非银行金融行业研究：市场交投延续活跃，持续推荐非银板块

证券板块 市场热度持续推升，券商业绩步入加速成长通道。本周市场情绪显著提升，交投活跃度持续攀升。iFinD数据显示，本周日均股票成交额环比大幅增长24%，攀升至2.1万亿元；与此同时，截至2025年8月14日，两市融资融券余额跃升至2.06万亿元。为后续市场表现提供了有力支撑，直接催化了券商核心业务的增长。 需求侧与供给侧协同发力，消费信贷产业链迎机遇。8月12日，《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》与《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》正式发布，通过财政贴息降低居民消费信贷成本及服务业经营主体融资成本，强化财政资金对提振消费的支持与引导作用，有望释放居民消费潜力、激发消费市场活力。 投资建议：建议关注三条主线：（1）券商板块上半年业绩同比改善趋势明确，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注主动基金超低配的权重券商以及估值显著低于平均水平的头部优质券商；券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（2）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/07ADT为2629亿元，同比+167%）；以及九方智投控股。（3）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益。公司管理基金的已投项目：屹唐半导体（科创板上市）、奕斯伟材料（科创板IPO过会）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、邦德激光、丽豪半导体等有望在25年上市；公司参投基金已投：傅利叶2025/1/7完成新一轮融资，奇瑞汽车、慧算账向港交所递表。 保险板块 25Q2险资股票配置规模较Q1再增2500亿，权益表现较好利差压力减弱。截至25H1，保险行业资金运用总规模达36.23万亿元，较上年末增长8.9%，较25Q1增长3.7%，延续稳健增长态势。配置结构看，债券占比持续提升，股票占比继续上行，存款、基金、长股投占比下降。1）债券：人身险与财产险公司合计配置债券占比51.1%，较Q1/上年末分别+0.7pct、+1.6pct，寿险公司缩短久期缺口诉求持续；2）股票：占比8.8%，较Q1/上年末分别+0.4pct、+1.2pct，规模较Q1/上年末分别增长2,513/6,406亿元，一是险资积极把握市场行情主动加仓，二是权益市场较好资产增值。3）基金：占比4.8%，较Q1/上年末-0.2pct、-0.5pct，占比持续下降；4）长期股权投资：占比7.9%，较Q1/上年末-0.3pct、+0.2pct；5）银行存款：占比8.6%，较Q1/上年末-0.2pct、-0.4pct，预计主要源于此前配置的高收益存单大量到期，且再配置难度加大。 平安举牌太保、国寿H股，从业内投资视角印证保险经营趋势正在改善，持续推荐保险板块。8月11日、12日，平安系持股太保H、国寿H股比例分别达到5.04%、5.04%，触发举牌，占总股本比例分别为1.46%、1.33%。险资看好并增持保险股，表明从保险行业内部看，保险经营趋势改善逻辑确立，提振行业信心。1）利差改善：一是，存量负债成本将于明年开始下降。二是，头部公司负债成本本来处于较低水平，利差安全垫足够。三是，长债利率快速下行预期扭转，叠加权益市场向好，预计保险公司综合投资收益率中枢平稳。2）在报行合一、分红险转型的推进下，行业集中度快速提升，且趋势有望延续。3）具有强贝塔属性，最受益于股市上涨。 投资建议：基本面过度悲观预期改善带来的价值重估将继续，短期关注二季报表现较好的公司。当前估值仍然非常便宜，同时可以获取市场上涨的期权，仍有较大的长期配置价值。后续关注三条主线：1）2季报表现预计较好的众安在线、新华保险；2）主动基金超低配及低估值的权重股、业务质地较好（负增成本低、资负匹配情况较好）的头部寿险公司；3）后续建议关注估值便宜、分红险转型构筑先发优势的中国太平。风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾....................................................................................3二、数据追踪....................................................................................3三、行业动态....................................................................................7风险提示........................................................................................9 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现.................................................................3图表2：保险股周涨跌幅.........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅.........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）.............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速.......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）...............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）...........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速.........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速.............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元）..................................................5图表13：沪深港通日均成交额....................................................................5图表14：长端利率走势（%）.....................................................................5图表15：红利风格指数表现......................................................................5图表16：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总.....................................................6 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数+2.4%，非银金融（申万）+6.5%，跑赢沪深300指数4.1pct，其中证券、保险、多元金融分别+8.2%、+3.2%、+4.5%，超额收益分别为+5.8pct、+0.8pct、+2.1pct。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为8月11日至8月17日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为8月11日至8月17日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为8月11日至8月17日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额21019亿元，环比+23.9%。25年1-7月日均股基成交额16963亿元，同比+77.1%。②代销业务：25年1-7月新发权益类公募基金份额合计2858.5亿份，同比+140.1%。2）投行业务：①股权承销：2025年7月IPO/再融资累计募资规模分别615/7663亿元，同比分别+67%/+379%。②债券承销：2025年7月债券累计承销规模90306亿元，同比+24%。3）资管业务：截至25年6月末，公募非货公募20.2万亿元，较上月末+4.2%，权益类公募8.4万亿元，较上月末+3.3%。截至25年6月末，私募基金20.3万亿元，环比-0.1%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别+5.74bps、+8.75bps至1.75%、2.05%。8月分别+4.21bps、+10.25bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、8月分别-1.11%、+1.25%；恒生中国高股息率指数本周、8月分别+0.94%、+3.05%。 来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所 保险资金持续举牌。1）中国太保：8月7日，太保产险、太保寿险及太保资产因持有的宜昌东阳光长江药业股份在被广东东阳光药业吸收合并时，按比例换取广东东阳光药业新发行H股，导致被动触发举牌。换股后，太保产险、太保寿险及太保资产持有东阳光药H股754万股，占其H股股本6.70%。2）中国平安：①8月7日，平安人寿增持邮储银行H股 1414.1万股，平均每股作价5.68港元，涉及资金8,036.3万港元，增持后最新持股比例升至15.05%；②8月8日，平安资管增持中国太保H股110.0万股，平均每股作价32.28港元，涉及资金3,550.9万港元，增持后最新持股比例升至5.00%；③8月11日，中国平安增持中国太保H股174.1万股，平均每股作价32.07港元，涉及资金5,583.9万港元，增持后最新持股比例升至5.04%；④8月12日，平安资管增持中国人寿H股900.0万股，平均每股作价22.41港元，涉及资金20,166.3万港元，增持后最新持股比例升至5.00%。⑤8月12日，中国平安增持中国人寿H股950.0万股，平均每股作价22.41港元，涉及资金21,286.8万港元，增持后最新持股比例升至5.04%。3）弘康人寿：8月8日，弘康人寿增持郑州银行H股990.0万股，平均每股作价1.41港元，涉及资金1,396.0万港元，增持后最新持股比例升至15.27%；4）民生人寿：8月8日，民生人寿增持浙商银行H股100.0万股，平均每股作价2.77港元，涉及资金276.8万港元，增持后最新持股比例升至5.00%。 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计45家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行外，公用事业、交通运输也是重要方向。 三、行业动态 【中国太保前7月原保费收入3145.9亿