非银行金融行业跟踪：市场波动加剧，关注业绩高确定性的价值标的

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非银行金融行业跟踪：市场波动加剧，关注业绩高确定性的价值标的 2022年2月28日 看好/维持 非银行金融 行业报告 证券：本周市场成交量显著回升，日均成交额环比增加2200亿至1.06万亿，其中后三个交易日成交额超万亿；两融余额持稳于1.72万亿。周内两个重要会议谈及金融监管，2月25日召开的政治局会议提出“防范化解金融风险，守住不发生系统性风险的底线”；2月24日证监会监管工作会议提及“加强行业风险防控，改进风险管理，推动证券基金行业高质量发展”，预计年内金融监管或将维持“稳中趋严”的格局。在加强监管的同时，投资者保护仍为证监会年内工作重点之一，2月25日证监会召开2022年投资者保护工作会议，提出“在资本市场深化改革发展过程中，更加突出依法依规、合理公正，着力构建投融资良性互动，增强投资者获得感，同时做好投资者教育工作”。同日，证监会就《关于完善上市公司退市后监管工作的指导意见》公开征求意见，当前国内资本市场在退市制度方面仍待完善，未形成流程闭环，存在一定的风险暴露，《意见》的出台能有效化解相关风险，实现常态化退市平稳实施，并给予退市标的投资者更多投资选择。 近期国际局势较为复杂，叠加美联储加息临近，市场波动性显著增强。年报季也即将开启，建议关注业绩具有较高确定性的价值标的。行业角度当前建议继续关注财富管理主线，而全面注册制预期推动下的投行业务“井喷”将成为证券板块中长期最具确定性的增长机会。项目供给一定程度上超过投行的承载能力，有望推动券商定价能力提升。故我们中长期建议继续关注大财富管理和“泛投行”共振的“成长性”机会。 保险：2月25日，银保监会发布《关于扩大养老理财产品试点范围的通知》，养老理财产品试点范围从“四地四机构”扩展为“十地十机构”。前期开展试点的4家理财公司单家机构养老理财产品募集总规模上限提高至500亿，新增6家理财公司单家机构养老理财产品募集总规模上限为100亿。当前作为养老“第三支柱”的商业养老保险是国家重点支持的人身险品种，也是各大险企重点发展方向，或将成为未来增速最快的险种。养老理财产品试点扩大将进一步加大机构对相关产品的宣传力度，进而提升商业养老保险的社会认知度和认可度，促进相关产品销售。但实现“从量变到质变”的突破尚需时日。 板块表现：2月21日至2月25日5个交易日间非银板块整体下跌4.02%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业28/31；其中证券板块下跌3.56%，保险板块下跌5.50%，均跑输沪深300指数（-1.67%）。个股方面，券商涨跌幅前五分别为锦龙股份（2.38%）、华创阳安（1.77%）、东方证券（-0.81%）、西部证券（-1.03%）、广发证券（-1.11%），保险公司涨跌幅分别为中国人保（-3.13%）、新华保险（-3.89%）、中国太保（-5.00%）、天茂集团（-5.28%）、中国人寿（-5.30%）、中国平安（-5.69%）、*ST西水（-6.42%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 93 1.8% 行业市值(亿元) 61212.96 6.48% 流通市值(亿元) 44490.35 6.27% 行业平均市盈率 14.09 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130 gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070005 -20.0%0.0%20.0%3/15/17/19/111/11/1非银行金融 沪深300 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业：市场波动加剧，关注业绩高确定性的价值标的 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 行业观点 证券： 本周市场成交量显著回升，日均成交额环比增加2200亿至1.06万亿，其中后三个交易日成交额超万亿；两融余额持稳于1.72万亿。周内两个重要会议谈及金融监管，2月25日召开的政治局会议提出“防范化解金融风险，守住不发生系统性风险的底线”；2月24日证监会监管工作会议提及“加强行业风险防控，改进风险管理，推动证券基金行业高质量发展”，预计年内金融监管或将维持“稳中趋严”的格局。在加强监管的同时，投资者保护仍为证监会年内工作重点之一，2月25日证监会召开2022年投资者保护工作会议，提出“在资本市场深化改革发展过程中，更加突出依法依规、合理公正，着力构建投融资良性互动，增强投资者获得感，同时做好投资者教育工作”。同日，证监会就《关于完善上市公司退市后监管工作的指导意见》公开征求意见，当前国内资本市场在退市制度方面仍待完善，未形成流程闭环，存在一定的风险暴露，《意见》的出台能有效化解相关风险，实现常态化退市平稳实施，并给予退市标的投资者更多投资选择。 此外，周末还有两大重磅数据出炉。1.中证协披露证券行业2021年度数据，全行业实现营业收入5024.10亿元，同比增长12.02%；净利润1911.19亿元，同比增长21.32%。经纪业务净收入1545.18亿元，同比增长33.08%，延续高速增长，其中代销金融产品收入占比达13.39%，同比提升3.02pct，财富管理转型效果逐步显现；此外，投行业务、资管业务净收入同比分别增长4.12%、6.10%。2.根据中证登数据，截至2月25日，证券市场投资者首次超过2亿，投资者数量从零到1亿的积累用了约26年，从1亿到2亿仅用6年时间，说明随着我国经济的高速发展，居民财富快速增长，证券投资意识逐步增强，而近年房地产调控政策的持续落地亦使居民大类资产配置结构发生调整，对于财富管理的需求持续提升，进而为证券市场提供更大的发展机遇。