公司跟踪报告：25Q1业绩表现亮眼，关注数字化转型进展

股票研究/2025.06.03 ——南方传媒公司跟踪报告 评级： 增持 陈筱(分析师)赵旖旎(研究助理) 021-38676666021-38676666 目标价格： 18.79 登记编号S0880515040003 S0880125042251 当前价格： 15.79 25Q1业绩表现亮眼，关注数字化转型进展 南方传媒(601900) 传播文化业/社会服务 本报告导读： 交易数据 公司教材教辅业务表现稳定，数字教材及应用服务有望成为第二增长曲线，看好公 司数字化转型后续表现。 投资要点： 公司教材教辅业务表现稳定，数字教材及应用服务有望成为第二增长曲线，看好公司数字化转型后续表现，维持“增持”评级。我们预计2025-2027年公司EPS分别为1.25/1.33/1.40元，参考可比公司，给与公司2025年15倍动态PE，目标价18.79元，维持“增持”评级。 分红回馈投资者，25Q1利润大幅提升。2024年公司营业收入91.72 亿元，同比下降2.07%；归母净利润8.10亿元，同比下降36.91%， 主要受公允价值变动、税收优惠政策变化而冲回非经常性损益等影响。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.50元（含税），以6月3日收盘价计算，股息率为3.4%。2025Q1公司营业收入21.13亿元，同增1.21%；归母净利润3.20亿元，同增110.25%，主要受毛利同比增加、公允价值变动损益增加、投资收益增加、所得税费用减少等影响。 教材教辅业务稳步发展，大众出版爆款频出。2024年，公司教材教 辅出版实现销售码洋53.60亿元，增长4.65%，粤版教材新增9个 地区学科选用，人教版教材新增20个科次；全年共发行中小学教材 3.99亿册，总码洋30.95亿元。一般图书出版实现销售码洋42.47亿元，增长51.61%，《我的阿勒泰》、《小屁孩日记》、“高中提分笔记”系列等销量表现优异。 持续推进数智发展，着力推动数字化转型升级。公司率先于全国将 “粤教翔云数字教材应用平台”所搭载的数字教材及应用服务纳入 免费教学用书目录，“粤高中”“语言乐学”学习卡发行量突破1232万张，同比增幅超59%。公司数字媒体建设步伐加快，融媒体业务高质量发展，各出版单位加快短视频、直播自营渠道建设，短视频播放量合计超2000万次，初步实现收益转化。 风险提示。一般图书行业下行风险，数字教材及应用服务等新业务开展不及预期。 52周内股价区间（元）10.82-17.61 总市值（百万元）14,146 总股本/流通A股（百万股）896/896 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）8,592 每股净资产（元）9.59 市净率（现价）1.6 净负债率-24.18% 52周股价走势图 南方传媒上证指数 37% 27% 16% 6% -5% -16% 2024-052024-092025-01 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -4% 9% 23% 相对指数 -6% 8% 15% 股票研 究 公司跟踪报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 9,365 9,172 9,603 10,062 10,543 (+/-)% 3.4% -2.1% 4.7% 4.8% 4.8% 净利润（归母） 1,284 810 1,122 1,196 1,256 (+/-)% 34.4% -36.9% 38.6% 6.6% 5.1% 每股净收益（元） 1.43 0.90 1.25 1.33 1.40 净资产收益率(%) 16.2% 9.8% 12.5% 12.3% 12.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 11.24 17.82 12.86 12.07 11.49 财务预测表 资产负债表（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金3,194 3,683 4,059 5,341 6,726 营业总收入 9,365 9,172 9,603 10,062 10,543 交易性金融资产 474 564 564 564 564 营业成本 6,384 6,095 6,393 6,718 7,057 应收账款及票据 1,474 1,613 1,604 1,678 1,758 税金及附加 47 60 58 60 63 存货 1,400 1,419 1,421 1,493 1,568 销售费用 982 920 960 986 1,033 其他流动资产 848 809 820 829 837 管理费用 975 1,012 1,008 1,057 1,107 流动资产合计 7,389 8,088 8,467 9,904 11,453 研发费用 9 9 17 10 11 长期投资 397 432 482 532 582 EBIT 1,089 1,130 1,309 1,380 1,432 固定资产 819 787 1,325 1,714 1,980 其他收益 144 111 130 134 142 在建工程 2,172 3,040 2,672 2,297 1,998 公允价值变动收益 143 -88 0 0 0 无形资产及商誉 2,947 2,871 2,853 2,833 2,813 投资收益 44 