应用于零售和供应链场景，包括优化搜索推荐、商家工具、自营采销效益、采销人员效率、仓储流程自动化、广告算法及营销素材生成等。2025年至今公司回购约8070万股普通股，总额约15亿美元，占流通股2.8%。

投资建议：维持“优于大市”评级。调整2025-2027年收入至13075/14004/14869亿元（上调3%/2%/1%），经调净利至452/521/570亿元（下调13%/-8%/-9%），反映外卖投入加大影响。

风险提示：新业务投入过大风险；电商行业竞争格局恶化风险。

整体表现：零售业务表现亮眼，关注外卖业务进展。