非银行金融行业研究：政策积极＋市场活跃，非银板块景气度提升

证券板块 3月14日，金融监管总局印发通知，要求金融机构发展消费金融，助力提振消费。金融监管总局提出优化消费金融政策的四条具体举措：一是兼顾供需，统筹加大对居民消费需求与消费供给主体的金融支持。二是适度优惠，针对长期、大额消费需求，从消费贷款额度、期限等方面给予支持。三是合理纾困，针对信用良好、暂时遇到困难的借款人，鼓励与银行商定贷款偿还方式，有序开展续贷服务。四是专项行动，要求金融机构发挥政策协同作用，积极支持消费品以旧换新、消费贷款财政贴息等工作。消费贷政策迎利好+行业基本面向好，建议关注消费贷产业的投资机会。 投资建议：政策积极利好消费，全面看好消费贷；市场交投活跃，看好券商板块估值和业绩双提升。券商和多元板块建议关注四条主线：（1）四川双马：科技赛道占优+退出渠道改善，业绩弹性可期。公司管理基金的已投项目——奕斯伟（半导体材料，2024/12/24状态更新为已问询）、邦德激光（高端装备，2024/1/3进行上市辅导备案）、屹唐半导体（2025/3/13证监会批复注册）、群核科技（“杭州六小龙”之一，2025/2/14向港交所递交上市申请）、丽豪半导体（公司称拟最快2025年下半年赴港IPO，集资10亿元(约10.8亿港元)）等有望在2025年实现上市；公司参投基金的已投项目——傅利叶项目（机器人行业）已完成新一轮融资，奇瑞汽车正式向港交所递交上市申请；已成功上市的项目包括华大智造、文远知行、小鹏汽车、小马智行、翱捷科技等，近期股价表现优秀，将显著增厚今年利润。（2）券商25Q1基本面预计将在低基数下实现反转，建议关注Q1业绩超预期的券商。（3）券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（4）消费贷款需求受益于政策有望回暖，建议关注消费贷产业。 保险板块 友邦保险NBV同比+17%符合预期，新增16亿美元回购，股东回报率具备竞争力。3月14日友邦披露2024年年报，固定汇率下，①NBV方面：所有报告分部均实现NBV双位数增长。2024NBV同比+18%至47.12亿美元，其中Q4同比+6%；其中Margin同比+1.9pct至54.5%，年化新保同比+14%。①中国内地：NBV同比+20%，年化新保同比+10%，Margin同比4.9pct至56.1%，主要受益于税优业务占比提升与预定利率下调，其中代理Margin上升至约60%，银保升至约40%。②中国香港：NBV同比+23%，本地与MCV分别增长24%、22%；年化新保同比+8%，Margin同比+8pct至65.5%。 代理渠道优势显着，NBV同比+23%，其中2024年MCV业务NBV为2018年来最高。③新马泰：泰国NBV同比+15%，由Margin同比+6.2pct至99.5%及年化新保同比+8%推动；新加坡NBV同比+15%，由年化新保同比+52%带来，产品转向长期储蓄致使Margin下滑16.8pct至50.5%，但传统保障产品NBV同比增长且占比41%仍是最大贡献；马来西亚NBV同比+10%，由年化新保+10%驱动。②股东回报方面：营运利润稳健增长，回购计划继续推进。税后营运溢利同比+7%，其中CSM释放+7%（释放率9.4%，同比-0.1pct），营运偏差与风险调整释放改善下，保险服务业绩整体+12%，扣除开支后的投资业绩净额-1%；公司对2024年公布的每股税后营运溢利3年复合增速9%至11%的目标充满信心（2024年同比+12%）。②每股股息同比+9%，2024年透过股息及股份回购计划向股东返还65亿美元，以24年末市值计算股东回报率约8.3%。此外，公司推出16亿美元回购计划，包括基于自由盈余派付的6亿与额外的10亿，预计2025年股东回报率约5.6%。③EV较年初+4%，ROEV同比+2pct至14.9%。 投资建议：财险板块承保投资双改善，Q1利润有望高增带来估值向上动力；寿险板块在股市向上反弹叠加低基数下25Q1利润预计将较好增长，驱动保险股阶段性的β行情。建议保险股关注2条主线：①财险属于高股息防御型板块，在承保投资双改善情况下，Q1利润预计高增长，且25年承保业绩预计改善，有望带来估值突破。②关注寿险标的在股市向上反弹下的阶段性的β行情，新华保险（高β）、中国太平（分红险占比高，新保业务质地好）。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 一、市场回顾 本周A股行情整体向上，沪深300指数+1.6%，非银金融（申万）+3.2%，跑输沪深300指数1.6pct，其中证券、保险、多元金融分别+2.9%、+4.3%、+1.2%，超额收益分别为+1.3pct、+2.7pct、-0.3pct。从个股表现来看，本周中国银河、信达证券、东兴证券涨幅居前，分别+14.8%、+12.8%、+7.1%。 图表1：本周非银金融子行业表现 图表2：保险股周涨跌幅 图表3：券商股周涨跌幅 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额16557亿元，环比-2.7%。25年1-2月日均股基成交额17701亿元，同比+82.7%。②代销业务：25年1-2月新发权益类公募基金份额合计604.9亿份，同比+195.3%。2）投行业务：①股权承销：2025年2月IPO/再融资累计募资规模分别73/898亿元，同比分别-59%/+59%。②债券承销：2025年2月债券累计承销规模18911亿元，同比+22.8%。3）资管业务：截至25年1月末，公募非货公募18.7万亿元，较上月末-2.5%。权益类公募7.8万亿元，较上月末-1.8%。截至25年1月末，私募基金19.9万亿元，环比+0.1%。 