心动公司（02400）财报点评：游戏业务增长稳健，TapTap 表现亮眼

挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年04月17日 东方财富证券研究所 证券分析师：崔世峰证书编号：S1160526020005证券分析师：向锐证书编号：S1160526020004 【投资要点】 公司营收稳定增长，利润快速增长。公司公布2025年业绩，全年实现收入57.64亿元，同比增长15.0%；毛利42.55亿元，同比增长22.3%；年内溢利16.57亿元，同比增长86.0%；本公司权益持有人应占溢利15.35亿元，同比增长89.2%；经调整净利润17.57亿元，同比增长83.6%。同期收入成本15.09亿元，同比下降1.6%，整体毛利率由69.4%提升至73.8%。费用端，销售及营销开支同比增长2.8%至14.36亿元，研发开支同比增长6.7%至9.81亿元，一般及行政开支同比下降20.3%至2.13亿元。公司表示，毛利率改善主要受《仙境传说M：初心服》海外表现强劲、按净额基准确认收入占比提升，以及TapTap平台毛利率提升带动。 基本数据 分业务看：游戏业务表现稳健，TapTap业务表现亮眼 1）游戏业务：2025年游戏业务收入37.96亿元，同比增长10.5%，其中网络游戏收入35.96亿元，同比增长8.4%，付费游戏收入1.28亿元，同比增长15.6%。就收入贡献而言，《心动小镇》《出发吧麦芬》《火炬之光：无限》《仙境传说M》及《伊瑟》为前五大游戏。经营数据方面，网络游戏平均月活跃用户1134.7万人，同比下降20.4%；平均月付费用户128.4万人，同比下降20.2%，主要由于《心动小镇》和《香肠派对》用户数量较2024年减少。 相关研究 2）平台业务：TapTap收入19.68亿元，同比增长24.7%；其中中国版App平均MAU为4497.4万人，同比增长2.1%，国际版App平均MAU为432.5万人，同比下降14.1%。公司称中国版MAU基本稳定，但用户活跃度有所提升，同时广告系统基础模型升级带动平台收入增长。公司表示，TapTap中国版MAU虽基本稳定，但用户活跃度有所提升，同时通过升级广告系统基础模型提升广告效果，推动平台收入持续增长。产品生态方面，2025年4月公司正式发布TapTap PC版，2025年7月正式发布TapTap小游戏，并在TapTap界面及开发者中心加入AI助手模块；2026年1月，公司开始TapTap制造（TapTapMaker）的邀请测试，致力于打造零门槛的AI游戏创作智能体。 展望后续，公司表示将持续投入《心动小镇》与《火炬之光：无限》，并认为二者具备成为长青游戏的潜力。平台侧，TapTap PC版、TapTap小游戏及AI助手模块已推出，2026年1月TapTap Maker开启邀请测试。与此同时，公司于2025年年底收购火炬之光系列游戏IP及相关无形资产，并称AI整合与IP布局已为长期成长打下基础。 【投资建议】 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为66.35、75.77、85.46亿元，分别同比增长15.12%、14.19%、12.79%；公司归母净利润分别为18.48、21.89、225.53亿元，分别同比增长20.40%、18.45%、16.61%；首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 新游戏表现不及预期，核心产品流水波动，TapTap变现及用户活跃度提升不及预期，海外业务推进存在不确定性。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。