财报点评：财富管理快速发展，投资业务表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年03月25日买入国联证券（601456.SH）财富管理快速发展，投资业务表现亮眼核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券II证券分析师：戴丹苗证券分析师：王剑0755-81982379021-60875165daidanmiao@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520040003S0980518070002证券分析师：王鼎0755-81981000wangding1@guosen.com.cnS0980520110003基础数据投资评级买入(维持)合理估值不适用收盘价12.86元总市值/流通市值36420/12577百万元52周最高价/最低价17.66/11.88元近3个月日均成交额724.30百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国联证券-601456-2021年业绩预告点评：盈利能力持续增强》——2022-01-15《国联证券-601456-2021年三季报点评：投资、投行驱动业绩增长》——2021-10-31《国联证券-601456-深度报告：“泛财富管理”扬帆起航》——2021-10-08《国联证券-601456-2021年中报点评：财富管理、投资驱动业绩增长》——2021-08-26《国联证券-601456-深度报告：小而美的特色券商》——2021-05-10国联证券披露2021年年度报告，2021年业绩符合预期。2021年公司全年实现营业收入29.67亿元,同比增长58.11%；实现归母净利润8.89亿元，同比增长51.16%。2021年全年加权平均净资产收益率为7.27%，同比提升0.86个百分点。基本每股收益为0.36元，同比增长28.57%。经纪业务收入同比增长15.78%，财富管理业务快速发展。2021年，公司实现经纪业务收入6.09亿元，同比增长15.78%。与此同时，公司基金投顾业务快速发展，截至报告期末，公司基金投顾签约总户数15.03万户，签约资产规模达到102.63亿元，继续保持行业前列。投行业务收入同比增长85.09%，股权业务保持良好发展后劲。2021年，公司实现投行业务收入5.09亿元，同比增长85.09%。公司通过全资子公司华英证券从事投资银行业务。2021年，华英证券股权业务行业排名创历史最佳，核心指标全部进入行业前25位。报告期内，华英证券完成股权承销保荐项目9单，合计承销金额134.61亿元，同比增长300.15%。同时，目前已有取得批文待发行项目2单，在审项目3单，申报辅导项目13单。主动管理能力不断加强，资管业务收入同比增长95.83%。2021年，公司实现资管业务收入1.14亿元，同比增长95.83%。公司资产管理业务聚焦客户需求，不断加强主动管理能力，截至报告期末，公司受托资金达到1024.12亿元，同比增长169.28%；其中，资产证券化业务规模人民币371.19亿元，同比增长2262.76%。公司自营业务收入同比增长105.60%。2021年，公司实现自营业务收入（含公允价值变动）13.94亿元，同比增长105.60%。权益投资方面，公司不断加强对市场方向和节奏的研判，全年投资收益率大幅跑赢沪深300指数和同期偏股混合型基金中位数水平；固定收益业务方面，公司在严控风险的前提下实现稳健的投资收益；股权衍生品业务方面，公司场外衍生品业务持续创新，2021年累计签约场外期权和收益互换名义本金同比增长241%。风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。投资建议：我们预测2022-2024年公司净利润分别为11.14亿元、17.88亿元、24.57亿元，同比增长25.3%/60.6%/37.4%，当前股价对应的PE为35.0/21.8/15.9x，PB为2.8/2.4/2.1x。公司是小而美的特色券商，具有区位优势，财富管理特色鲜明，管理层具有前瞻性的战略眼光。我们对公司维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,8762,9673,7004,5885,469(+/-%)15.9%58.1%24.7%24.0%19.2%净利润(百万元)5888891,1141,7882,457(+/-%)12.8%51.2%25.3%60.6%37.4%摊薄每股收益(元)0.280.360.390.630.87净资产收益率(ROE)6.3%6.6%8.0%14.5%17.1%市盈率(PE)49.138.235.021.815.9市净率(PB)3.12.13.02.62.2资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司归母净利润及同比增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及同比增速图4：公司单季归母净利润及同比增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 qZqVyUrQqRsQmOnOpMaQbPaQsQrRsQoMkPqQoNiNpNnQ7NpOpPvPmNsPwMsQxP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营业务结构资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：我们预测2022-2024年公司净利润分别为11.14亿元、17.88亿元、24.57亿元，同比增长25.3%/60.6%/37.4%，当前股价对应的PE为35.0/21.8/15.9x，PB为2.8/2.4/2.1x。公司是小而美的特色券商，具有区位优势，财富管理特色鲜明，管理层具有前瞻性的战略眼光。我们对公司维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E资产总计462.20659.39890.181157.231388.6818.7629.6737.0045.8854.69货币资金107.30105.74121.60139.84160.818.7513.4616.5120.7424.89融出资金84.13107.91134.89168.61210.775.266.097.198.6310.35交易性金融资产169.55277.10332.52399.03478.832.755.097.139.2711.13买入返售金融资产41.2829.5831.3633.2435.230.721.412.112.743.29可供出售金融资产1.002.000.001.002.003.062.162.372.492.62负债合计356.26495.58774.821025.101233.766.7913.9418.1222.6527.18卖出回购金融资产款87.08127.96147.15169.23194.610.000.000.000.000.00代理买卖证券款93.27111.83167.74251.61377.4110.8817.8722.2922.2922.29应付债券89.98161.07161.07161.07161.07(0.01)(0.06)(0.06)(0.06)(0.06)所有者权益合计105.94106.94115.36132.13154.927.8811.7314.6523.5332.33其他综合收益(0.18)1.830.000.000.002.002.853.525.657.76少数股东权益0.000.000.000.000.000.000.000.000.000.00归属于母公司所有者权益合计105.94163.81115.36132.13154.925.888.8911.1417.8824.57每股净资产(元）4.466.614.665.336.25总股本(亿股)23.7824.7824.7824.7824.78关键财务与估值指标2020202120222023E2024E每股收益0.280.360.390.630.87每股红利0.000.000.000.000.00每股净资产4.466.614.665.336.25ROIC0.000.000.000.000.00ROE6.3%6.6%8.0%14.5%17.1%收入增长15.9%58.1%24.7%24.0%19.2%净利润增长率12.8%51.2%25.3%60.6%37.4%资产负债率77.1%75.2%87.0%88.6%88.8%P/E49.138.235.021.815.9P/B3.12.13.02.62.2EV/EBITDA资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司