非银行金融行业研究：25Q1业绩预计实现底部回升，关注25Q1业绩超预期的标的

证券板块 券商板块2025年一季度业绩底部回升趋势明确，有望迎来业绩与估值双提升。从核心业务线来看：1）经纪业务受益于市场交投回暖，Q1日均股基成交额达1.77万亿元，同比增幅72.1%，叠加权益类公募新发份额同比翻倍至1101亿份；2）投行业务呈现结构性增长，股权融资中IPO规模同比收缩30%至165亿元，再融资规模增长59%至1383亿元，债券承销规模以17%的同比增速提升至3.25万亿元；3）信用业务维持高景气度，2025年以来全市场两融余额日均值达1.88万亿元，同比增长21%。在2024年同期低基数效应与当前市场环境改善的双重驱动下，预计券商板块一季度业绩同比增速有望实现显著跃升，叠加资本市场改革深化带来的估值修复空间，板块配置价值逐步凸显。 投资建议：券商和多元板块建议关注四条主线：（1）四川双马：科技赛道占优+退出渠道改善，业绩弹性可期。公司管理基金的已投项目——奕斯伟（半导体材料，2024/12/24状态更新为已问询）、邦德激光（高端装备，2024/1/3进行上市辅导备案）、屹唐半导体（2025/3/13证监会批复注册）、群核科技（“杭州六小龙”之一，2025/2/14向港交所递交上市申请）、丽豪半导体（公司称拟最快2025年下半年赴港IPO，集资10亿元(约10.8亿港元)）等有望在2025年实现上市；公司参投基金的已投项目——傅利叶项目（机器人行业）已完成新一轮融资，奇瑞汽车正式向港交所递交上市申请；已成功上市的项目包括华大智造、文远知行、小鹏汽车、小马智行等，近期股价表现优秀，将显著增厚今年利润。（2）券商25Q1基本面预计将在低基数下实现反转，建议关注Q1业绩超预期的券商。（3）券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（4）消费贷款需求受益于政策有望回暖，建议关注消费贷产业。 保险板块 优化保险资金重大股权投资的行业范围，加强对股权投资的统筹管理，利好资产端改善。4月3日，国家金融监管总局发布《关于保险资金未上市企业重大股权投资有关事项的通知》，核心内容如下：一是优化保险资金重大股权投资的行业范围，明确保险集团、保险公司开展重大股权投资可以投资保险类企业、非保险类金融企业，与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务、科技、大数据产业现代农业等企业，符合监管规定的共享服务类企业，以及金融监管总局认可的其他企业，一方面增加“科技”、“大数据产业”，更加符合“五篇大文章”的导向，另一方面删除能源企业、资源企业、新型商贸流通企业，防止无序扩张。二是明确禁止行为，完善股权投资管理制度。禁止行为包括①以被投资企业为平台违规投资与该企业主营业务无关的行业企业；②通过间接投资、分散投资方式规避监管；③向被投资企业借款或提供融资担保（另有规定的除外）；④违规为关联方或关联方指定方提供融资或利益输送；⑤被投资企业反向持有保险机构股权，或企业间交叉持股；⑥与保险机构以外的投资人作为一致行动人共同开展重大股权投资，或将股东权利委托保险机构以外的投资人行使等；⑦未按照公司发展战略或者受控股股东操控开展重大股权投资等。此外，《通知》要求保险机构通过建立健全股权投资决策流程与授权管理机制，加强投后管理、管理交易管理等举措，加强对被投资企业的统筹管理，压实风险管理主体责任。三是实行“新老划断”，新增股权投资按照《通知》执行，对于不符合通知相关要求的存量业务，原则上设置五年过渡期，保险机构应制定业务整改计划，报监管后实施。 投资建议：建议保险股关注3条主线：①首推众安在线，保险基本面改善明显（承保盈利预期两位数增长）叠加科技、银行有望在25年盈利，利润预计可实现高弹性增长（24年净利润6亿，25年有望达9亿），目前估值处于低位。②财险属于高股息防御型板块，在承保投资双改善情况下，Q1利润预计高增长，且25年承保业绩预计改善，后续市场环境下或会阶段性占优。③寿险关注新华保险（高β）、中国太平（分红险占比高，新保业务质地好）。