我们认为，随着资本市场改革的推进，国内证券市场的财富配置价值将不断增强，“从2亿到3亿”用时或将进一步缩短。 近期国际局势较为复杂，叠加美联储加息临近，市场波动性显著增强。年报季也即将开启，建议关注业绩具有较高确定性的价值标的。行业角度当前建议继续关注财富管理主线，而全面注册制预期推动下的投行业务“井喷”将成为证券板块中长期最具确定性的增长机会。项目供给一定程度上超过投行的承载能力，有望推动券商定价能力提升。故我们中长期建议继续关注大财富管理和“泛投行”共振的“成长性”机会。 我们认为未来有三点将影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较强，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。中信证券当前估值仅1.60xPB，公司业绩和ROE自2019年起持续上升，根据2021年业绩快报，公司加权平均ROE达12%，在杠杆率相对低50%以上的情况下，ROE已接近海外头部投行，盈利能力和业绩增长确定性值得肯定，国内券商龙头地位稳固。此外，近年来公司业务结构不断优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，我们坚定看好其发展前景，预计其估值中期将回归至2.3-2.5x区间。 保险： 2月25日，银保监会发布《关于扩大养老理财产品试点范围的通知》，养老理财产品试点范围从“四地四机构”扩展为“十地十机构”。前期开展试点的4家理财公司单家机构养老理财产品募集总规模上限提高至500亿，新增6家理财公司单家机构养老理财产品募集总规模上限为100亿。当前作为养老“第三支柱”的商业养老保 eWkZiYcU9UlXgZ9UmVaQdN6MmOqQsQtRlOoOsQjMsQuMaQmNoOvPmOxPxNmPoO 东兴证券行业报告 非银行金融行业：市场波动加剧，关注业绩高确定性的价值标的 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES险是国家重点支持的人身险品种，也是各大险企重点发展方向，或将成为未来增速最快的险种。养老理财产品试点扩大将进一步加大机构对相关产品的宣传力度，进而提升商业养老保险的社会认知度和认可度，促进相关产品销售。但实现“从量变到质变”的突破尚需时日。 当前从行业角度看，产险复苏进度仍快于寿险，寿险板块基本面仍未出现显著改善，考虑到偿二代二期新规施行和疫情反复，叠加代理人大量流失，险企展业难度仍在高位；此外，居民消费观念和消费结构变化持续压降高margin长期保障型产品需求，故判断行业拐点出现还为时尚早。当前保险标的投资周期拉长是大概率事件。我们认为，若十年债利率趋势性上行，则寿险公司受益于较高的利率弹性，估值修复仍是大概率事件；若利率稳中有降，则基本面相对较好的财险标的更为占优。 证券：推荐中信证券；建议关注东方证券 保险：建议关注中国财险 2. 板块表现 2月21日至2月25日5个交易日间非银板块整体下跌4.02%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业28/31；其中证券板块下跌3.56%，保险板块下跌5.50%，均跑输沪深300指数（-1.67%）。个股方面，券商涨跌幅前五分别为锦龙股份（2.38%）、华创阳安（1.77%）、东方证券（-0.81%）、西部证券（-1.03%）、广发证券（-1.11%），保险公司涨跌幅分别为中国人保（-3.13%）、新华保险（-3.89%）、中国太保（-5.00%）、天茂集团（-5.28%）、中国人寿（-5.30%）、中国平安（-5.69%）、*ST西水（-6.42%）。 图1：申万II级证券板块走势图 图2：申万II级保险板块走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 -25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2021-02-242021-03-122021-03-302021-04-162021-05-072021-05-252021-06-102021-06-292021-07-152021-08-022021-08-182021-09-032021-09-232021-10-182021-11-032021-11-192021-12-072021-12-232022-01-112022-01-272022-02-21沪深300 券商II(申万) -45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-02-242021-03-162021-04-062021-04-262021-05-192021-06-082021-06-292021-07-192021-08-062021-08-262021-09-152021-10-142021-11-032021-11-232021-12-132021-12-312022-01-212022-02-17沪深300 保险II(申万) P4 东兴证券行业报告 非银行金融行业：市场波动加剧，关注业绩高确定性的价值标的 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图3：申万I级行业涨跌幅情况 图4：保险个股涨跌幅情况 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图5：证券个股涨跌幅情况 资料来源：Wind，东兴证券研究所 2月21至2月25日5个交易日合计成交金额53,070.26亿元，日均成交金额10,614.05亿元。北向资金合计净流出6