非银行金融行业研究：25H1业绩表现亮眼，建议关注中报超预期标的

证券板块 上市券商上半年营收、归母净利同比均实现大幅改善，整体业绩表现亮眼。2025年上半年，我们统计范围内的42家上市券商（不包括海通证券）实现营业总收入2519亿元，同比增长31%；实现归母净利润1040亿元，同比大幅增长65%；加权平均ROE为3.47%（未年化，上市券商平均值），同比提升1.22pct。单季度来看，2025Q2上市券商实现归母净利润518亿元，同比增长50%。 资本市场交易活跃度持续提升。本周市场情绪持续提升，iFinD数据显示，本周日均股票成交额环比增长15%，提升至2.98万亿元；截至2025年8月28日，两市融资融券余额持续提升至2.24万亿元，利好券商经纪、两融、投资等多条线业务增长。 投资建议：建议关注三条主线：（1）市场成交额抬高，主要指数上涨，建议关注经纪、两融、投资占比高的券商；券商板块上半年业绩同比显著改善，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注估值显著低于平均水平的头部优质券商；建议关注券商并购潜在标的机会。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份（科创板已上市）、奕斯伟材料（科创板IPO过会）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、沐曦、邦德激光、丽豪半导体等有望在25年上市；公司参投基金已投：傅利叶2025/1/7完成新一轮融资，奇瑞汽车、慧算账向港交所递表。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/07 ADT为2629亿元，同比+167%）；以及盛业、九方智投控股。保险板块 险资下半年将首选股票投资，重点关注人工智能、创新医药等领域。近日，中国保险资产管理业协会公布了2025年下半年保险资产管理业投资者信心调查结果，核心内容如下：1)宏观政策方面，多数保险机构预期下半年货币政策将适度宽松，重点关注适时降准降息，保持流动性充裕，以及与财政政策的协调配合，充实完善政策工具箱；财政政策预期将更加积极，整体偏向扩张，希望能够扩大内需、提振消费，或增加发行超长期特别国债。2)资产配置偏好方面，下半年保险机构首选的投资资产是股票，其次是债券和证券投资基金。多数保险机构预期下半年各类资产配置比例与2025年初基本保持一致，部分保险机构有可能适度或微幅增加股票和债券投资。①债券市场方面，多数保险机构对下半年债券市场持中性偏乐观态度。下半年看好超长期特别国债、银行永续债、可转债以及10年期以上信用债，认为经济基本面、货币政策宽松力度和市场流动性将是影响下半年债券市场的主要因素。②A股市场方面，多数保险机构对下半年A股市场持较乐观态度。从A股走势预期看，52.78%的保险资管机构和59.30%的保险公司预期下半年A股市场走势将震荡上行，各有两成保险机构预期下半年A股市场将宽幅震荡或窄幅震荡。A股估值方面，69.44%的保险资管机构和66.28%的保险公司认为当前A股估值基本合理，25%的保险资管机构和25.58%的保险公司认为A股估值较低。下半年，保险机构偏好沪深300、科创50相关股票，看好医药生物、电子、银行、计算机、通信和国防军工等行业，关注人工智能、红利资产、新质生产力、高分红高股息和创新医药等投资领域。 投资建议：利差改善、行业竞争格局向头部集中的中长期逻辑是本轮保险股行情持续的基石，叠加强贝塔属性与市场共振，短期销售端有所回暖，持续看好。结合二季报情况以及下半年的利润预期，我们推荐：1）业务质地较好（负增成本低、资负匹配情况较好）的头部寿险公司；2）估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平；3）2季报表现较好、web3.0布局积极的众安在线；4）强β标的新华保险。风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾....................................................................................3二、数据追踪....................................................................................3三、行业动态....................................................................................9风险提示.......................................................................................10 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现.................................................................3图表2：保险股周涨跌幅.........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅.........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）.............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速.......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）...............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）...........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速.........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速.............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元）..................................................5图表13：沪深港通日均成交额....................................................................5图表14：上市券商2025H1业绩梳理（亿元）.......................................................5图表15：长端利率走势（%）.....................................................................7图表16：红利风格指数表现......................................................................7图表17：上市险企利润对比......................................................................7图表18：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总.....................................................7 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数+2.7%，非银金融（申万）-0.8%，跑输沪深300指数3.5pct，其中证券、保险、多元金融分别-0.7%、-0.9%、-0.9%，超额收益分别为-3.4pct、-3.6pct、-3.6pct。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为8月25日至8月29日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为8月25日至8月29日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为8月25日至8月29日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额29831亿元，环比+15.3%。25年1-7月日均股基成交额16963亿元，同比+77.1%。②代销业务：25年1-7月新发权益类公募基金份额合计2858.5亿份，同比+140.1%。2）投行业务：①股权承销：2025年7月IPO/再融资累计募资规模分别615/7663亿元，同比分别+67%/+379%。②债券承销：2025年7月债券累计承销规模90306亿元，同比+24%。3）资管业务：截至25年7月末，公募非货公募20.5万亿元，较上月末+1.5%，权益类公募8.8万亿元，较上月末+3.9%。截至25年7月末，私募基金20.7万亿元，环比+2.1%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别+5.61bps、+6.00bps至1.84%、2.14%。8月分别+13.35bps、+19.25bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、8月分别-1.10%、+0.97%；恒生中国高股息率指数本周、8月分别-1.94%、+0.84%。 来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所 保险资金持续举牌。1）中国平安：①8月26日，平安资管增持中国太保H股789.6万股，平均每股作价36.76港元，涉及资金2.90亿港元，增持后最新持股比例升至7.15%；②8月26日，平安人寿增持中国农业H股829.0万股，平均每股作价5.46港元，涉及资金4,525.7万港元，增持后最新持股比例升至15.01%；③8月26日，平安资管增持中国人寿H股1268.3万股，平均每股作价24.93港元，涉及资金3.16亿港元，增持后最新持股比例升至7.08%；④8月27日，平安资管增持邮储银行H股1433.6万股，平均每股作价5.49港元，涉及资金7,869.7万港元，增持后最新持股比例升至16.06%；2）弘康人寿：8月25日，弘康人寿增持港华智慧能源H股470.0万股，平均每股作价4.13港元，涉及资金1,941.9万港元，增持后最新持股比例升至7.05%； 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计45家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行外，公用事业、交通运输也是重要方向。 三、行业动态 【新华保险上半年实现归母净利润147.99亿元，同比增长33.5%】8月28日，新华保险发布中期业绩显示，2025年上半年，新华保险总资产达到1.78万亿元，同比增长5.0%；实现总收入694.29亿元，同比增长25.5%；归母净利润147.99亿元，同比增长33.5%；实现原保险保费收入1212.62亿元