2025H1业绩预告点评：业绩超预期，游戏表现亮眼，TapTap稳步增长

2025H1业绩预告点评：业绩超预期，游戏表现亮眼，TapTap稳步增长 2025年08月07日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师陈欣 执业证书：S0600524070002chenxin@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2025H1业绩预告，预计2025H1收入不少于30.50亿元，同比增长约37%，净利润不少于7.90亿元，同比增长约215%，业绩超过市场和我们预期。 ◼存量游戏表现稳健，TapTap持续增长。2025H1业绩预增主要受益于：1）自研老游《仙境传说M：初心服》《火炬之光：无限》长线运营出色，流水大幅回升，同时自研新游《心动小镇》于2024年7月上线，2025H1同比贡献显著增量，驱动游戏收入增长，同时自研游戏收入占比提升，带动游戏毛利率改善；2）TapTap平均月活跃同比维持大致稳定，广告算法改进及用户参与度提升，带动TapTap收入及利润持续增长；3）部分被若干现有游戏收入减少及绩效挂钩薪酬增加造成影响所抵消。 市场数据 收盘价(港元)72.40一年最低/最高价17.70/74.20市净率(倍)12.87港股流通市值(百万港元)32,488.79 ◼游戏业务：《伊瑟》国际服表现出色，期待后续新游表现。展望后续，我们看好《火炬之光：无限》《心动小镇》等存量产品延续长线运营，《伊瑟：重启日》、《心动小镇》海外服等新游陆续上线贡献收入增量，同时进一步提升游戏业务毛利率。新游方面，1）《伊瑟：重启日》已于6月5日上线国际服，我们预计产品首月流水超1亿元，国服及港澳台服将于9月25日上线，积极关注产品表现；2）《心动小镇》已于2025/7/17上线周年庆版本，联动小马宝莉，国服长线运营稳健，我们预计其海外服有望于2025Q4起多地区发行；3）《仙境传说RO：守护永恒的爱2》有望于2026年上线，看好RO IP+公司研运经验，期待产品流水表现。 基础数据 每股净资产(元)5.12资产负债率(%)30.81总股本(百万股)493.28流通股本(百万股)493.28 相关研究 《心动公司(02400.HK:)：2024年业绩报点评：首次进行年度分红，关注TapTap商业化潜力》2025-04-01 ◼TapTap：拓展PC游戏，期待平台价值持续释放。TapTap增长稳健，根据2025/8/2的TapTap开发者沙龙，过去12个月TapTap平台DAU提升11%，游戏总下载量提升16%，游戏预约量提升10%，平台流量及用户活跃度均稳步提升。此外，公司于2025年4月上线TapTap PC版，依旧不联运、不分成、不强制接入SDK，截至7月底TapTap桌面版已接入约130款游戏。我们看好TapTap渠道及平台价值持续释放，经营杠杆效应带动利润率稳步提升，同时期待桌面版进一步打开TapTap市场空间。 《心动公司(02400.HK:)：2024年业绩预告点评：业绩超预期，期待TapTap平台价值持续兑现》2025-03-06 ◼盈利预测与投资评级：公司存量游戏流水及游戏业务利润率超我们预计，同时新游《伊瑟》表现出色，我们上修盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为16.86/19.42/20.48亿元（此前为9.80/10.69/11.61亿元），对应当前股价PE分别为20/17/16倍，我们看好公司自研新游延续兑现，TapTap平台稀缺价值逐步释放，维持“买入”评级。 ◼风险提示：存量游戏流水超预期下滑，新游流水不及预期，TapTap用户增长不及预期，行业监管趋严风险 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn