非银行金融行业研究：已披露券商中近九成业绩盈喜，持续推荐非银板块

证券板块 截至目前已有3家券商发布2024年年报，东方财富实现归母净利润96.10亿元，同比+17.29%；南京证券实现归母净利润10.02亿元，同比+47.95%；中泰证券实现归母净利润9.37亿元，同比-47.92%。截至目前，已有23家上市券商披露了2024年业绩概况，近九成业绩同比提升，预计主要得益于股债双牛以及9/24以来市场交投活跃度大幅增长。 投资建议：券商和多元板块建议关注四条主线：（1）四川双马：科技赛道占优+退出渠道改善，业绩弹性可期。公司管理基金的已投项目——奕斯伟（半导体材料，2024/12/24状态更新为已问询）、邦德激光（高端装备，2024/1/3进行上市辅导备案）、屹唐半导体（2025/3/13证监会批复注册）、群核科技（“杭州六小龙”之一，2025/2/14向港交所递交上市申请）、丽豪半导体（公司称拟最快2025年下半年赴港IPO，集资10亿元(约10.8亿港元)）等有望在2025年实现上市；公司参投基金的已投项目——傅利叶项目（机器人行业）已完成新一轮融资，奇瑞汽车正式向港交所递交上市申请；已成功上市的项目包括华大智造、文远知行、小鹏汽车、小马智行、翱捷科技等，近期股价表现优秀，将显著增厚今年利润。（2）券商25Q1基本面预计将在低基数下实现反转，建议关注Q1业绩超预期的券商。（3）券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（4）消费贷款需求受益于政策有望回暖，建议关注消费贷产业。 保险板块 众安在线24年投资好转净利润同比+105%至6亿，COR96.9%较上半年大幅改善。公司2024年归母净利润好大好转主要受益于权益市场好转下总投资收益同比增加3.4亿与科技银行大幅减亏，承保溢利同比-23.4%至9.9亿。分业务看，24年保险、科技、银行业务净利润分别为5.9、0.8、-0.9亿元，较23年分别+6%、+5.5、+1.9亿，科技板块超预期实现首次扭亏为盈，银行板块减亏幅度亮眼。1）承保端：保费同比+13.3%至334亿，其中健康、数字生活、消费、汽车板块分别同比+5.4%（下半年+21.1%）、+28.9%、-12.9%（主动压降）、+29.8%；COR同比+1.7pct至96.9%维持较好承保盈利，其中赔付率+1.5pct至58.3%，费用率+0.2pct至38.6%，健康生态受产品结构变化、续保保费比例提升、客户运营和维护(包括人工智能领域)的前期基建投入增加等影响COR同比+8.5pct至95.7%，数字生活、消费、汽车生态COR分别为99.7%、90.1%、94.2%。2）投资端：净/总投资投资收益率分别+0.1/+1.5pct至2.3%/3.4%。 中国平安24年NBV可比口径+28.8%，归母营运利润+9.1%。1）整体业绩：24年归母净利润（1266亿）同比+47.8%，其中Q4单季净利润74亿（上年同期为-19亿）；寿险净利润全年、Q4分别+28.1%、-4.4%。归母营运利润（1219亿元）同比+9.1%；各板块全年增速分别为：寿险及健康险(-1.9%)、银行(-4.2%)、财险（+67.7%），资管管理亏损减少42.6%至119亿，科技板块微亏。减值方面，24年信用減值損失及其他資產減值損失共928亿（上年同期791亿），其中寿险223亿（上年19亿）、银行494亿（591亿）、资产管理131亿（173亿）、科技68亿（3亿）。2）寿险：NBV全年同比+28.8%延续高增，主要由Margin同比+7.3pct至26%驱动，新单保费同比-7.1%，其中Q4单季NBV同比持平，新单同比-26.7%，Margin同比+8.4pct。代理人连续三季季度企稳回升，同口径下代理人NBV同比+26.5%，人均NBV同比+43.3%;银保渠道NBV同比增长62.7%。3）财险：保险服务收入同比+4.7%，COR同比-2.3pct至98.3%。4）资产端：净投资收益率同比-0.4pct至3.8%，综合投资收益率同比+2.2pct至5.8%。不动产资产2025亿，占比仅为3.5%。 投资建议：财险板块承保投资双改善，Q1利润有望高增带来估值向上动力；寿险板块关注阶段性的β行情。建议保险股关注2条主线：①财险属于高股息防御型板块，在承保投资双改善情况下，Q1利润预计高增长，且25年承保业绩预计改善，有望带来估值突破。②寿险关注新华保险（高β）、中国太平（分红险占比高，新保业务质地好）。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 一、市场回顾 本周A股行情有所下行，沪深300指数-2.3%，非银金融（申万）-3.3%，跑输沪深300指数1.0pct，其中证券、保险、多元金融分别-3.2%、-3.6%、-3.5%，超额收益分别为-0.9pct、-1.3pct、-1.2pct。 图表1：本周非银金融子行业表现 图表2：保险股周涨跌幅 图表3：券商股周涨跌幅 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额15497亿元，环比-6.4%。25年1-2月日均股基成交额17701亿元，同比+82.7%。②代销业务：25年1-2月新发权益类公募基金份额合计604.9亿份，同比+195.3%。2）投行业务：①股权承销：2025年2月IPO/再融资累计募资规模分别73/898亿元，同比分别-59%/+59%。②债券承销：2025年2月债券累计承销规模18911亿元，同比+22.8%。3）资管业务：截至25年1月末，公募非货公募18.7万亿元，较上月末-2.5%。权益类公募7.8万亿元，较上月末-1.8%。截至25年1月末，私募基金19.9万亿元，环比+0.1%。 图表4：周度日均A股成交额（亿元） 图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速 图表6：融资融券余额走势（亿元） 图表7：各月权益公募新发份额（亿份） 图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速 图表9：各月债承规模（亿元）及增速 图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） 图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别+1.41bps、+2.76bps至1.85%、2.07%，本月分别+13.06bps、+16.26bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、本月分别-0.35%、+2.12%；恒生中国高股息率指数本周、本月分别-1.29%、+5.89%。 