非银行金融行业研究：多家券商25Q1业绩高增，看好非银板块配置价值

证券板块 4月25日，蚂蚁财富通过关联公司上海云进发起对香港本土券商耀才证券的要约收购。双方签订协议交易股份8.58亿股，占当日已发行股份总数的约50.55%，总现金代价为28.14亿港元，要约价为每股3.28港元，已支付了10%的按金。蚂蚁财富战略性布局香港市场，彰显其对资本市场的长期价值判断，蚂蚁财富有望通过获取业务牌照实现监管框架下的展业突破，依托香港成熟的国际资本市场加速全球化资产配置能力建设，同时借助大湾区跨境理财通等政策红利，打造境内外双向资金流动的科技赋能平台。从业务协同维度分析，耀才证券借助蚂蚁财富的产品及技术创新能力，有望提升现有客户的体验；同时，支付宝用户基数与香港券商的跨境高净值客户群形成互补，推动业务增长。 投资建议：券商和多元板块建议关注四条主线：（1）券商25Q1基本面预计将在低基数下实现反转，建议关注Q1业绩超预期的券商。（2）券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（3）消费贷款需求受益于政策有望回暖，建议关注互联网互金平台。（4）四川双马：科技赛道占优+退出渠道改善，业绩弹性可期。公司管理基金的已投项目——奕斯伟（半导体材料，2024/12/24状态更新为已问询）、邦德激光（高端装备，2024/1/3进行上市辅导备案）、屹唐半导体（2025/3/13证监会批复注册）、群核科技（“杭州六小龙”之一，2025/2/14向港交所递交上市申请）、丽豪半导体（公司称拟最快2025年下半年赴港IPO，集资10亿元(约10.8亿港元)）等有望在2025年实现上市；公司参投基金的已投项目——傅利叶项目（机器人行业）已完成新一轮融资，奇瑞汽车正式向港交所递交上市申请；已成功上市的项目包括华大智造、文远知行、小鹏汽车、小马智行等，近期股价表现优秀，将显著增厚今年利润。保险板块 中国平安25Q1归母净利润-26.4%，NBV+34.9%大超预期。25Q1归母净利润（270亿元）同比-26.4%，其中寿险同比-22.9%，预计主要受利率抬升下债券公允价值下降影响，但港股表现较好驱动非年化综合投资收益率同比+0.2pct至1.3%，净投资收益率0.9%同比持平；归母营运利润（379亿元）同比+2.4%，其中寿险+5.0%、财险-16.4%、银行-5.6%，平安健康并表影响约-34亿元。寿险方面，NBV同比+34.9%（若不回算去年数据则增速为0%），主要受益于margin同比+11.4pct至28.3%，首年保费同比-19.5%。代理人渠道NBV同比+11.5%，预计受益于缴期拉长的margin提升，代理人33.8万人较年初分别-2.5万人/-6.9%，人均NBV同比+14.0%；银保渠道NBV同比+170.8%，1+3限制取消后扩网点加速，量价齐升；社区网格化NBV同比+171.3%，预计受益于margin提升及网点与人力扩张，当前已在93个城市铺设131个网点并组建近2.4万人的精英队伍。财险方面，COR同比-3.0pct至96.6%，原保费收入同比+7.7%。 中国太保25Q1归母净利润同比-18.1%受交易债收益下滑拖累，NBV同比+39%、非同比仍实现11%表现优异。25Q1净利润（96.27亿元）同比-18.1%，未年化总投资收益率1.0%，同比-0.3pct。寿险方面，NBV同比+39.0%量价齐升超预期，新保业务同比+29.2%，其中代理人渠道-15.2%至137亿，银保渠道+130.7%至201亿、银保期缴+86.1%至45.11亿，银保期缴占比22.4%。总人力规模企稳正增，季度末保险营销员同比+1.1%至18.8万人，核心人力月人均首年规模保费8.3万元；增员人数同比+18.9%，13个月新人留存率同比提升4.8个百分点。分红险新保规模保费占比18.2%，同比提升16.1个百分点。财险方面，保费收入同比+1.0%，加快调结构、优成本，COR同比-0.6pct至97.4%。投资建议：建议保险股关注3条主线：①首推众安在线，保险基本面改善明显叠加科技、银行有望在25年盈利，利润预计可实现高弹性增长（24年净利润6亿，25年有望达9亿），目前估值处于低位。②财险属于高股息防御型板块，在承保投资双改善情况下，Q1利润高增长，且25年承保业绩预计改善，后续市场环境下或会阶段性占优。③寿险关注新华保险（高β）、中国太平（分红险占比高，新保业务质地好）。风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾....................................................................................3二、数据追踪....................................................................................3三、行业动态....................................................................................7风险提示........................................................................................9 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现.................................................................3图表2：保险股周涨跌幅.........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅.........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）.............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速.......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）...............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）...........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速.........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速.............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表12：上市券商2025Q1业绩梳理（亿元）.......................................................5图表13：上市券商2025Q1业绩快报梳理（亿元）...................................................5图表14：长端利率走势（%）.....................................................................6图表15：红利风格指数表现......................................................................6图表16：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总.....................................................6 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数+0.4%，非银金融（申万）+1.2%，跑赢沪深300指数0.8pct，其中证券、保险、多元金融分别+0.9%、+1.4%、+2.8%，超额收益分别为+0.5pct、+1.0pct、+2.4pct。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为4月21日至4月27日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为4月21日至4月27日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为4月21日至4月27日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额11466亿元，环比+3.4%。25年1-3月日均股基成交额17749亿元，同比+72.1%。②代销业务：25年1-3月新发权益类公募基金份额合计1101.4亿份，同比+101.8%。2）投行业务：①股权承销：2025年3月IPO/再融资累计募资规模分别165/1383亿元，同比分别-30%/+59%。②债券承销：2025年3月债券累计承销规模32544亿元，同比+17.3%。3）资管业务：截至25年2月末，公募非货公募18.8万亿元，较上月末+0.1%，权益类公募8.0万亿元，较上月末+2.5%。截至25年3月末，私募基金20.0万亿元，环比+0.2%。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别+1.13bps、+2.34bps至1.66%、1.93%，本月分别-15.23bps、-9.50bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、本月分别+0.18%、-0.29%；恒生中国高股息率指数本周、本月分别+1.38%、-1.50%。 来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所 保险资金持续增持高股息标的。据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计35家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行外，公用事业、交通运输也是重要方向。 三、行业动态 【万能险新业务允许最低保证利率可调，利差损风险继续下降】 4月25日，为从严监管万能险，推动万能险进一步回归保障本源，金融监管总局印发《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》。主要内容如下：一是加强产品管理，新业务允许最低保证利率可调。二是加强账户管理，重点规范账户结算。三是强化销售管理要求，制定六项销售“负面清单”。四是强化资金运用监管。 【研究值降至2.13%，传统险预定利率或将于Q3下调至2%】 4月21日，中保协召开人身险评估利率专家咨询委员会Q1例会，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%，较Q4的2.34%下调21bps，意味着预定利率将要下调。 【一季度新能源商业车险保费超314亿元，同比大增44%】 《证券日报》消息，今年一季度新能源商业车险签单保费超314亿元，同比增长44%，保费增速远高于全行业车险签单保费3.17%的增速。 【新华保险：近期频繁抛售中国太保H股】 4月18日，新华保险披露了两起资金运用关联交易。公告显示，新华资产管理股份有限公司受新华保险委托，于4月8日和4月9日分别出售了中国太保。具体来看，4月8日的抛售金额为9