25Q2财报点评：零售增长强劲，关注外卖系统能力建设及电商协同进展

核心观点

• 公司25Q2实现营业收入3567亿元，YoY+22%。
• 京东零售收入3101亿元，YoY+21%，自营业务带电品类同比+23%，日用百货同比+16%，商超品类连续第六个季度实现双位数增长，时尚、家居和健康等品类也实现双位数增长，3P模式下佣金和广告收入保持两位数增长。
• 京东物流收入516亿元，同比+17%，零售强劲增长带动物流收入加速。
• 新业务收入139亿元，YoY+199%，经营亏损148亿元，主要受外卖业务影响，Q2日单量峰值突破2500万，用户流量增长明显，QAC和购频同比+40%，交叉销售购买率持续增长。
• 公司non-GAAP净利润74亿元，同比-49%，non-GAAP净利率2.1%。
• 零售业务OPM为4.5%，同比+0.6pct，通过规模效应和供应链效率改善提升利润率。
• 新业务OPM为-107%，主要反映外卖投入加大带来的影响，预计Q3亏损将进一步扩大。

投资建议

• 维持“优于大市”评级。
• 上调2025-2027年公司收入至13354/14202/14887亿元，调整幅度为2%/1%/0%。
• 下调2025-2027年公司经调整净利润至292/402/560亿元，调整幅度为-35%/-23%/-2%。
• 考虑到外卖业务投入超出预期，Q2新业务实际经营亏损148亿元，远超预期，预计全年亏损将扩大至427亿元。

风险提示

• 新业务投入过大风险。
• 电商行业竞争格局恶化的风险。