商贸零售/一般零售 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 豫园股份（600655.SH） 2024年03月23日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/3/22 当前股价(元) 6.21 一年最高最低(元) 8.42/5.84 总市值(亿元) 241.95 流通市值(亿元) 241.21 总股本(亿股) 38.96 流通股本(亿股) 38.84 近3个月换手率(%) 25.17 股价走势图 数据来源：聚源 《珠宝时尚业务渠道扩张良好，消费产业稳步成长—公司信息更新报告》-2023.11.3 《上半年珠宝门店扩张迅速，各消费板块业务稳步向前—公司信息更新报告》-2023.8.23 《顺应消费复苏趋势，珠宝时尚等业务增长良好—公司信息更新报告》-2023.5.1 珠宝时尚业务稳健增长，古韵金销售表现亮眼 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 骆峥（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790122040015  事件：公司2023年营收同比+15.83%，归母净利润同比-45.00% 公司发布年报：2023年实现营收581.47亿元（同比+15.83%）、归母净利润20.24亿元（同比-45.00%），利润下滑主要系公司处置非核心资产项目产生的投资收益同比减少所致；拟每10股派发现金红利1.90元。考虑物业开发与销售业务影响，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为28.75（-14.05）/31.84（-13.12）/34.63亿元，对应EPS为0.74（-0.36）/0.82（-0.34）/0.89元，当前股价对应PE为8.4/7.6/7.0倍，我们认为，公司珠宝板块持续增长，“产业运营+产业投资”双轮驱动，贯彻“东方生活美学”战略，推进新兴消费赛道深化布局，估值合理，维持“买入”评级。  珠宝时尚业务稳健增长，古韵金销售表现亮眼彰显产品力 2023年公司珠宝时尚业务实现营收367.27亿元（同比+11.1%），稳健增长；业务毛利率7.86%同比下降0.56pct，其中，黄金饰品零售/批发业务毛利率分别为14.9%/5.6%，分别同比+0.6pct/+0.2pct。报告期内，公司净增“老庙”和“亚一”珠宝门店共429家，延续较快展店节奏，期末两大品牌门店合计已达4994家。产品方面，共上新329个SKU，古韵金产品销售达89亿元（同比+71%），老庙黄金新品销售额13.8亿元，充分执行“东方生活美学”战略，表现亮眼。  成立东方生活美学研究院，瘦身健体合理分配各业务资源 2023年，公司以东方生活美学研究院为抓手，推进工作机制、海内外合作机制搭建，瘦身健体将资源集中到最具竞争力和增长潜力的业务。（1）餐饮板块：实现营收14.21亿元（同比+119.8%），连锁化持续加速。（2）食品饮料板块：酒业实现营收0.59亿元（同比-96.7%），下降主要系2022年底处置金徽酒股权所致。（3）美丽健康板块：化妆品业务实现营收4.51亿元（同比+6.8%），AHAVA大中华区营收显著增长。长期看，公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动战略，多消费板块布局推动成长。  风险提示：竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 50,200 58,147 65,005 71,909 78,902 YOY(%) -3.4 15.8 11.8 10.6 9.7 归母净利润(百万元) 3,680 2,024 2,875 3,184 3,463 YOY(%) -2.4 -45.0 42.1 10.7 8.8 毛利率(%) 17.7 14.1 15.1 15.6 15.9 净利率(%) 7.6 3.1 4.0 4.0 3.9 ROE(%) 9.5 4.6 6.1 6.5 6.7 EPS(摊薄/元) 0.94 0.52 0.74 0.82 0.89 P/E(倍) 6.6 12.0 8.4 7.6 7.0 P/B(倍) 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-16%-8%0%8%2023-032023-072023-11豫园股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 80259 74273 114160 80042 121091 营业收入 50200 58147 65005 71909 78902 现金 10954 9171 10252 11341 12444 营业成本 41309 49941 55160 60719 66385 应收票据及应收账款 2001 1990 2472 2464 2952 营业税金及附加 1130 710 1300 1438 1578 其他应收款 1734 1468 2112 1849 2497 营业费用 2840 3074 3185 3380 3629 预付账款 700 1001 901 1203 1105 管理费用 3659 3202 3575 3955 4340 存货 50575 43087 80869 45630 84537 研发费用 146 83 65 72 79 其他流动资产 14295 17555 17555 17555 17555 财务费用 1585 1515 1690 1870 2051 非流动资产 49169 49772 