2024年年报点评：财富管理业务表现亮眼，投资收益同比下滑

方正证券（601901） 证券研究报告·公司点评报告·证券Ⅱ 2024年年报点评：财富管理业务表现亮眼，投资收益同比下滑 买入（首次） 2025年04月02日 证券分析师孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 投资要点 事件：方正证券发布2024年业绩。2024年公司实现营业收入77.2亿 股价走势 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 7,119 7,718 8,315 8,825 9,329 同比（%） -8.46% 8.42% 7.74% 6.12% 5.71% 归母净利润（百万元） 2,152 2,207 2,380 2,522 2,663 同比（%） 0.21% 2.55% 7.83% 5.97% 5.56% EPS-最新摊薄（元/股） 0.26 0.27 0.29 0.31 0.32 P/E（现价&最新摊薄） 28.96 27.89 26.04 24.58 23.28 20% 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% 元，同比+8.4%；归母净利润22.1亿元，同比+2.6%；对应EPS0.27元，ROE4.7%，同比-0.2pct。第四季度实现营业收入22.9亿元，同比+57.6%，环比+33.6%；归母净利润2.42亿元，同比+11.9%，环比-60.6%。 2024/4/22024/8/12024/11/30 市场数据 2025/3/31  市场活跃度回升背景下，经纪业务收入提振显著：2024年公司经纪业务 收盘价(元) 7.82 收入40.4亿元，同比+23.3%，占营业收入比重52.5%。其中代理买卖证 一年最低/最高价 6.64/10.27 券业务净收入31.02亿元，同比增长42.70%，代理买卖证券业务净收入市场份额3.09%。全市场日均股基交易额11853亿元，同比+23.1%。公 市净率(倍) 1.34 司2024年末两融余额416亿元，较年初+28%，市场份额2.2%，较年初 流通A股市值(百万元) 64,375.03 +0.3pct，全市场两融余额18646亿元，较年初+12.9%。 总市值(百万元) 64,375.03  投行业务收入同比下滑，债承规模有所提升：2024年公司投行业务收入1.8亿元，同比-16.7%。2024年公司发挥资本市场融资中介功能，优化 基础数据 内部管理，债券业务得到提升，债券主承销规模184亿元，同比+8.0%， 每股净资产(元,LF) 5.85 排名第54；其中公司债、ABS、企业债承销规模分别为133亿元、46亿 资产负债率(%,LF) 80.84 元、5亿元。 总股本(百万股) 8,232.10 资管业务收入高增，基金管理规模稳定增长：2024年公司资管业务收入 流通A股(百万股) 8,232.10 2.4亿元，同比+31.9%。资产管理规模604亿元，同比-21.4%。截至2024年末，方正富邦基金管理公募基金资产规模808.61亿元，同比增加 相关研究 196.94亿元，增幅32.20%。 自营业务收入下行，预计主要系投资性房地产公允价值变动：2024年 公司投资收益（含公允价值）14.2亿元，同比-16.6%；第四季度投资收益（含公允价值）-2.0亿元，同比由正转负。公司投资收益下滑，预计主要影响因素为一级市场股权投资项目估值下滑以及郑州裕达国贸大楼公允价值变动损失。 盈利预测与投资评级：结合公司2024年经营情况，我们预计公司2025- 2027年归母净利润分别为23.80/25.22/26.63亿元，对应同比增速分别为7.83%/5.97%/5.56%，对应EPS分别为0.29/0.31/0.32元/股，当前市值对应PB估值分别为1.21x/1.14x/1.07x。看好公司在市场活跃度提升的环境中逐步兑现财富管理业务优势，同时在平安集团深度赋能下进一步提升竞争力，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。 -20% 方正证券沪深300 1/4 图1：2020-2024年方正证券营收（百万元）图2：2020-2024年方正证券归母净利润（百万元） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20202021202220232024 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2500 2000 1500 1000 500 - 20202021202220232024 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 营业收入（百万元，左轴）同比增速（右轴）归母净利润（百万元，左轴）同比增速（右轴） 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2020-2024年方正证券ROE图4：2020-2024年方正证券杠杆率（倍） 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0% 20202021202220232024 0.0 20202021202220232024 ROE（加权） 杠杆率 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2020-2024年方正证券营收结构 经纪投行资管利息自营其他 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2020 2021 2022 2023 2024 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/4 东吴证券研究所 东吴证券研究所 方正证券财务预测表 资产负债表（百万元） 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024 2025E 2026E 2027E 客户资金 60090 65773 70719 76078 营业收入 7718 8315 8825 9329 自有资金 11518 12607 13555 14582 手续费及佣金净收入 4928 4674 4946 5206 交易性金融资产 59051 64635 69495 74762 其中：经纪业务 4036 4262 4521 4682 可供出售金融资产 8 9 9 10 投资银行业务 176 247 253 259 持有至到期投资 0 0 0 0 资产管理业务 238 166 172 265 长期股权投资 448 491 527 567 利息净收入 1359 1921 2013 2116 买入返售金融资产 10240 11216 12060 12974 投资收益 3270 1657 1797 1932 融出资金 41570 45501 48923 52630 公允价值变动收益 -1921 0 0 0 资产总计 255628 279250 299848 322165 汇兑收益 2 0 0 0 其他业务收入 32 36 39 43 代理买卖证券款 50320 60384 66423 73065 营业支出 5473 5919 6283 6643 应付债券 35454 36454 37454 38454 营业税金及附加 69 67 71 75 应付短期融资券 15797 17377 19114 21026 业务及管理费 5048 5821 6177 6530 短期借款 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 营业利润 2245 2396 2542 2685 负债总计 206650 227192 244526 263358 利润总额 2219 2396 2542 2685 总股本 8232 8232 8232 8232 减：所得税 52 56 60 63 普通股股东权益 48180 51301 54564 58050 净利润 2786 3048 3049 3050 少数股东权益 798 757 757 757 减：少数股东损益 -41 -41 -41 -41 负债和所有者权益合计 255628 279250 299848 322165 归属母公司所有者净利润 2207 2380 2522 2663 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 3/4 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身