非银金融行业周报：非车险“报行合一”指引落地，把握年末风格切换的配置机遇

超配 ——非银金融行业周报（20251103-20251109） 投资要点： ➢行情回顾：上周非银指数下跌0.2%，相较沪深300超跌1.0pp，其中券商与保险指数表现分化，分别为-0.7%和+1.2%，保险指数超涨明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额25001亿元，环比上一周降低13.3%；两融余额2.49万亿元，环比上一周小幅增长0.3%；股票质押市值3.02万亿元，环比上一周小幅增长0.4%。 ➢券商：高基数效应下10月新开户有所回落，市场主体和投资者结构优化支撑行情稳步上行。1）上交所A股10月新开户246.72万户，环比9月下降21.4%，单月同比下降66.3%；1-10月累计新开户达2246万户，同比增长10.6%。增速回落一方面是由于前期市场情绪高涨带动开户需求集中释放，今年1-9月上交所A股累计新开户达2015万户，同比大幅增长49.6%；另一方面由于去年“924”行情带动的高基数效应，2024年10月新开户达739万户，较2024年9月环比增长2.7倍。但考虑到10月单月新开户水平与今年月均水平（2025年前10月的月均新开户为246.65万户）相当，我们认为市场高涨情绪仍在持续。2）市场反复冲刺4000点平台，交易情绪分化使得上周券商配置方向出现分歧。但资本市场中长期战略支持地位不变，现阶段市场主体和投资者结构已有较大优化，我们预计能支撑行情稳步上行，四季度更关注风格切换下蓝筹股的配置机会。 [table_product]相关研究 1.预 定 利 率 研 究 值 小 幅 下 调 至1.90%，预计短期上限水平保持稳定——保险业态观察（十）2.三季报业绩表现亮眼，公募业绩比较基准指引征求意见——非银金融行业周报（20251027-20251102）3.把握非银三季报业绩增长和金融街论坛政策催化机遇——非银金融行业周报（20251020-20251026） ➢保险：非车险“报行合一”指引落地，建议关注年末风格切换的配置机遇。1）近期监管下发了《加强非车险业务监管有关工作指引》，对有关工作进行部署：一是明确重新备案时间线，今年12月1日前完成企财险重新备案，明年1/1、2/1、12/31之前完成安责险、雇主责任险和其他非车险备案；二是差异化预定附加费率上限，大公司≤30%、中小公司≤35%；三是明确20万以下见费出单，20万以上可分期付款；四是建立涵盖综合费用率、综合成本率、手续费率、应收保费率在内的四率指标趋势监管体系，重要运用通报和挂钩机制，以形成比学赶超、相互促进的监管氛围。2）上周中国人保开放日重点提示了非车险和健康险的发展机遇，叠加人身险负债销售提速和投资端大幅回暖，配置价值进一步提升。此外，年末风格切换也凸显行业低估值优势，可重点配置部分前期被错杀标的。 ➢投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 ➢风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 正文目录 1.周行情回顾...................................................................................42.市场数据跟踪...............................................................................63.行业新闻......................................................................................74.风险提示......................................................................................8 图表目录 图1 A股大盘走势（截至2025/11/7）...........................................................................................4图2日均股基成交额表现..............................................................................................................6图3沪深交易所换手率表现..........................................................................................................6图4融资余额及环比增速..............................................................................................................6图5融券余额及环比增速..............................................................................................................6图6股票质押参考市值及环比增速...............................................................................................6图7十年期利率走势.....................................................................................................................6图8股票承销金额表现.................................................................................................................7图9债券承销金额及环比..............................................................................................................7 表2 A股券商前十涨幅表现（截至2025/11/7）............................................................................4表3 A股保险最新表现（截至2025/11/7）...................................................................................5表4 A股多元金融前十涨幅表现（截至2025/11/7）.....................................................................5表5主要港美股最新表现（截至2025/11/7）..............................................................................5表6行业新闻一览.........................................................................................................................7 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数上涨1.1%，深证成指上涨0.2%，沪深300上涨0.8%，创业板指数上涨0.6%；行业指数方面，非银金融(申万)下跌0.2%，其中证券Ⅱ(申万)下跌0.7%，保险Ⅱ(申万)上涨1.2%，多元金融(申万)下跌0.8%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.市场数据跟踪 经纪：上周市场股基日均成交额25001亿元，环比上一周降低13.3%；上交所日均换手率1.38%，深交所日均换手率2.94%。 信用：两融余额2.49万亿元，环比上一周小幅增长0.3%，其中融资余额2.48万亿元，环比上一周小幅增长0.3%；融券余额182亿元，环比上一周增长3.9%，股票质押市值3.02万亿元，环比上一周小幅增长0.4%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 注：2025/6/13所在周出现极值为中国银行和交通银行分别增发1650亿元和1200亿元所致，2025/6/20所在周出现极值为邮储银行增发1300亿元所致，2025/6/27所在周出现极值为建设银行增发1050亿元所致。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 3.行业新闻 4.风险提示 1）系统性风险对券商业绩与估值的压制，包含市场行情的负面影响超预期、中美关系等国际环境对宏观经济带来的影响超预期等系统性风险。 2）长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，导致保险公司资产端投资收益率下降以及负债端准备金多提。 3）监管政策调整导致业务发展策略落地不到位，包括对衍生品、直接融资等券商业务监管的收紧，人身险代理人分级制度推出导致队伍规模下滑，金融控股公司加强监管等。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不