51412 52830 53679 资产减值损失 -22 -379 30 30 30 长期投资 13422 14836 15536 16236 16936 其他收益 172 136 130 130 130 固定资产 3793 3992 4362 4796 5185 公允价值变动收益 479 37 50 50 50 无形资产 2239 1552 1680 1624 1128 投资净收益 5589 2980 2950 2850 2800 其他非流动资产 29715 29391 29834 30174 30430 资产处置收益 106 79 120 120 120 资产总计 129429 124045 165573 132872 174770 营业利润 5775 2337 3209 3555 3869 流动负债 59836 59484 96633 64242 109287 营业外收入 106 59 100 100 100 短期借款 6836 10131 49480 13826 57419 营业外支出 82 81 80 80 80 应付票据及应付账款 8333 10136 10263 12191 12359 利润总额 5798 2314 3229 3575 3889 其他流动负债 44667 39217 36889 38224 39509 所得税 2007 496 646 715 778 非流动负债 29572 24901 26697 24436 18934 净利润 3791 1818 2583 2860 3111 长期借款 25353 19139 22833 20572 15071 少数股东损益 111 -206 -292 -324 -352 其他非流动负债 4218 5762 3864 3864 3864 归属母公司净利润 3680 2024 2875 3184 3463 负债合计 89408 84385 123329 88678 128222 EBITDA 8445 4649 6544 7083 7444 少数股东权益 3935 3333 3041 2717 2365 EPS(元) 0.94 0.52 0.74 0.82 0.89 股本 3900 3896 3896 3896 3896 资本公积 9271 8668 8668 8668 8668 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 22158 22813 24694 26836 29253 成长能力 归属母公司股东权益 36086 36327 39202 41477 44183 营业收入(%) -3.4 15.8 11.8 10.6 9.7 负债和股东权益 129429 124045 165573 132872 174770 营业利润(%) 18.7 -59.5 37.3 10.8 8.8 归属于母公司净利润(%) -2.4 -45.0 42.1 10.7 8.8 获利能力 毛利率(%) 17.7 14.1 15.1 15.6 15.9 净利率(%) 7.6 3.1 4.0 4.0 3.9 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.5 4.6 6.1 6.5 6.7 经营活动现金流 -208 4747 -35921 40022 -35897 ROIC(%) 6.1 4.0 4.0 6.2 4.4 净利润 3791 1818 2583 2860 3111 偿债能力 折旧摊销 888 733 614 704 671 资产负债率(%) 69.1 68.0 74.5 66.7 73.4 财务费用 1585 1515 1690 1870 2051 净负债比率(%) 86.5 78.9 161.0 67.6 144.2 投资损失 -5589 -2980 -2950 -2850 -2800 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.2 1.1 营运资金变动 -1119 3043 -37649 37648 -38721 速动比率 0.3 0.2 0.2 0.3 0.2 其他经营现金流 236 618 -210 -210 -210 营运能力 投资活动现金流 5096 2656 866 898 1451 总资产周转率 0.4 0.5 0.4 0.5 0.5 资本支出 552 682 1554 1422 819 应收账款周转率 26.9 29.2 29.2 29.2 29.2 长期投资 3897 32 -700 -700 -700 应付账款周转率 4.7 5.7 5.7 5.7 5.7 其他投资现金流 1751 3307 3120 3020 2970 每股指标（元） 筹资活动现金流 -9447 -9124 -3212 -4177 -8044 每股收益(最新摊薄) 0.94 0.52 0.74 0.82 0.89 短期借款 670 3294 39349 -35654 43593 每股经营现金流(最新摊薄) -0.05 1.22 -9.22 10.27 -9.21 长期借款 -4782 -6214 3693 -2261 -5502 每股净资产(最新摊薄) 9.26 9.32 10.06 10.65 11.34 普通股增加 10 -4 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -136 -603 0 0 0 P/E 6.6 12.0 8.4 7.6 7.0 其他筹资现金流 -5207 -5597 -46254 33737 -46135 P/B 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 现金净