非银行金融行业周报：24Q4业绩表现亮眼，持续推荐非银板块，关注25Q1业绩超预期的标的

证券板块 截至目前，已公布2024年业绩的21家上市券商Q4单季度实现营业收入1075亿元，同比+30%，环比+10%，实现归母净利润309亿元，同比+97%，环比-7%；24年全年实现营业收入3698亿元，同比+7%，实现归母净利润1139亿元，同比+15%；年化ROE水平为6.6%，杠杆率为4.20倍，环比+0.03倍。Q4业绩同比高增，预计主要得益于9/24以来市场交投活跃度大幅增长以及权益市场向上增厚投资收益。 分业务来看，自营投资是全年业绩改善的核心原因，受益于9/24以来交易量扩大24Q4经纪、两融大幅提升。Q4单季度经纪/投行/资管/利息/自营投资业务收入分别为302/76/98/86/294亿元，同比分别+86%/+4%/+8%/+42%/+13%。24年经纪/投行/资管/利息/自营投资业务收入分别为770/221/361/229/1306亿元，同比分别+9%/-28%/-3%/-16%/+28%。 投资建议：券商和多元板块建议关注四条主线：（1）四川双马：科技赛道占优+退出渠道改善，业绩弹性可期。公司管理基金的已投项目——奕斯伟（半导体材料，2024/12/24状态更新为已问询）、邦德激光（高端装备，2024/1/3进行上市辅导备案）、屹唐半导体（2025/3/13证监会批复注册）、群核科技（“杭州六小龙”之一，2025/2/14向港交所递交上市申请）、丽豪半导体（公司称拟最快2025年下半年赴港IPO，集资10亿元(约10.8亿港元)）等有望在2025年实现上市；公司参投基金的已投项目——傅利叶项目（机器人行业）已完成新一轮融资，奇瑞汽车正式向港交所递交上市申请；已成功上市的项目包括华大智造、文远知行、小鹏汽车、小马智行、翱捷科技等，近期股价表现优秀，将显著增厚今年利润。（2）券商25Q1基本面预计将在低基数下实现反转，建议关注Q1业绩超预期的券商。（3）券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（4）消费贷款需求受益于政策有望回暖，建议关注消费贷产业。 保险板块 2024年上市险企资负两端表现优异，且分红稳步增长。 1）利润：2024年全年，上市险企归母净利润同比增速分别为：新华（+201.1%）、国寿（+131.6%）、众安（+105.4%）、人保（+88.2%）、太保（+64.9%）、平安（+47.8%）、中国财险（+30.9%），同比均实现高速增长，主要受益于权益市场表现较好下的资产端驱动。 2）分红：每股分红稳步增长，增速与分红比例分别为新华（+198%、30.1%）、国寿（+51.2%，17.2%）、太平（+16.7%，14.9%）、人保（+15.4%，18.6%）、中国财险（+12.2%，37.3%）、友邦（+8.8%,35.2%）、太保（+5.9%，30.2%）、阳光（+5.6%，40.1%）、平安（+4.9%，37.9%） 3）寿险：Margin驱动NBV高增，上市险企NBV增速分别为：人保（+127.0%）、新华（+106.8%）、太平（+90%）、阳光（+88%）、太保（+57.7%）、平安（+28.8%）、国寿（+24.3%）、友邦（+18%），其中margin分别为人保（18.0%，+10.2pct）、新华（14.6%，+7.9pct）、太平（32.5%，+16.6pct）、阳光（22.1%、+11.3pct）、太保（21.9%，+8.6pct）、平安（26.0%，+7.2pct）、国寿（21.4%，+3.9pct）、友邦（54.5%，+1.9pct）。4）财险：保费稳健增长，COR表现分化。2024年原保费增速分别为：众安（+13.4%）、太保（+6.8%）、平安（+6.5%）、人保（+4.3%），COR分别为众安（96.9%，+1.7pct）、平安（98.3pct，-2.4pct）、人保（98.5%，+0.9pct）、太保（98.6%、+0.9pct），太保、人保同比抬升主要受台风雪灾等巨灾影响，众安主要受产品结构改变及一次性费用增加影响，平安优化主要受益于保证险影响出清。 投资建议：财险板块承保投资双改善，Q1利润有望高增带来估值向上动力；寿险板块关注阶段性的β行情。建议保险股关注2条主线：①财险属于高股息防御型板块，在承保投资双改善情况下，Q1利润预计高增长，且25年承保业绩预计改善，有望带来估值突破。②寿险关注新华保险（高β）、中国太平（分红险占比高，新保业务质地好）。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数+0.0%，非银金融（申万）-0.1%，跑输沪深300指数0.1pct，其中证券、保险、多元金融分别-0.5%、+0.6%、+0.7%，超额收益分别为-0.5pct、+0.6pct、+0.7pct。从个股表现来看，本周广发证券、华林证券、中泰证券涨幅居前，分别+4.9%、+4.3%、+2.2%。 图表1：本周非银金融子行业表现 图表2：保险股周涨跌幅 图表3：券商股周涨跌幅 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额12608亿元，环比-18.6%。25年1-2月日均股基成交额17701亿元，同比+82.7%。②代销业务：25年1-2月新发权益类公募基金份额合计604.9亿份，同比+195.3%。