非银行金融行业研究：9月A股新开户同比+61% 非车险报行合一落地 建议关注Q3业绩超预期标的

证券板块 市场交投活跃度提升，支撑券商经纪、利息及自营等业务收入，推动券商三季度业绩整体向好。根据上交所披露数据，9月A股新增开户数量为293.72万户，较去年同期增长60.73%，环比上升10.83%。市场成交规模显著提升，两融余额持续提升，2025Q3日均两融余额达到21,197亿元，同比增长49.3%；同期上证指数上涨12.7%，涨幅较去年同期扩大0.29个百分点；主要指数走势方面，沪深300指数上涨17.9%，同比提升1.83个百分点；中债总财富指数则小幅回调1.0%，同比回落2.02个百分点。 投资建议：建议关注三条主线：（1）市场成交额抬高，主要指数上涨，建议关注经纪、两融、投资占比高的券商；券商板块上半年业绩同比显著改善，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注估值显著低于平均水平的头部优质券商；建议关注券商并购潜在标的机会。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份（科创板已上市）、奕斯伟材料（科创板IPO过会）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、沐曦、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成新一轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/09 ADT为2564亿元，同比+126%）；以及盛业、九方智投控股。 保险板块 锚定高费用、低费率等痛点，头部险企非车险市场份额与盈利能力将同步提升。10月10日，金融监管总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，自11月1日起实施，标志着非车险“报行合一”将正式启动。一是明确险种范围：1）本次规定非车险指除车险外的其他财产保险业务，农险、出口信用险另有规定的，从其规定；2）删除了征求意见稿中在售产品重新备案的具体安排，预计仍为分步骤、分领域落地实施，具体时间待细化。二是加强费率管理：1）明确提出合理设置预定附加费率和手续费率水平；2）主险精算报告和附加险备案材料应明确列示预定附加费率、平均手续费率和逐单手续费率上限；3）建立费率定期回溯和动态调整机制。三是严格条款费率使用，严禁改变条款和费率。四是强化保险中介管理，规范经营管理费用：1）中介费用不得超过报备的手续费率上限，不得通过宣传费、技术支持费、防预费等方式变相支付手续费，不得通过虚挂中介业务、虚列费用等方式套取费用，变相突破报备的手续费率上限；2）加强批单退费管理，审核权限原则上要集中于总公司或省级分公司。五是明确见费出单，对保费超过一定金额且确需分期缴纳的工程保险等业务，可根据保费缴纳情况约定保险合同效力或赔付责任，但删除了征求意见稿中规范首期支付比例、分期期数和保费缴纳时限的内容。六是强化市场行为监管。本次“报行合一”通过费率合理化、费用规范化、见费出单等举措，有望推动非车险行业竞争格局改善与费用率大幅下降，头部险企具备品牌、渠道、数据、定价、服务等多重优势，市场份额与盈利能力将双升。 投资建议：在利差改善的中长期逻辑的支撑下，短期建议关注保险的3季报行情。Q3沪深300指数上涨好于去年同期，并且保险公司今年以来加仓了权益，预计Q3的FVPL股票投资收益表现较好，在高基数下大部分公司单季度净利润仍将有望实现正增长。保险股在调整较为充分后，后续有望迎来修复行情。重点推荐：1）强β标的、3季报预计表现较好的新华保险；2）业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部寿险公司；3）估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾....................................................................................3二、数据追踪....................................................................................3三、行业动态....................................................................................7风险提示........................................................................................8 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现.................................................................3图表2：保险股周涨跌幅.........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅.........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）.............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速.......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）...............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）...........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速.........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速.............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元）..................................................5图表13：沪深港通日均成交额....................................................................5图表14：长端利率走势（%）.....................................................................5图表15：红利风格指数表现......................................................................5图表16：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总.....................................................6 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数-0.5%，非银金融（申万）+0.5%，跑赢沪深300指数1.0pct，其中证券、保险、多元金融分别+0.5%、+0.7%、-0.3%，超额收益分别为+1.0pct、+1.2pct、+0.2pct。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为10月6日至10月12日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为10月6日至10月12日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为10月6日至10月12日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额26030亿元，环比+19.0%。25年1-8月日均股基成交额18314亿元，同比+98.1%。②代销业务：25年1-9月新发权益类公募基金份额合计4435亿份，同比+182.2%。2）投行业务：①股权承销：2025年9月IPO/再融资累计募资规模分别773/8177亿元，同比分别+62%/+345%。②债券承销：2025年9月债券累计承销规模119927亿元，同比+19%。3）资管业务：截至25年8月末，公募非货公募21.4万亿元，较上月末+4.8%，权益类公募9.7万亿元，较上月末+11.0%。截至25年8月末，私募基金20.7万亿元，环比+0.2%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别-3.99bps、-1.33bps至1.82%、2.23%。。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、9月分别+1.79%、-1.39%；恒生中国高股息率指数本周、9月分别+0.65%、-1.35%。 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为10月6日至10月12日 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为10月6日至10月12日 保险资金持续增持高股息标的。1）中国平安：9月30日，平安人寿增持农业银行H股3963.4万股，平均每股作价5.23港元，涉及资金2.07亿港元，增持后最新持股比例升至17.03%。2）弘康人寿：9月30日，弘康人寿增持港华智慧能源H股830.0万股，平均每股作价3.90港元，涉及资金3236.3万港元，增持后最新持股比例升至8.05%；9月30 日，弘康人寿增持郑州银行H股1100.0万股，平均每股作价1.31港元，涉及资金1445.5万港元，增持后最新持股比例升至22.14%； 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计45家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向。 三、行业动态 【中国人寿清仓杭州银行股权实施完毕，总投资收益率超1.5倍】 9月30日，杭州银行发布股东减持结果公告，截至今日，中国人寿通过集中竞价方式共减持公司股份5078.94万股，占公司普通股总股本的0.70%，至此中国人寿减持计划已实施完毕。此次减持价格区间为15.23~16.88元/股，减持总金额达8.33亿元。减持完成后，中国人寿不再持有杭州银行的股份。2009年，中国人寿首次入股杭州银行，此后两次增持，累计投资16.35亿元。经过四次减持，中国人寿已累计实现可观投资收益。中国人寿通过前后4次减持，累计实现投资净收益18.93亿元，加上历年分红，总投资收益率超过150%。 【前三季度险资调研A股公司累计1.4万次关注电子元件等行业】 数据显示，今年前三季度，险资机构（包括保险公司和保险资产管理公司）共计调研A股上市公司14128次，其中，电子元件、医疗设备等科技板块上市公司获得险资机构高度关注。业内人士认为，险资在建仓前、持仓期都可能对上市公司进行调研。今年以来，险资机构对科技板块上市公司调研较多，与其看好该板块当前的投资潜力紧密关