非银行金融行业研究：三季报业绩陆续出炉，建议关注业绩超预期标的

证券板块 券商三季报业绩陆续出炉，业绩延续高增概率大，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比。10月24日，中信证券发布2025年三季度报告，业绩超预期。2025年前三季度实现营业总收入558.15亿元，同比增长32.70%；归母净利润231.59亿元，同比增长37.86%；三季度单季实现归母净利润94.40亿元，环比增长31.58%，同比增长51.54%。市场成交额抬高，三季度市场日均股票成交额为2.11万亿元，同比+211%，Q3日均两融余额同比增长49%至2.1万亿元；主要指数上涨，上证指数单季上涨12.7%，沪深300上涨17.9%，预计大部分公司三季度业绩延续高增。 投资建议：建议关注三条主线：（1）券商三季报业绩陆续出炉，基于市场成交额抬高，主要指数上涨，建议关注经纪、两融、投资占比高的券商；今年以来券商板块业绩同比显著改善，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注估值显著低于平均水平的头部优质券商；建议关注券商并购潜在标的机会。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份（科创板已上市）、西安奕材（科创板待上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、沐曦（科创板IPO过会）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成新一轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/09ADT为2564亿元，同比+126%）；以及盛业、九方智投控股。 保险板块 3季度保险公司权益投资亮眼，中国人寿发布业绩预增公告。极高基数下，前三季度归母净利润约1567.85至1776.89亿元，增加约522.62到731.66亿元，同比增长约50%到70%，其中Q3单季度1158.54至1367.58亿元，增加约496.09到705.13亿元，同比增长74.9%至106.4%，大超预期，预计主要受益于权益市场向好且成长风格配置较多，投资能力强，此外，Q3利率上行预计负债端亏损合同转回也有贡献。公司去年Q4低基数（利润仅24亿元），预计全年利润高增有望延续。 众安银行推出港股交易服务，财富管理布局进一步丰富，权益市场向好预计众安在线Q3净利润高增。ZA Bank于10月22日正式推出港股交易服务，一站式投资平台服务进一步丰富（此前已涵盖基金、美股及加密货币等服务），有望推动非息收入进一步增长。当前ZA Bank用户数已突破100万，并于2025年上半年首次录得半年度盈利。 投资建议：3季度保险公司权益投资亮眼，预计在高基数下，大部分公司单季度净利润增速亮眼，中长期资负两端基本面向上，驱动估值中枢提升。Q3沪深300指数上涨好于去年同期，并且保险公司今年以来加仓了权益，预计Q3的FVPL股票投资收益表现较好，在高基数下大部分公司单季度净利润仍将有望实现正增长，保险股后续有望迎来修复行情。重点推荐：1）强β标的：纯寿险公司β弹性更高；2）估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平；3）业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部险企。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾....................................................................................3二、数据追踪....................................................................................3三、行业动态....................................................................................7风险提示........................................................................................8 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现.................................................................3图表2：保险股周涨跌幅.........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅.........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）.............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速.......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）...............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）...........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速.........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速.............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元）..................................................5图表13：沪深港通日均成交额....................................................................5图表14：长端利率走势（%）.....................................................................5图表15：红利风格指数表现......................................................................5图表16：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总.....................................................6 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数+3.2%，非银金融（申万）+2.0%，跑输沪深300指数1.2pct，其中证券、保险、多元金融分别+2.1%、+1.8%、+2.5%，超额收益分别为-1.2pct、-1.4pct、-0.8pct。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为10月20日至10月26日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为10月20日至10月26日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为10月20日至10月26日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额17973亿元，环比-18.0%。25年1-9月日均股基成交额17952亿元，同比+93.7%。②代销业务：25年1-9月新发权益类公募基金份额合计4435亿份，同比+182.2%。2）投行业务：①股权承销：2025年9月IPO/再融资累计募资规模分别773/8177亿元，同比分别+62%/+345%。②债券承销：2025年9月债券累计承销规模119927亿元，同比+19%。3）资管业务：截至25年8月末，公募非货公募21.4万亿元，较上月末+4.8%，权益类公募9.7万亿元，较上月末+11.0%。截至25年8月末，私募基金20.7万亿元，环比+0.2%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别+2.40bps、+1.24bps至1.85%、2.21%。10月分别-1.19bps、-3.35bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、10月分别+1.05%、+3.55%；恒生中国高股息率指数本周、10月分别+2.87%、+4.86%。 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为10月20日至10月26日 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为10月20日至10月26日 保险资金持续增持高股息标的。10月14日，中邮人寿增持中国通号H股399.5万股，平均每股作价3.62港元，涉及资金1,445.1万港元，增持后最新持股比例升至5.17%；10月16日，平安资管增持农业银行H股653.1万股，平均每股作价5.53港元，涉及资金3,609.5万港元，增持后最新持股比例升至20.01%；10月20日，中国平安增持农业银行 H股4057.4万股，平均每股作价5.63港元，涉及资金2.28亿港元，增持后最新持股比例升至20.06%； 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计46家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向。 三、行业动态 【648万保险代理人“退潮”】 近日发布的《2025中国保险中介市场生态白皮书》显示，五年间保险代理人规模锐减超70%，从2019年高峰的912万人降至2024年末的264万人，648万人离职，每天3550人离职。与人力规模下降形成对比的是，多家险企的保费收入和新业务价值实现增长。2025年上半年，平安、太保、新华等公司的银保渠道新单保费增长显著，而个险渠道普遍承压。 【前三季度保险资管机构资产支持计划业务登记规模超2700亿元】 《证券日报》消息，2025年前三季度，共有15家保险资管机构登记资产支持计划66只，登记规模合计2745.78亿元，同比增长25.1%。其中，民生通惠资管登记资产支持计划最多，为12只。同时，光大永明资管登记规模居首，规模为605.5亿元。此外，上述15家保险资管机构中，有10家机构年内登记资产支持计划规模在100亿元及以上。 【头部险企分红实现率整体表现较好】 截至10月20日，据不完全统计，目前已有超70家人身险公司披露了2024年度的分红险分红实现率。实际上，这是保险行业第三次公开披露分红险的红利实现率。整体来看，分红实现率表现优于上一年度，较2023年度分红实现率集中在25%-50%的情况有大幅改善，还有不少在售产品的红利实现率甚至超过了100%。头部险企分红实现率表现较好，新华保险超60款产品红利实现率达到或超过100%；平安人寿2024年9月后上线的约10款产品分红实现率均达到了100%