图表12：长端利率走势（%） 图表13：红利风格指数表现 保险资金持续增持高股息标的。1）中国平安持续增持大行H股：①3月13日，平安人寿增持农业银行H股5513.7万股，每股作价4.93港元，总金额约2.72亿港元，增持后最新持股比例升至8.01%。②3月13日，中国平安增持招商银行H股606.8万股，每股作价48.44港元，总金额约为2.94亿港元，增持后最新持股比例升至10.06%。③3月18日，平安资管增持邮储银行H股1106.7万股，每股作价5.28港元，总金额约为0.58亿港元。 2）中国人寿：3月14日，电投产融发布公告称，国寿拟以持有的电投核能26.76%股权认购电投产融新发行股份43.30亿股，每股作价3.53元，权益变动后，预计国寿将合计持有电投产融43.31亿股，占总股本的25.054%。3）瑞众人寿：3月12日，瑞众人寿增持中信银行H股300万股，每股作价5.94港元，总金额约为0.18亿港元，增持后最新持股比例升至5.00%。 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计33家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行外，公用事业、交通运输也是重要方向。 图表14：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总 三、行业动态 【中办、国办：加快打通商业保险资金等中长期资金入市堵点】 3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》。其中提到，加快打通商业保险资金等中长期资金入市堵点，强化央企国企控股上市公司市值管理；全面实施个人养老金制度；落实国内贸易信用保险支持内外贸一体化政策。 【美联储宣布维持利率不变】 北京时间3月20日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间，这是今年1月以来美联储连续第二次维持利率不变。从2024年9月份开始，美联储连续三次降息，累计降息100个基点。美联储点阵图显示，2025年预计将降息两次。 【中研普华研究院：2028年中国宠物保险市场规模有望突破150亿元】 近日，中研普华研究院发布《2024-2030年中国宠物保险市场深度分析及发展规划咨询综合研究报告》预计，未来五年中国宠物保险市场年均复合增长率有望达到20%以上。到2028年，市场规模有望突破150亿元。 【FMR LLC3.12亿港元举牌中国人寿H股，持股比例升至5.22%】 香港联交所权益披露资料显示，3月14日，FMR LLC增持国寿H股1878.9536万股，平均每股作价16.6245港元，涉及资金3.12亿港元。增持后最新持股数目3.88亿股，持股比例由4.97%升至5.22%，触发举牌。FMR LLC为美国资管机构富达相关投资公司，在美国养老金管理领域处于头部地位。 【中国太保旗下首家康复医院开业】 近日，中国太保旗下首家康复医院厦门源申康复医院正式开业。该医院按照三级康复医院标准建设，拟开放规模床位数约300张。目前该院已先后与四川大学华西厦门医院、厦门医学院附属第二医院和厦门大学附属心血管病医院签署战略合作协议，在医疗服务、人才培养、科研转化、学术交流等方面展开合作。 【香港证监会：港股IPO认购及融资最高仅允许10倍杠杆】 香港证监会于3月20日晚发布通函，针对首次公开招股（IPO）认购及融资服务向持牌法团提出多项额外指引，其中重要一项是向投资者收取10%最低预付认购资金（即最高允许10倍杠杆），这意味着港股市场百倍打新将成历史。通函旨在强化风险管理机制，遏制市场过度杠杆化，保护投资者免受潜在财务冲击。此次新规发布继续加大了对一人多户打新的打击力度的同时，融资杠杆回到了FINI系统上线以前。 【上交所：制定新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》】 上交所制定新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》，与上一轮计划相比，更加注重以下几方面工作：一是更加强调严监严管，协同推进财务造假综合惩防工作；二是更加聚焦投资价值，推动上市公司持续增强投资者回报；三是更加突出主体责任，发挥公司治理在提升质量中的作用；四是更加有效汇聚合力，加快构建适应高质量发展要求的市场生态；五是更加积极主动作为，为高质量发展提供全方位服务。 【央行：根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况择机降准降息】 中国人民银行货币政策委员会召开2025年第一季度例会，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。 畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。 【证监会：持续深入推进资本市场法治建设，加快打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场】 3月21日，证监会表示，持续深入推进资本市场法治建设，加快打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。坚持服务实体经济，支持新质生产力发展。持续完善资本市场基础制度体系，推动股票发行注册制走深走实，夯实市场稳定发展的制度基础，牢牢守住不发生系统性风险的底线。全面落实依法从严打击证券违法活动的工作要求，坚持监管执法“长牙带刺”、有棱有角，“零容忍”打击证券期货违法犯罪活动。坚持保护投资者的鲜明导向，把投资者保护贯穿于资本市场制度建设和监管执法的全流程各方面，不断健全投资者保护的制度机制。持续积极营造崇法守信的市场生态，推动资本市场高质量发展迈上新台阶。 【中国结算