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数-1.4%，非银金融（申万）-1.3%，跑赢沪深300指数0.1pct，其中证券、保险、多元金融分别-1.8%、-0.7%、+0.3%，超额收益分别为-0.4pct、+0.7pct、+1.7pct。从个股表现来看，本周中国人保H、中国财险涨幅居前，分别+6.1%、+4.9%。 图表1：本周非银金融子行业表现 图表2：保险股周涨跌幅 图表3：券商股周涨跌幅 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额11368亿元，环比-9.8%。25年1-3月日均股基成交额17749亿元，同比+72.1%。②代销业务：25年1-3月新发权益类公募基金份额合计1101.4亿份，同比+101.8%。2）投行业务：①股权承销：2025年3月IPO/再融资累计募资规模分别165/1383亿元，同比分别-30%/+59%。②债券承销：2025年3月债券累计承销规模32544亿元，同比+17.3%。3）资管业务：截至25年2月末，公募非货公募18.8万亿元，较上月末+0.1%，权益类公募8.0万亿元，较上月末+2.5%。截至25年2月末，私募基金19.9万亿元，环比+0.1%。 图表4：周度日均A股成交额（亿元） 图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速 图表6：融资融券余额走势（亿元） 图表7：各月权益公募新发份额（亿份） 图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速 图表9：各月债承规模（亿元）及增速 图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） 图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别-9.46bps、-11.99bps至1.72%、1.91%，3月分别+9.77bps、+11.76 bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、3月分别+0.94%、+1.81%；恒生中国高股息率指数本周、3月分别-0.72%、+3.11%。 图表12：长端利率走势（%） 图表13：红利风格指数表现 保险资金持续增持高股息标的。1）中国平安持续增持大行H股：①3月25日，平安人寿增持农业银行H股1.03亿股，平均每股作价4.99港元，总金额5.12亿港元，增持后最新持股比例升至9.24%。②3月26日，平安资管增持招商银行H股3339.05万股，平均每股作价45.81港元，总金额15.3亿港元，增持后最新持股比例升至11.53%。2）长城人寿继续增持高股息H股：3月26日，长城人寿增持新天绿能H股1000万股，平均每股作价3.64港元，总金额3637.2万港元，增持后最新持股比例升至6.14%。3）新华保险年内第二次举牌：4月2日，新华保险发布公告显示，公司通过二级市场集中竞价交易方式增持北京控股H股无限售条件流通股15万股，增持后最新持股数目6293.85万股，持股比例升至5%，触发举牌。 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计35家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行外，公用事业、交通运输也是重要方向。 图表14：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总 三、行业动态 【证监会：为企业境外上市提供更加透明、高效、可预期的监管环境】 中国证监会党委委员、副主席李明近日主持召开境外上市备案管理跨部门协调工作机制全体会议，会议总结协调机制运行成效和经验，分析当前境外上市面临的形势，研究部署下一阶段协调机制优化完善相关工作。会议指出，将加强协调机制运行经验的总结评估，完善制度机制，优化工作流程，进一步强化各部门政策衔接、监管协同和信息共享，更好发挥协调机制作用，为企业境外上市提供更加透明、高效、可预期的监管环境。 