图表4：周度日均A股成交额（亿元） 图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速 图表6：融资融券余额走势（亿元） 图表7：各月权益公募新发份额（亿份） 图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速 图表9：各月债承规模（亿元）及增速 图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） 图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别+3.15bps、+6.50bps至1.83%、2.04%，本月分别+11.65bps、13.50bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、本月分别+2.00%、+2.48%；恒生中国高股息率指数本周、本月分别+3.23%、+7.27%。 图表12：长端利率走势（%） 图表13：红利风格指数表现 保险资金持续增持高股息标的。1）中国平安持续增持大行H股：①3月10日，中国平安增持邮储银行H股3104.0万股，每股作价5.07港元，总金额约为1.57亿港元，增持后最新持股比例升至8.10%。②3月11日，平安人寿增持农业银行H股3412.3万股，每股作价4.76港元，总金额约为1.62亿港元，增持后最新持股比例升至10.00%。③3月12日，平安资管增持招商银行H股936.7万股，每股作价47.55港元，总金额约为4.45亿港元，增持后最新持股比例升至10.04%。2）长城人寿继续增持H股：3月5日，长城人寿增持大唐新能源H股300万股，平均每股作价2.31港元，涉及资金693万港元；增持后占H股的14.55%，占总股本比例升至5.0043%，达到举牌线。此外，2024年6月26日至2025年3月7日，长城人寿通过集中竞价交易增持赣粤高速2548万股，增持后最新持股比例升至7.09%。 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计31家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行外，公用事业、交通运输也是重要方向。 图表14：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总 三、行业动态 【金融监管总局：推动保险法修订，强化央地监管协同】 3月13日，金融监管总局党委召开扩大会议指出，积极推动银监法、保险法修订。将强化央地监管协同，保持对非法金融活动的高压严打态势。进一步规范监管执法，加强金融消费者权益保护。持续提升监管能力，加强风险监测预警，做实差异化监管。 【上市保险公司25年前2月保费情况】 1）新华保险：25年前2月实现原保费收入511.2亿元，同比增长29.1%。2）众安在线：25年前2月实现原保费收入50.3亿元，同比增长10.7%。3）中国太保：25年前2月太保人寿实现原保费收入690.1亿元，同比增长9.1%，太保财险实现原保费收入397.2亿元，同比增长1.9%。 【美团宣布免费为在职女骑手提供保障期为一年的“女性重疾险”】 3月7日，美团宣布为在职女骑手免费提供保障期一年的“女性重疾险”。用户需在骑手App的“保障中心”页面领取该专属保障。这是美团最近骑手保障计划的一部分。此前，美团在妇女节期间为多地女骑手提供宫颈癌、乳腺癌的“两癌”筛查免费体检权益等。 【新华保险新增北海、丽江等6个旅居项目，旅居项目扩至18家】 3月12日，新华保险官微消息，新华保险新增6个旅居项目，分别为广西北海涠洲岛花筑奢·外琨塔酒店、云南丽江古城檀程·纪酒店、四川绵阳见山檀程酒店，江苏花筑奢·苏州墨客园园林文化酒店、浙江舟山普陀般蓝酒店，广州天人山水度假村。至此，新华怡悦旅居产品线达到17个城市的18个项目。 【鸿鹄基金已成功投资落地500亿元，二期已获批设立】 《上海证券报》消息，3月10日，中国人寿联合新华保险发起设立的鸿鹄基金已成功投资落地500亿元。近日，金融监管总局正式批复同意中国人寿继续联合相关机构共同发起设立鸿鹄基金二期。 【众安保险推出“众民保复发险”，赔付总限额最高140万元】 近日，众安保险推出普惠型产品“众民保复发险”，赔付总限额最高140万元。该产品覆盖肺癌、乳腺癌、甲状腺癌、肠癌等超90%高发恶性肿瘤的复发与转移风险，30种常见恶性肿瘤均可投保，实现“一险护多病”。投保流程上，患者可通过智能核保快速匹配保障方案。 【赵峰接棒程永红兼任太平人寿党委书记、总经理】 3月14日，太平人寿召开干部会议，宣布太平集团副总赵峰接替程永红任该公司党委书记。待履行相关程序后，赵峰将兼任太平人寿总经理一职。公开资料显示，赵峰，1972年生，现任中国太平保险集团、中国太平保险集团（香港）和中国太平保险控股副总经理。 曾任国寿集团首席信息技术官兼金融科技部总经理等职。程永红，1967年生，曾任太平人寿党委书记、总经理，太平人寿副总经理，太平人寿四川分公司党委书记、总经理等职。 【证监会：发布《上市公司监管指引第11号—上市公司破产重整相关事项》】 《指引》明确证监会对上市公司破产重整中涉及证券市场相关事项进行监督管理；证券交易所对上市公司破产重整中的信息披露进行自律管理。要求上市公司对是否存在退市风险、资金占用违规担保、信息披露或规范运作重大缺陷进行自查并披露。《指引》进一步明确重整计划中的权益调整要求，规定资本公积转增比例不得超过每十股转增十五股；重整投资人入股价格不得低于市场参考价的五折，市场参考价按重整投资协议签订日前二十、六十或一百二十个交易日均价之一确定；要求重整投资人按是否取得控制权分别锁定三十六个月、十二个月。同时，《指引》明确不得在重整计划实施的重大不确定性消除前，提前确认债务重组收益。 【央行：根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息】 3月13日，中国人民银行党委召开扩大会议。会议指出，实施好适度宽松的货币政策。平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。进一步疏通货币政策传导渠道，完善利率形成和传导机制，推动社会综合融资成本下降。加强与市场沟通，提升政策透明度。坚持市场在汇率形成中的决定性作用，强化预期引导，保持人民币汇率在合理均