2）投行业务：①股权承销：2025年2月IPO/再融资累计募资规模分别73/898亿元，同比分别-59%/+59%。②债券承销：2025年2月债券累计承销规模18911亿元，同比+22.8%。3）资管业务：截至25年2月末，公募非货公募18.8万亿元，较上月末+0.1%，权益类公募8.0万亿元，较上月末+2.5%。截至25年2月末，私募基金19.9万亿元，环比+0.1%。 图表4：周度日均A股成交额（亿元） 图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速 图表6：融资融券余额走势（亿元） 图表7：各月权益公募新发份额（亿份） 图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速 图表9：各月债承规模（亿元）及增速 图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） 图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别-3.32bps、-4.25bps至1.81%、2.03%，本月分别+9.74bps、+12.01bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、本月分别+0.23%、+2.35%；恒生中国高股息率指数本周、本月分别-1.42%、+4.39%。 图表12：长端利率走势（%） 图表13：红利风格指数表现 保险资金持续增持高股息标的。1）中国平安持续增持大行H股：①3月19日，中国平安增持邮储银行H股2109.8万股，每股作价为5.32港元，总金额约为1.12亿港元，增持后最新持股比例为9.07%。②3月21日，平安人寿增持邮储银行H股2027.3万股，每股均价5.27港元，总金额约1.07亿港元，增持后最新持股比例升至9.02%；③3月20日，平安资管增持农业银行H股6571万股，平均每股作价5.02港元，总金额3.3亿港元，增持后最新持股比例升至11.08%。④3月21日，中国平安增持农业银行H股5031.5万股，平均每股作价4.97港元，总金额2.5亿港元，增持后最新持股比例升至11.1%。2）瑞众人寿年内二次举牌高股息标的：3月20日，瑞众人寿增持中国神华H股100万股，平均每股作价31.92港元，总金额0.32亿港元，增持后最新持股比例升至5%。 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计34家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行外，公用事业、交通运输也是重要方向。 图表14：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总 三、行业动态 【金融监管总局：就《金融机构产品适当性管理办法（征求意见稿）》公开征求意见】3月28日，金融监管总局就《金融机构产品适当性管理办法（征求意见稿）》向社会公开征求意见。《办法》共六章五十条，对金融机构在适当性管理全过程中的有关义务进行规范。其中提到，对于保险产品，要求金融机构进行分类分级管理，与保险销售资质分级管理相衔接，对投保人进行需求分析及财务支付水平评估。销售投资连结型保险等产品，还需开展产品风险评级和投保人风险承受能力评估。 【财政部：2024年拨付中央财政农业保险保费补贴547亿】 3月24日，财政部发布2024年中国财政政策执行情况报告，其中提到，全面实施三大粮食作物完全成本保险和种植收入保险政策，有序扩大大豆完全成本和种植收入保险政策范围。全年拨付中央财政农业保险保费补贴547亿，支持我国农业保险保费规模达1521亿，为1.47亿户次农户提供风险保障超5万亿。 【阳光保险：阳光人寿拟发行不超50亿无固定期限资本债券】 3月24日，阳光保险公告，阳光人寿拟发行总额不超过人民币50亿的无固定期限资本债券，并已于近期收到相关监管机构批覆，获准于全国银行间债券市场公开发行该债券，发行规模不超过人民币50亿。该债券的发行利率将按照市场化的簿记建档程序确定，每5年调整一次，在第5年及之后的每个付息日附阳光人寿有条件赎回权。阳光人寿此次发行资本补充债券有利于提高其偿付能力，支持其业务持续健康发展。 【央行：召开2025年金融稳定工作会议，充实存款保险基金、金融稳定保障基金等化险资源】 3月28日，中国人民银行召开2025年金融稳定工作会议。会议强调，坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题，及时有效防范化解重点领域金融风险和外部冲击。强化科技赋能，持续优化风险监测预警工作框架，完善系统性风险评估和认定机制。坚持市场化、法治化原则，推动建立权责对等、激励约束相容的金融风险处置责任机制。探索拓展中央银行宏观审慎和金融稳定功能，丰富维护金融稳定的政策工具箱，充实存款保险基金、金融稳定保障基金等化险资源，筑牢有效防控系统性风险的金融稳定保障体系。 风险提示 1）权益市场波动：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现； 2）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧； 3）资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资端改革不及预期或利空券商财富管理和机构业务。