【沪深北交易所：发布《程序化交易管理实施细则》】 4月3日，沪深北交易所发布《程序化交易管理实施细则》（以下简称《实施细则》），自2025年7月7日起施行。在高频交易管理方面，明确高频交易标准。将投资者交易行为存在单个账户每秒申报、撤单的最高笔数达到300笔以上或者单日申报、撤单的最高笔数达到20000笔以上情形的，认定为高频交易。同时，对高频交易作出差异化监管安排，包括额外报告要求、从严管理异常交易行为、实行差异化收费标准等。 【锦龙股份：关于筹划重大资产重组事项的进展公告】 锦龙股份于2024年6月6日披露了《关于筹划重大资产重组事项的提示性公告》，拟转让所持有的中山证券67.78%股权。截至目前，本次交易已在上海联合产权交易所预挂牌。预挂牌仅为信息预披露，目的在于征寻标的股权意向受让方。目前，公司已聘请了证券服务机构就本次重大资产重组事项开展尽职调查、审计和评估等工作，受聘证券服务机构已展开相关工作。 【东兴证券：发布2024年年度报告】 公司实现营业收入93.70亿元，同比增加97.89%；实现归属于母公司股东的净利润15.44亿元，同比上升88.39%；每股收益0.478元/股。 【国泰君安：关于完成公司名称变更、注册资本变更、公司章程修订及相应市场主体变更登记的公告】 2025年4月3日，公司完成公司名称、注册资本等事项的市场主体变更登记手续，并取得了上海市市场监督管理局换发的《营业执照》。后续，公司将向上海证券交易所、香港联合交易所有限公司申请变更公司A股、H股证券简称。 【国家金融监管总局：险资可投资与保险业务相关的科技、大数据产业等企业】 4月3日，国家金融监管总局发布《关于保险资金未上市企业重大股权投资有关事项的通知》。《通知》明确，保险集团、保险公司开展重大股权投资，可以投资保险类企业、非保险类金融企业，与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务、科技、大数据产业、现代农业等企业。保险机构应当全部使用自有资金开展重大股权投资。保险机构应当根据国家政策、监管要求审慎开展重大股权投资，加强对股权投资的统筹管理，防止无序扩张。 【国家金融监管总局等三部门：引导险企提供覆盖科技创新活动全流程的保险产品】 4月1日，国家金融监管总局、科技部、发改委三部门联合印发《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》。其中提到，引导保险公司针对专利保护等重点领域，提供覆盖科技创新活动全流程的保险产品。支持保险公司发起设立私募证券基金，投资股市并长期持有。鼓励保险机构通过多元化投资工具加大对创业投资等投资机构的支持力度。支持银保机构、资管机构等加大科创类债券投资配置力度。 【国家金融监管总局等七部门：八大高危行业必须投保安责险】 4月2日，国家金融监管总局等七部门联合印发《安全生产责任保险实施办法》。《办法》明确，从事矿山、危险化学品、烟花爆竹、交通运输、建筑施工、民用爆炸物品、金属冶炼、渔业生产等高危行业、领域生产经营活动的单位，应当投保安责险。安责险的赔偿范围包括被保险人因生产安全事故造成的依法应负的从业人员人身伤亡赔偿，第三者人身伤亡和财产损失赔偿，及相关事故抢险救援、医疗救护、事故鉴定、法律诉讼等费用。《办法》将生产安全事故每人死亡伤残责任全国最低保障限额由30万元提升至40万元，还扩大了保障范围，临时聘用人员、被派遣劳动者等也被纳入保障范畴。《办法》增加“事故预防服务”专门章节，细化强化了事故预防服务规范要求，对保险机构开展事故预防服务的方式、费用投入和使用、数据建设等方面均提出了相关要求。 【新华保险等出资100亿元设立中关村战新基金】 3月30日，新华保险与中关村发展集团、工银金融资产投资等多家单位共同出资100亿元设立中关村战新基金。该基金聚焦投资战略新兴产业和未来产业。 【新华保险与新东方前途出国签署战略合作协议】 4月2日，新华保险与新东方前途出国签署战略合作协议。双方将从“家庭需求场景”出发，共同探索构建“保险+教育”闭环生态，并联合开展特色公益活动，将资源输送至乡村振兴一线。 【保险业2025年前两月实现原保费收入1.52万亿元，同比减少1.16%】