24 37 39 41 其他非流动资产 2,513 2,165 2,123 2,043 1,958 财务费用 -66 -55 -25 -27 -46 非流动资产合计 8,848 9,295 9,454 9,420 9,331 减值损失 -23 -57 -30 -30 -30 总资产 16,238 17,383 17,921 19,323 20,784 资产处置损益 5 2 3 4 4 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 1,346 1,123 1,332 1,405 1,476 应付账款及票据 3,973 4,215 3,854 4,049 4,254 营业外收支 5 -7 2 3 3 一年内到期的非流动负债 155 132 127 127 127 所得税 -89 176 53 42 44 其他流动负债 1,708 2,008 1,866 1,956 2,050 净利润 1,441 940 1,281 1,365 1,434 流动负债合计 5,836 6,355 5,847 6,132 6,431 少数股东损益 157 130 159 169 178 长期借款 989 1,388 1,588 1,788 1,988 归属母公司净利润 1,284 810 1,122 1,196 1,256 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 165 184 184 184 184 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 490 417 401 401 401 ROE(摊薄,%) 16.2% 9.8% 12.5% 12.3% 12.0% 非流动负债合计 1,645 1,989 2,173 2,373 2,573 ROA(%) 9.2% 5.6% 7.3% 7.3% 7.2% 总负债 7,481 8,344 8,020 8,506 9,004 ROIC(%) 11.5% 8.9% 10.6% 10.4% 9.9% 实收资本(或股本) 896 896 896 896 896 销售毛利率(%) 31.8% 33.5% 33.4% 33.2% 33.1% 其他归母股东权益 7,050 7,376 8,079 8,827 9,610 EBITMargin(%) 11.6% 12.3% 13.6% 13.7% 13.6% 归属母公司股东权益 7,946 8,272 8,975 9,723 10,506 销售净利率(%) 15.4% 10.2% 13.3% 13.6% 13.6% 少数股东权益 811 767 926 1,095 1,273 资产负债率(%) 46.1% 48.0% 44.8% 44.0% 43.3% 股东权益合计 8,757 9,039 9,901 10,818 11,779 存货周转率(次) 4.5 4.3 4.5 4.6 4.6 总负债及总权益 16,238 17,383 17,921 19,323 20,784 应收账款周转率（次） 6.4 5.9 6.0 6.1 6.1 总资产周转周转率（次） 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 1.2 1.6 1.0 1.6 1.6 经营活动现金流 1,587 1,321 1,124 1,925 2,055 资本支出/收入 6.1% 7.5% 3.8% 2.7% 2.5% 投资活动现金流 -1,472 -468 -436 -310 -308 EV/EBITDA 7.20 8.36 7.51 6.32 5.33 筹资活动现金流 -265 -396 -313 -333 -363 P/E(现价&最新股本摊薄) 11.24 17.82 12.86 12.07 11.49 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 1.82 1.74 1.61 1.48 1.37 现金净增加额 -149 457 375 1,283 1,385 P/S(现价) 1.54 1.57 1.50 1.43 1.37 折旧与摊销 265 252 324 390 444 EPS-最新股本摊薄(元) 1.43 0.90 1.25 1.33 1.40 营运资本变动 223 -64 -507 131 134 DPS-最新股本摊薄(元) 0.53 0.55 0.50 0.53 0.56 资本性支出 -576 -687 -370 -269 -269 股息率(现价,%) 3.3% 3.4% 3.1% 3.3% 3.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 表1：可比公司估值表 （元） 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 皖新传媒 601801.SH 6.71 0.36 0.44 0.47 19 15 14 中南传媒 601098.SH 13.89 0.76 0.97 1.00 19 15 14 中信出版 300788.SZ 30.04 0.62 0.97 1.08 49 31 28 平均值 29 20 19 股票代码股票简称收盘价 EPS（元）PE 数据来源：收盘价为2025年6月3日价格，可比公司EPS预测为Wind一致预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资