非银行金融行业研究：多家上市公司业绩高增，持续关注Q1业绩超预期标的

证券板块 东方证券、东北证券发布2025Q1业绩盈喜预告。东方证券2025Q1实现营业收入53.82亿元，实现归母净利润14.36亿元，分别较上年同期增加49.04%和62.08%，主要原因是证券自营业务和财富管理业务收入同比增加。东北证券2025Q1实现营业收入14.85亿元，较上年同期增长25.94%；实现归母净利润2.02亿元，较上年同期增长859.84%，主要是公司投资业务和证券经纪业务收入同比增长所致。 投资建议：多家公司发布业绩预增公告，在市场交投延续活跃以及低基数效应影响下，券商25Q1经纪、自营业务向好驱动业绩表现同比大幅提升。券商和多元板块建议关注四条主线：（1）四川双马：科技赛道占优+退出渠道改善，业绩弹性可期。公司管理基金的已投项目——奕斯伟（半导体材料，2024/12/24状态更新为已问询）、邦德激光（高端装备，2024/1/3进行上市辅导备案）、屹唐半导体（2025/3/13证监会批复注册）、群核科技（“杭州六小龙”之一，2025/2/14向港交所递交上市申请）、丽豪半导体（公司称拟最快2025年下半年赴港IPO，集资10亿元(约10.8亿港元)）等有望在2025年实现上市；公司参投基金的已投项目——傅利叶项目（机器人行业）已完成新一轮融资，奇瑞汽车正式向港交所递交上市申请；已成功上市的项目包括华大智造、文远知行、小鹏汽车、小马智行等，近期股价表现优秀，将显著增厚今年利润。（2）券商25Q1基本面预计将在低基数下实现反转，建议关注Q1业绩超预期的券商。 （3）券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（4）消费贷款需求受益于政策有望回暖，建议关注互联网互金平台。 保险板块 中国人保与中国财险一季度利润高增。公司公告显示，中国人保预计第一季度归母净利润同比增长30%至50%，中国财险预计一季度净利润同比增长约80%到100%，主要受益于承保利润增幅较大，投资收益同比增幅较大。 完善个人营销体制和激励约束机制，引导专业化、职业化转型发展。4月18日，国家金融监督管理总局《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》，核心内容如下：一是深化个人营销体制改革。①提升保险销售人员专业化水平，健全完善招募选任、岗位培训、行为管控、激励约束等制度体系。②引导保险销售人员职业化发展。③鼓励保险公司创新保险销售人员管理体制，支持公司员工依法自愿转换为保险销售顾问。④优化佣金激励分配机制，建立以业务品质、服务质量为导向的佣金激励设计和递延发放机制，对于缴费期5年（含）至10年的保单，佣金发放时间不得少于3年，对于缴费期10年及以上的保单，佣金发放时间不得少于5年，引导保险销售人员长期留存。二是强化管理和监督力度。①全面强化渠道管理。要求深化执行“报行合一”，加强费用预算管控，做到精算假设费用、预算费用和考核费用相统一；建立保险销售人员违法违规导致经济损失的佣金薪酬追索扣回机制。②统一监管要求，确保对各渠道保险销售人员的监管要求一致。三是夯实行业发展基础。①支持中保协建立人身保险产品分类和保险销售人员分级标准，实现保险销售人员分级、产品分类、差异授权。②规范销售人员在市场主体间的合理有序流动。③推动支持为保险销售人员按照灵活就业人员相关政策参加社会保险、办理居住证等。 投资建议：建议保险股关注3条主线：①首推众安在线，保险基本面改善明显（承保盈利预期两位数增长）叠加科技、银行有望在25年盈利，利润预计可实现高弹性增长（24年净利润6亿，25年有望达9亿），目前估值处于低位。②财险属于高股息防御型板块，在承保投资双改善情况下，Q1利润高增长，且25年承保业绩预计改善，建议逢低配置。 ③寿险关注新华保险（高β）、中国太平（分红险占比高，新保业务质地好）。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数+0.6%，非银金融（申万）+0.8%，跑赢沪深300指数0.2pct，其中证券、保险、多元金融分别+0.1%、+2.3%、+1.0%，超额收益分别为-0.5pct、+1.8pct、+0.4pct。 图表1：本周非银金融子行业表现 图表2：保险股周涨跌幅 图表3：券商股周涨跌幅 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额11087亿元，环比-31.2%。25年1-3月日均股基成交额17749亿元，同比+72.1%。②代销业务：25年1-3月新发权益类公募基金份额合计1101.4亿份，同比+101.8%。2）投行业务：①股权承销：2025年3月IPO/再融资累计募资规模分别165/1383亿元，同比分别-30%/+59%。②债券承销：2025年3月债券累计承销规模32544亿元，同比+17.3%。3）资管业务：截至25年2月末，公募非货公募18.8万亿元，较上月末+0.1%，权益类公募8.0万亿元，较上月末+2.5%。截至25年2月末，私募基金19.9万亿元，环比+0.1%。 图表4：周度日均A股成交额（亿元） 图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速 图表6：融资融券余额走势（亿元） 图表7：各月权益公募新发份额（亿份） 图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速 图表9：各月债承规模（亿元）及增速 图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） 图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） 图表12：上市券商2025Q1业绩快报梳理（亿元） 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别-0.75bps、+4.15bps至1.65%、1.90%，本月分别-16.36bps、-11.84bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、本月分别+1.67%、-0.47%；恒生中国高股息率指数本周、本月分别+1.59%、-2.83%。 图表13：长端利率走势（%） 图表14：红利风格指数表现 保险资金持续增持高股息标的。1）4月11日，长城人寿增持秦港股份H股200万股，平均每股作价2.24港元，总金额约447.3万港元，增持后最新持股比例升至30.13%；4月11日，长城人寿增持新天绿能H股700万股，平局每股作价3.84港元，总金额约为2688.6万港元，增持后最新持股比例升至9.16%；4月16日，长城人寿增持新天绿能H股400万股，平局每股作价3.98港元，总金额约为1591.6万港元，增持后最新持股比例升至10.03%； 2）监管批复，新华人寿受让澳洲联邦银行持有的杭州银行3.29亿股股份。受让后，新华人寿合计持有杭州银行3.57亿股股份，占截至4月14日公司普通股总股本的5.63%。 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计35家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行外，公用事业、交通运输也是重要方向。 图表15：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总 三、行业动态 【四部门：实现金融“五篇大文章”重点统计指标及其标准和口径的统一、协同】 4月15日，央行、国家金融监管总局、证监会、国家外汇局四部门联合印发《金融“五篇大文章”总体统计制度（试行）》。《制度》规定的统计对象全面覆盖保险业等金融机构以及金融基础设施机构，全面覆盖保险、贷款等金融工具和产品。设置重点统计指标200余项，对每项指标均规定了统一、协同的统计标准和统计口径。 【金融监管总局：保险公司应当优化代理制保险销售顾问的管理机制】 4月18日，金融监管总局为促进人身保险行业高质量发展，发布《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》。主要内容包括：一是深化个人营销体制改革。提升保险销售人员专业化水平，引导保险销售人员职业化发展，鼓励保险公司创新保险销售人员管理体制，支持公司员工依法自愿转换为保险销售顾问；增强长期服务能力，建立以业务品质、服务质量为导向的佣金激励设计和递延发放机制。二是强化管理和监督力度。要求压实保险公司主体责任，明确内部管理职责，深化执行“报行合一”，建立佣金薪酬追索扣回机制，要求保险专业代理机构、保险经纪人等参照《通知》执行，确保对各渠道保险销售人员的监管要求一致。三是夯实行业发展基础。支持中国保险行业协会建立产品分类和人员分级标准，建立健全保险销售人员诚信信息管理和运用机制，建立保险销售人员职业荣誉评价体系。 【国家医保局：1-3月医保基金即时结算已覆盖24.67万家定点医药机构，拨付金额1657亿元】 国家医保局消息，今年1月至3月，医保基金即时结算覆盖定点医药机构24.67万家，拨付金额1657亿元。其中，定点医疗机构10.47万家，拨付金额1574亿元；定点药店14.2万家，拨付金额83亿元。此外，各地协同推进即时结算和基金预付，2025年已预付基本医保基金723亿元。截至3月31日，全国24个省份实施医保基金即时结算。 【中国人保预计一季度归母净利润同比增长30%-50%】 4月13日，中国人保发布业绩预增公告称，预计2025年一季度归母净利润为116.52亿元到134.45亿元，同比增长30%到50%。业绩预增原因为：承保业绩较快增长，投资业绩大幅提升。 【人保财险预计一季度净利润同比增长约80%-100%】 4月13日，人保财险发布业绩预增公告称，预计2025年一季度净利润同比增长约80%到100%。业绩预增原因为：承保利润增幅较大，投资收益同比增幅较大。 【平安人寿等出资30.05亿元成立新能源股权投资基金】 4月15日，天眼查显示，平安人寿、北京市致赢企业管理公司共同出资30.05亿元成立平安产投新能源股权投资（嘉兴）合伙企业。其中，平安人寿认缴30亿元，北京市致赢企业管理公司认缴500万元。该基金主要经营股权投资。 【平安资本等出资33亿元成立私募投资基金】 4月15日，天眼查显示，平安资本、平安产险、平安人寿共同出资33亿元成立上海平汇胜海私募投资基金合伙企业。该基金主要以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动。 【泰康资产私募基金管理子公司泰康稳行获批设立，首期投资规模约120亿元】 4月16日，泰康资产表示，泰康资产已获批设立全资私募基金管理子公司泰康稳行。泰康稳行将作为基金管理人向泰康人寿定向发行契约型私募证券投资基金，泰康人寿作为单一持有人，首期投资规模预计为120亿元。 【新华保险新增8家康养社区，合作康养社区已达32家，覆盖24个城市】 4月16日，新华保险官微消息，新华保险新增8家合作康养社区，分布在南京、上海、厦门、武汉、天津、佛山、秦皇岛、驻马店等地。纳入新华保险康养社区入住资格函业务体系的康养社区覆盖24个城市，总数达到32家。 【新华保险一季度原保费收入732.18亿元，同比增长28%】 4月15日，新华保险发布公告称，2025年一季度，新华保险实现原保费收入732.18亿元，同比增长28%。 【国务院常务会议：稳就业稳经济推动高质量发展】 着力促消费扩内需，着力优结构提质量，做强国内大循环，推动经济高质量发展。要稳定外贸外资发展，一业一策、一企一策加大支持力度，支持外资企业境内再投资。要促进养老、生育、文化、旅游等服务消费，扩大有效投资，大力提振民间投资积极性。要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。 【东北证券：2025年第一季度业绩预告】 2025Q1公司实现营业收入14.85亿元，较上年同期增长25.94%；实现归属于上市公司股东的净利润2.02亿元，较上年同期增长859.84%，主要是公司投资业务和证券经纪业务收入同比增长所致。 【国元证券：2024年年度报告】 2024年，公司实现营业收入78.48亿元，同比增长23.49%，创历史新高；营业支出50.96亿元，同比增长22.65%；利润总额27.41亿元，同比增长24.87%；归属于母公司股东的净利润22.44亿元，同比增长20.17%；加权平均净资产收益率6.26%，同比增加0.71个百分点。 【